原油及聚酯产业行业链月报(2025年8月)：关注美联储降息预期与油价波动风险

资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所指标展望油价影响油价判断2025年7月布伦特原油维持宽幅震荡，月底收于66.29美元/桶左右。OPEC+此前实施自愿减产的八国将在8月增产54.8万桶/天。美联储2025年8月继续暂停降息符合预期，非农数据大幅下修，市场押注9月降息25个基点。综合来看，伊以冲突趋缓，短期内地缘政治因素影响边际减弱，原油价格已基本度过季节性低点，预计年内布伦特原油仍将在60~90美元/桶区间震荡运行。美联储降息在即，短期内油价波动风险加强。全球石油供应OPEC+此前实施自愿减产的八国将在8月增产54.8万桶/天，360万桶/天的减产将维持至2026年末。--全球经济（石油需求）美国炼厂7月加工量环比改善，好于去年同期，商业原油库存环比有所修复但低于去年同期。我国原油消费同比转增，进口改善，2025年6月，我国规上工业原油加工同比增加8.5%。根据海关总署，6月份，我国进口原油同比增长7.4%。++经济周期（利率/美元指数等）截至2025年8月5日美国10年期国债收益率约4.22%。市场押注美联储九月降息25bp。++通胀压力CPI、PPI等美国6月PPI（所有商品）同比上升0.7%，PPI（最终需求）同比增2.4%，环比零增长。美国6月PCE物价指数同比增长2.58%，前值2.42%。IMF、EIA下调美国经济增长预期，预计此后特朗普的关税政策将在未来几个月提高进口商品的价格。+地缘政治中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。++新发现油田/剩余产能圭亚那Yellowtail级原油预计将在第三季度上市，API为36.5，硫含量为0.25%。--钻机数及库存井至2025年8月1日，美国钻机数540台，较去年同期减少46台；其中采油钻机数410台，较去年同期减少72台。-炼油加工量2025年7月上旬，美国炼厂加工量较上月改善，至7月25日为1691.1万桶/天，开工率为95.4%；2025年6月，我国规上工业原油加工同比增加8.5%。++全球库存至2025年7月25日当周，美国原油商业库存4.27亿桶，较去年同期减少636万桶，库存比五年同期平均水平低5.45%左右；汽油库存2.28亿桶，较去年同期增加465万桶；馏分油库存1.13亿桶，较去年同期减少1331万桶。++原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较显著下降，但仍高于20年的历史平均水平，国内成品油价差高于近四年同期水平。-制造业PMI指数2025年7月，我国制造业PMI为49.3，比上月下降0.4个百分点。美国 7月ISM制造业PMI指数48.0，维持上月萎缩趋势。--相关能源（天然气/煤炭等）预计2025年三季度HenryHub现货价格均价约为3.40美元/百万英热单位，较6月预测下调16%。预期未来一年价格将上涨，HenryHub价格今年均价近3.70美元/百万英热单位，明年达4.40美元/百万英热单位。+期货结构/区域间套利远月价格贴水，backwardation结构。-资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所●2022 年 以 来 ， 地 缘 政 治 冲 突加大，美国页岩保持资本开支纪律 ， OPEC+ 实 际 增 产 远 低 于 配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期 原 油 产 量 。 2023 年 ， 沙 特 、俄 罗 斯 及 其 他 主 要 OPEC+ 主 要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。●2024 年 在 OPEC+ 联 合 减 产 、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势 。 而 进 入 2025 年 后 ， 地 缘 冲突持续、美国再次挑起贸易战，预 期 原 油 消 费 下 行 ， 叠 加OPEC+ 加 速 恢 复 生 产 ， 油 价 震荡下行。说明：•根据EIA 7月STEO预测，原油库存持续累积并对价格构成下行压力。2025年上半年全球原油库存日均增长约120万桶，预计下半年将维持日均90万桶的增长态势。2026年全球原油库存增速预计达日均110万桶。今年布伦特原油均价预计为69美元/桶，2026年布伦特原油均价将降至58美元/桶。•IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加210、130万桶/天。•EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，预计2025年GDP年增长率预期1.4%，2026年为1.9%。•其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。•油价预判：预计2025年布伦特原油全年在60-90美元/桶之间波动。资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所注：EIA统计口径美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA， 东海证券研究所石油及液体产品供需及库存资料来源：EIA， 东海证券研究所● 至2025年7月25日当周，美国原油商业库存4.27亿桶，较去年同期减少636万桶，库存比五年同期平均水平低5.45%左右；汽油库存2.28亿桶，较去年同期增加465万桶；馏分油库存1.13亿桶，较去年同期减少1331万桶。● 至2025年6月，OECD的原油及液体商业库存为27.96亿桶，较去年同期减少3762万桶。01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06商业原油汽油馏分油丙烷/丙烯美国炼厂原油加工量及开工率资料来源：EIA， 东海证券研究所中国原油进口及炼厂加工量资料来源：国家统计局， 东海证券研究所● 2025年7月，美国炼厂加工量较上月改善，至7月25日为1691.1万桶/天，开工率为95.4%；2024年同期炼厂加工量为1615万桶/天。● 2025年6月，我国规上工业原油加工量6224万吨，同比增长8.5%。根据海关总署，6月份，我国进口原油4989万吨，同比增长7.4%。2024全年，国内进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%，规上工业原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6%。0204060801001208001,0001,2001,4001,6001,8002,00021/Jan21/Feb21/Apr21/Jun21/Aug21/Oct21/Dec22/Jan22/Mar22/May22/Jul22/Sep22/Nov22/Dec23/Feb23/Apr23/Jun23/Aug23/Oct23/Dec24/Jan24/Mar24/May24/Jul24/Sep24