公司动态研究报告：受益于储能需求增长，海外业务持续推进

2025 年 06 月 30 日 受益于储能需求增长，海外业务持续推进 —海博思创（688411.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 84 总市值（亿元） 151 总股本（百万股） 180 流通股本（百万股） 36 52 周价格范围（元） 59.6-89.98 日均成交额（百万元） 229.17 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌国内领先的储能系统提供商，受益行业增长 公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研产销，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源-网-荷”全链条客户提供储能系统一站式整体解决方案。 公司毛利率高于行业平均水平，主要由于：1)不以低价内卷为竞争策略；2）注重技术降本；3）采购具备规模化集采优势；4）生产计划安排注重结合项目运输半径、规模化制造等因素，进一步降低生产端成本。 136 号文出台后，风电、光伏未来收入预期的不确定性将促使加装更多储能，预计储能规模长期会呈现增长趋势，且行业将更多地依赖于市场需求和价格机制，公司将直接受益。 ▌海外业务持续推进，盈利能力高于国内 公司已在美国、德国、澳大利亚、意大利、新加坡、中东等全球主要地区布局营销及售后网点，储能系统产品和解决方案已经取得欧洲、北美、澳洲等主要储能市场的认证证书，可满足以上主要市场的产品准入和使用要求。2024 年公司境外收入达 5.4 亿元，占主营收入的 6.5%，毛利率达 42.14%，明显高于国内业务。公司在海外储能业务多方面持续推进： 1）产品及项目方面，公司正积极拓展海外项目，自研的 PCS产品已获欧美认证。2024 年公司在欧洲区域已成功交付超过300MWh 储能系统项目。 2）业务进展方面，公司重点布局了欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将迎来爆发式增长，在东南亚市场的拓展也取得了初步成效。 3）业绩贡献方面，2025 年公司海外业绩预计约 65%由欧洲贡献，35%由东南亚、澳大利亚等区域贡献，公司力争未来 3~5年海外收入规模与国内持平。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 103.41、123.89、142.33亿元，EPS 分别为 4.52、5.56、6.67 元，当前股价对应 PE分别为 18.6、15.1、12.6 倍，考虑到公司储能业务布局领先，海外持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -1000100200300400(%)海博思创沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 储能需求不及预期风险、储能系统价格波动风险、海外业务拓展风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 8,270 10,341 12,389 14,233 增长率（%） 18.4% 25.0% 19.8% 14.9% 归母净利润（百万元） 648 816 1,002 1,203 增长率（%） 12.1% 25.9% 22.9% 20.1% 摊薄每股收益（元） 4.86 4.52 5.56 6.67 ROE（%） 20.6% 20.7% 20.5% 19.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,035 3,751 4,623 5,699 应收款 3,758 4,700 5,631 6,468 存货 1,421 1,788 2,143 2,462 其他流动资产 1,459 1,824 2,186 2,511 流动资产合计 9,673 12,064 14,582 17,140 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 305 315 306 291 在建工程 51 20 8 3 无形资产 71 67 64 60 长期股权投资 432 432 432 432 其他非流动资产 440 440 440 440 非流动资产合计 1,298 1,275 1,250 1,226 资产总计 10,972 13,338 15,832 18,367 流动负债: 短期借款 983 983 983 983 应付账款、票据 5,594 7,040 8,435 9,690 其他流动负债 465 465 465 465 流动负债合计 7,587 9,170 10,699 12,076 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 237 237 237 237 非流动负债合计 237 237 237 237 负债合计 7,824 9,407 10,936 12,313 所有者权益 股本 133 180 180 180 股东权益 3,147 3,932 4,896 6,054 负债和所有者权益 10,972 13,338 15,832 18,367 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 649 817 1004 1205 少数股东权益 1 1 2 2 折旧摊销 33 24 24 24 公允价值变动 -10 -3 -4 -6 营运资金变动 217 -92 -117 -105 经营活动现金净流量 890 747 909 1120 投资活动现金净流量 -225 20 21 20 筹资活动现金净流量 52 -32 -40 -48 现金流量净额 717 735 890 1,093 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,270 10,341 12,389 14,233 营业成本 6,744 8,455 10,130 11,638 营业税金及附加 22 31 37 43 销售费用 280 331 396 427 管理费用 194 238 260 285 财务费用 9 10 12 14 研发费用 250 310 372 427 费用合计 734 889 1,041 1,153 资产减值损失 -63 -47 -56 -55 公允价值变动 -10 -3 -4 -6 投资收益 12 11 8 10 营业利润 731 916 1,125 1,351 加:营业外收入 1 0 0 0 减:营业外支出 4 0 0 0 利润总额 727 916 1,125 1,351 所得税费用 78 99 121 145 净利润 649 817 1,004 1,205 少数股东损益 1 1 2 2 归母净利润 648 816 1,002 1,203 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 18.4% 25.0%