家电行业2025年中期策略报告：新消费暖风已至，把握关税战下的“危”“机”

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 27 日 推荐（维持） 家电 2025 年中期策略报告 消费品/家电 本篇报告我们建议关注新消费、国补撬动、关税下“危”“机”三条投资主线。 ❑国补托底内需，对冲外部扰动。根据商务部披露，截至 6 月 20 日，全国消费品以旧换新补贴资金使用大致占到全年规模 50％左右，消费品以旧换新带动销售额已超过去年全年，2024 年以旧换新带动产品销售超 1.3 万亿元，国补已成为内需恢复的重要支撑力。出口方面先后经历美国对等关税、芬太尼关税、两轮中美贸易谈判后，落实日内瓦框架协议，6 月 23 日起美国商务部通知，八大类家用电器及相关产品新增为“钢铁衍生品”，按钢铁含量统一加征 50%关税。 ❑新消费暖风已至。618 期间，以扫地机、高端两轮车、割草机器人为代表的新技术浪潮，涌现出石头科技、九号公司、科沃斯等代表公司，均发布相关战报，取得靓丽成绩，其中九号两轮车全渠道销售同比增长 93%，石头扫地机器人份额 33%位列第一，科沃斯双品牌全渠道成交额 32.5 亿元位列清洁榜单第一；厨房小家电则在平台反内卷东风下，演绎业绩困境反转，其中小熊电器、北鼎股份重点把握母婴、个护、养生新人群，拓展新的品类增长点；AI 硬件进入排浪式增长阶段，以智能投影仪、按摩椅、AI 眼镜等终端产品为载体产业创新加速。 ❑国补暂停无虞，关注价格战出清压力。上半年国补资金 1 月/4 月分两批次分别下发 810 亿元，其中 6 月份全国 16 个超支省市采取暂停或者限额抢券发放，主要是平衡季度间国补资金分配节奏、保障全年国补活动的延续性，第三/四批国补资金预计将于 7/10 月分两批次下发。竞争维度，根据奥维云网统计，小米空调目前线上份额升至第三，冰洗份额升至第四，美的自 3 月份开始发起价格战，安装卡 3-5 月增长持续加速，狙击小米产业出清决心强；格力子品牌晶弘价格下探，安装卡维持双位数增长，小米空调线上份额阻滞在 15%左右，6 月份被迫降价参与竞争。 ❑投资建议：建议把握三条主线，1）新消费：行业暖风至，围绕新产品、新技术、新人群，在 AI 和机器人赋能下，涌现新浪潮。推荐九号公司、石头科技、科沃斯机器人；苏泊尔、小熊电器、北鼎股份厨小业绩反转；极米科技、康冠科技 AI 硬件创新类公司。2）国补撬动：白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家业绩加速释放确定性强，分红率提升、现金流质量高，底仓收益稳健性好；黑电 TCL 电子、海信视像国补 ASP 提升显著，面板价格波动趋缓，把握品牌全球化、技术高端化取代韩系竞对，演绎利润率修复。3）关税下“危”“机”：把握欧圣电气、德昌股份为代表的出海代工类企业，受益全球供应链重构带来订单新机遇；工具类企业巨星科技、泉峰控股、格力博、大叶股份产业链加速转至东南亚等地，战略布局割草机器人等成长赛道。 ❑风险提示：中美关税对抗贸易摩擦升级，国补刺激政策退坡、终端需求不及预期，原材料价格大幅上涨。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 美的集团 000333.SZ 561.8 5.02 5.61 13.1 2.4 强烈推荐 格力电器 000651.SZ 254.1 5.75 6.25 7.3 1.8 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 1800.6 2.0 流通市值（十亿元） 1715.2 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.1 5.9 20.2 相对表现 -0.5 7.9 8.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全球家电一季报总结—关税冲击下的全球供应链转移+涨价应对》2025-05-27 2、《中美关税协议点评—重视关税下的马太效应、提前囤货和供应链重构机会》2025-05-13 3、《家电行业一季报总结—布局新消费，把握关税黄金坑》2025-05-08 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -20-100102030Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)家电沪深300新消费暖风已至，把握关税战下的“危”“机” 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 海信家电 000921.SZ 36.6 2.42 2.71 9.8 2.2 强烈推荐 海信视像 600060.SH 30.3 1.72 1.93 12.1 1.5 强烈推荐 石头科技 688169.SH 39.5 7.64 7.72 19.8 3.0 强烈推荐 极米科技 688696.SH 8.2 1.72 5.72 20.5 2.7 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 国补托底内需，对冲外部扰动 ................................................................... 5 1、家电需求时钟 ............................................................................................ 5 2、家电 618 表现突出 ..................................................................................... 6 二、 新消费暖风已至 ......................................................................................... 7 1、新消费暖风已至，布局新产品、新技术、新人群 ...................................... 7 2、平台竞争趋缓，小电抖音全面提速 ............................................................ 9 三、 国补暂停无虞，拉动效果显著 ................................................................. 10 1、国补拉动：刚需品效果显著，龙头布局正当时 ....................................... 10 2、国补暂停无虞，额度分批下发 ................................................................. 10 3、竞争扰动：空调小米线上稳居前三，冰洗线上份额升至第四.................. 11 4、家电长坡厚雪，护城河深厚，关注价格战出清压力 ................................ 12