深耕智能计量技术二十余年，立足欧洲推进全球布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月30日优于大市开发科技（920029.BJ）深耕智能计量技术二十余年，立足欧洲推进全球布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值102.00 - 112.30 元收盘价99.51 元总市值/流通市值13821/3164 百万元52 周最高价/最低价124.00/70.79 元近 3 个月日均成交额471.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超过 90%。开发科技前身为深科技计量系统事业部，公司主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件，公司较早开拓欧洲市场并参与多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，公司目前已成功将超过 9000 万套智能计量终端推向全球40 多个国家。2024 年公司营收规模 29.33 亿元，同比增长 15%，其中境外营收 26.6 亿元，营收占比超过 90%，同比增长 27%。2024 年公司实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 21%。全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大。根据 Markets and Markets预测数据，全球智能计量市场规模将从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028年 363.87 亿美元，CAGR 为 9.5%。分地区来看：1）欧洲市场，根据 BergInsight 数据，欧洲国家智能电表用户基数将从 2024 年 2 亿户增长至2028 年达到 2.48 亿户，渗透率达到 78%。欧洲市场已率先进入新一代智能电表换代周期，增量用户规模及原有设备的升级换代驱动欧洲智能计量市场规模持续增长；2）中国市场，国网与南网加快新一代智能电表部署。从国家电网智能电表招标量来看，2024 年招采总量达到 8939万台，同比增长超过 25%，中标总金额达到 249.2 亿元；3）亚洲其他市场，人口基数大叠加智能电网建设带动电表需求提升，预计市场规模从2022 年 9.04 亿美元提升至 2027 年 12.07 亿美元，CAGR 为 6%；4）南美及非洲市场，智能电表需求潜力大。智能计量系统应用优势主要体现在减少窃电行为，提高供电稳定性，满足社会用电需求等方面。公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局。1）欧洲市场方面，公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，成为少数能在境外高端市场与埃创集团（Itron）、兰吉尔（Landis+Gyr）等国际顶尖厂商同台竞技的中国智能计量企业，公司 2023 年智能电表欧洲市场营收为 16.57 亿元，欧洲市场占有率为 12.1%；2）新兴市场方面，公司持续对中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场进行部署，为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、巴西、巴基斯坦等多个国家供应智能计量终端及 AMI 系统软件产品。风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 8.34/9.37/10.55亿元，同比增长 42%/12%/13%，对应当前 PE 为 17/15/13 倍，综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 102-112.3 元之间，相对于公司目前股价有 3%-13%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,5502,9333,5744,1034,589(+/-%)42.4%15.0%21.9%14.8%11.9%净利润(百万元)4865898349371055(+/-%)165.7%21.1%41.5%12.4%12.6%每股收益（元）3.504.246.006.747.60EBITMargin22.4%22.8%24.1%23.9%24.4%净资产收益率（ROE）38.0%32.5%27.7%22.2%21.7%市盈率（PE）28.423.516.614.813.1EV/EBITDA24.521.516.614.813.1市净率（PB）9.136.533.533.062.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司概况公司深耕智能计量技术二十余年开发科技前身为深科技计量系统事业部，1998 年起与意大利国家电力公司 ENEL合作，并开展具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目研发及大规模部署。公司于 2016 年开始独立运营，成为深科技下属专业从事智能计量业务的子公司，公司较早开拓欧洲市场，参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，公司成功将超过 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家。2024 年公司营收规模 29.33 亿元，同比增长 15%，其中境外营收 26.6 亿元，境外营收占比超过 90%。同比增长 27%。公司股权结构相对集中，实控人为国务院国资委。 截至 2025 年一季报，公司第一大股东为深科技，持有公司 52.29%的股份，公司及控股股东深科技的实际控制人皆为国务院国资委。成都辉胜达、成都欧亚通、成都泰科达 3 个合伙企业为实施员工持股计划的主体，分别持有公司 8.93%、5.27%、3.74%的股权。图1：公司股权结构（截至 2025 年一季报）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司管理层产业经验丰富。公司董事长莫尚云先生历任深科技财务部经理、财务负责人 2014 年 1 月起担任开发科技副总裁，具备丰富行业实践和管理经验。公司总经理张森辉先生历任东莞新科电子厂经理、IBM 科技总监、深科技市场部总监、深科技计量系统事业部总经理，熟悉行业技术与市场发展。公司其他高管亦从业多年，产业经验较为丰富。表1：开发科技核心管理人员姓名学历现职位个人简历莫尚云硕士董事长1966 年生，曾任深圳蛇口龙电总会计师，深科技财务部经理、财务负责人，现任开发科技董事长。张森辉硕士总经理1969 年生，历任东莞新科电子厂经理、IBM 科技总监、深科技市场部总监、深科技计量系统事业部总经理，现任开发科技总经理。夏志强本科董事会秘书1973 年生，在深科技历任助理工程师、工程师、高级工程师、高级主管、经理、高级经理，现任开发科技副总经理，董事会秘书。莫锦峰本科财务负责人1976 年生，历任深圳易拓科技会计、成本主管，飞兆半导体应收账款主管、深科技高级主管，现任开发科技财务负责人。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司以智能电表产品为起点，完善能源管理体系开发科技主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件，其中公司智能计量终