制冷设备行业2025中期投资策略：政策催化家用市场，关注细分专用需求

⚫ 上半年出货增速向好，关注后续基数等因素的影响。回顾2024年，国补政策主要在四季度发力。进入2025年，从产业在线的出货数据看，上半年尚未显现市场所担忧的透支效应。2025年上半年，空调内销需求延续较为旺盛的趋势。尤其从二季度来看，受益于去年较低的同期基数以及旺季叠加“618”等促销备货的催化，出货增速有所加快。出货数据反映的是经销商的提货意愿。从零售角度看，随着4月传统旺季启动，市场亦有回暖迹象，奥维云网数据显示，4月空调线上零售同比增长34.8%，线下零售同比增长12.2%。暑期天气因素对空调销售有一定催化作用。例如，对华北、华东等地的持续高温预期，或带动渠道备货及终端购买。而从基数看，2024年的二季度部分南方地区持续阴雨，致使空调零售基数较低。此外，今年头部品牌在以旧换新的背景下采取更为主动的营销策略，折扣玩法及配套服务均有所优化；京东、苏宁等电商平台也加强了针对以旧换新的体验式营销。但同时，部分消费者呈现出消费降级的意愿，购买决策周期延长，更倾向于等待“618”等大型促销节点集中释放需求。综合来看，考虑到2024年空调出货“前低后高”的影响，以旧换新对短期出货的边际拉动作用或将有所放缓。从全年通盘考虑，内销增长或将从上半年的“高歌上扬”回归到相对温和的增速区间。⚫ 关注原材料成本变化。铜、铝、塑料等为空调的核心原材料。铜价自2022年底起呈现上升趋势，近期处于震荡波动状态。评估成本因素对具体企业盈利的影响，还需综合原材料管理、品牌定价能力等多方面分析。高能效的产品确实对材料质量、工艺等提出更细致的要求，但若终端市场可以接受品牌溢价，则产品利润仍然有所保障。能否实现成本向售价的合理传导，还需评估市场的竞争状态。若细分市场进入争相降价的极端状态，则较难避免盈利的波动。⚫ 线上引流或强化细分市场的价格竞争。因渠道不同特点所致，线上线下机型通常有所区隔，线下渠道通常更利于中高端机型的场景化展示。线上渠道价格透明度较强，一定程度上强化了消费者的比价行为。近年来，线上平台逐步补足送装服务等配套支持，进一步强化价格优势。去年四季度以来，叠加国补及相关平台政策后，单品实际价格降幅显著，先发企业的入局带动其他品牌跟随调整营销布局，推出部分吸引客流的中低端机型。面对细分客群的差异化价格策略，或将在未来带动品牌份额的分化。⚫ 2025年空调以旧换新政策在延续去年框架的基础上，进行优化。具体来看，2025年空调品类补贴上限提升至每人3台，充分考虑实际使用中“一户多机”的配置需求。回顾2024年，国补政策落地时期实际为空调行业淡季，重要的时间节点为双十一大促。但从2025年看，国补推行时间覆盖了传统旺季，国补叠加部分地方政府补贴，有望强化对需求的拉动效应。在政策执行上，不同区域存在一定时效差异。高线级城市及部分家电工厂聚集的产地，较早推进了多台空调参与补贴，政策红利释放较为充分，而低线级市场政策落地略有滞后。从前期补贴额度消耗进度看，省份间也有所差异。从生产端看，年初多数企业对政策带动效应持有乐观态度，同时抱有较强的抢占先机心态，存在一定的提前排产意愿。但由于各区域的政策执行效力及消费水平，实际存在部分资源与需求错配的情况，预计后续排产将更加趋于理性。⚫ 差异化补贴背景下，新一级能效产品普及。通过对高能效产品的补贴倾斜，政策引导消费者加强对绿色节能趋势的关注，实际已见成效。据奥维云网监测数据显示，2025年“618”期间，新一级能效产品线上线下占比均超95%。从大促节点的销售价格段来看，线下渠道产品结构升级，部分消费者对技术创新的高端产品具有较强接受度。具体从数据上看，在挂机市场，4500元以上产品的销售占比从18%上升至22%；在柜机市场，9000元以上产品的销售占比明显提升。⚫ 在价格较为透明的线上渠道，价格竞争有所加剧。据奥维云网监测数据，在“618”期间，2000元以下的挂机销售占比从2024年的36%大幅上升至47%。实际在2025年4月，基于国补常态化的背景，已有部分年轻化品牌的1.5匹一级能效空调价格趋于1000-1500元价格带。部分头部企业在基础配置之上优化细节亮点，旨在通过部分表现突出的参数或独特外观设计，叠加特惠价格，抓住短期政策窗口期抢占中小品牌份额。考虑到行业内部分新增产能将在后续几年内陆续落地，特价机型的设定往往伴随着吸引流量、消化存货的多重动机。⚫ 预计后续补贴管理将更规范，减少渠道资源错配。政策推进过程中，亦存在部分红利被中间环节稀释，终端消费者实际未享受到补贴优惠的情况。虽然国补将持续全年，但基于前期投放的经验总结，各地后续对补贴的审核将更加严格，更关注经销商资质及流程管理。⚫能效提升推动产品改善，技术及产业链布局塑造核心竞争力。 我国已推出多部空调能效标准，涉及范围由定频延伸至变频，评价方式由 EER单一指标演化至与美国、日本、欧洲等先进评价体系接轨。新能效标准下，定频和变频空调统一采用 SEER和APF作为评价指标，能效等级由3级变为5级，不同等级能效标准的能效值均有提升。随着能效标准的多轮改善，我国空调市场逐步由定频空调主导转换为变频空调主导，新一级能效产品占比逐步提升。通过观察市场均价可知，变频产品均价通常高于定频产品，具有更强的定价能力。⚫通过对APF权重的分析，可以对空调系统进行针对性设计和技术改造，从而达到提升能效的目的，而龙头企业在相对应的技术和产业布局方面具有先发优势。根据黄剑云《热泵型变频空调APF提升方法探讨》的拆分，对APF影响最大的是中间制冷量和中间制热量，依据其对中间能力工况的考虑，变频空调能效主要的提升方法有：采用小管径换热器、优化室内及外机风量、优化压缩机频率等。优化零部件也有利于提升能效，如用直流电机代替交流电机、采用自保持四通阀、用电子膨胀阀代替毛细管、增加储液器和蓄热器等。头部国产品牌为我国换热器技术联盟首批成员，具有较为深厚的技术研究积淀。在零部件方面，行业龙头布局有自研压缩机和电机，有利于更好地为其优化空调内部系统设计提供支持。我国空调能效标准变迁标准编号适用范围评价指标等级划分其他特点GB12021.3-1989定频空调因时间久远缺失因时间久远缺失最初设立的能效标准GB12021.3-2000定频空调EER未划分，仅规定最低能效针对冷风型和热泵型空调提出不同能效要求GB12021.3-2004定频空调EER划分为5级，最低要求提升0.10-0.15制冷量分类由4类变为3类，未区分冷风型和热泵型GB12021.3-2010定频空调EER划分为3级，淘汰原3-5级，其他降1级GB21455-2008 变频空调SEER划分为5级未区分单冷式和热泵式GB21455-2013 变频空调单冷式用SEER、热泵式用APF划分为3级，淘汰单冷式原3-5级，其他单冷式降1级GB21455-2019 定频及变频空调 单冷式用SEER、热泵式用APF划分为5级，变频空调定级降1级现行空调能效评价标准资料来源：国家标准化管理委员会，东海证券研究所A I⚫ AI技术对空调产品的赋能体现在多个维度。借助大模型技术，新一代空调可实现多轮情景对话和模糊语义识别。用户可以不再局限于机械的预设指令，而是用自然语言表达复杂需求。空调通过AI对语义的解构，能够自