商贸零售行业海外对标系列报告之一：COSTCO低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售：COSTCO低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球 ——海外对标系列报告之一 2019 年 12 月 17 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 研究员 王习 电话：010-66554034 邮箱:wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518010001 研究助理 赵莹 电话：010-66555446 邮箱:zhaoying_yjs @dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480118120009 投资摘要： COSTCO（开市客）是全球零售商龙头企业。开市客 1983 成立于美国华盛顿州，以仓储式综合大卖场为主要零售业态。公司以低价、优质著称，为会员提供精选商品。2019 年公司营业收入达 779.46 亿美元，营业利润达 47.65 亿美元。截止 2019 财年，公司共有 782 家门店遍布全球 11 个国家，全球 COSTCO 会员超过 9850 万人。根据 2019 德勤《全球零售业力量》报告公布，COSTCO 已发展成为全球第二大零售商。通过对公司的研究，我们整理了公司成功的三大关键点：  创立至今，开市客始终以优质低价商品服务为中心。公司向消费者提供最优价格、最高品质的商品、服务。并制定产品毛利不得高于 14%的定价方案，通过质优价美的商品服务吸引消费者成为会员。  精选模式提升周转效率，保证开市客低价优势。开市客为消费者提供畅销精选产品，并采用大包装销售方式提升了商品周转效率。高效周转提升单品销售额，打造单品规模优势，成为公司维持低价的有利途径。同时，精选产品和优质服务使得人均消费额保持高增长。近十年，公司产品销售收入增速高于会员费收入增长，商品收入利润贡献率持续上升。  付费会员制是 COSTCO 盈利循环关键。开市客以满足会员需求，凭借“多快好省”的产品服务维护会员需求，会员数量持续增长。公司会员费收入利润贡献率达 70%，成为贡献利润主要来源；同时，稳定的会员收入为企业低价策略提供持续稳定的资金来源。 对国内零售企业启示：通过分析开市客的盈利模式，我们认为开市客以下三点值得国内零售行业借鉴：（1）以消费者出发，提供高性价比产品服务和满足用户体验为零售商将赢得销售者喜爱。（2）零售企业离不开效率，产品结构优化提升周转效率，为企业提升盈利能力有效途径。（3）当前竞争激烈的零售市场中，会员制度带来的高用户粘性或为提升客流有效途径之一。 投资建议：基于 COSTCO 的分析，我们推荐：①超市行业市占率第一（8.3%），在阿里巴巴加持下运营效率持续提升的高鑫零售。公司新零售探索红利即将释放，市场份额将持续提升。②公司市占率第四（4.2%），深耕生鲜领域 18 年，以生鲜构筑的公司护城河模式的永辉超市。公司顺应行业发展趋势，大小业态迅速拓展，完成多层次业态布局。③以智慧零售和线上线下融合战略，全品类经营、全渠道运营的苏宁易购。公司积极探索会员模式，凭借产品服务和线下渠道发展优势，公司会员数量持续增长。 风险提示：宏观经济承压，电商对线下渠道压制。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 高鑫零售 0.27 0.28 0.31 0.35 24.97 28.84 25.72 23.47 - 推荐 永辉超市 0.15 0.24 0.30 0.41 50.88 32.08 25.05 22.43 0.61 强烈推荐 苏宁易购 1.43 0.48 0.28 0.38 6.88 22.09 38.80 27.91 1.13 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 商贸零售行业：COSTCO 低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 低价出发，精选产品带来高效周转 ................................................................................................................................................. 5 1.1 复盘历史，COSTCO 始终以质优价低出发 ......................................................................................................................... 5 1.2 精选模式叠加高效周转保证开市客低价优势 ....................................................................................................................... 5 1.2.1 SKU 精简，打造单品规模效应.................................................................................................................................... 5 1.2.2 大包装打造极致运营效率 ............................................................................................................................................ 6 1.3 推陈出新节奏快，爆款网红产品带动产品周转高效 ........................................................................................................... 8 1.4 简化费用，低运营费用保证低价策略可持续 ....................................................................................................................... 9 2. 付费会员制是 COSTCO 盈利循环关键 ........................................................................................................................................ 11 2.1 会员模式的领军者，会员费贡献主要利润