电子行业真无线立体声耳机行业深度报告：甚似当年“山寨机”兴起，安卓真无线立体声拐点已至

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 17 日 电子行业 甚似当年“山寨机”兴起，安卓 TWS 拐点已至 ——TWS 耳机行业深度报告 行业深度 ◆TWS 是爆品么？苹果自 2016 年 9 月发布 Airpods 至今三年，已证明 TWS 是一个成功的产品，真实的需求。Airpods 引领潮流，手机厂商、音频厂商、配件厂商、互联网公司百家争鸣。 ◆蓝牙连接稳定性差，高延迟是痛点。苹果 AirPods 一家独大，其出货量占所有 TWS 的一半以上。尽管安卓 TWS 价格已下降至百元级别，但由于蓝牙连接稳定性差、高延迟等因素影响导致安卓 TWS 不温不火。 ◆安卓 TWS 拐点已至。过去，苹果 AirPods 对监听模式实施专利封锁，安卓 TWS 采用的转发方案连接性能较差。2019 年 Q3，联发科、高通、华为相继实现技术突破，解决蓝牙连接问题。华强北白牌 TWS 耳机火爆表明市场需求较好，甚似当年“山寨”机，安卓 TWS 耳机或将迎来行业拐点。 ◆安卓 TWS 空间广阔。出货量角度，全球每年安卓和苹果手机出货量比例约为 6:1，而当下安卓和苹果 TWS 出货量比列仅为 1:1。我们预计苹果 Airpods 2019-2020 年出货量分别为 5000-6000 万、8000 万-1亿只。考虑到 Airpods 主要由苹果用户购买，我们认为未来 2-3 年安卓TWS 出货量有望达到 6 亿只。 ◆TWS 市场集中度有望上升。在苹果创造产品验证需求之后，随着安卓阵营技术突破，我们认为当下 TWS 行业正处于“山寨”与品牌野蛮生长阶段；未来 2-3 年，考虑到 TWS 耳机与智能手机形成生态将带来更好的体验，竞争格局有望进一步向手机品牌厂商集中。 ◆投资建议：甚似当年“山寨”机兴起，安卓 TWS 拐点已至，首次覆盖 TWS 耳机行业，给予“买入”评级。持续推荐兆易创新、圣邦股份，维持“买入”评级；首次覆盖歌尔股份、立讯精密、亿纬锂能、鹏辉能源，给予“买入”评级；建议关注韦尔股份、欣旺达、漫步者、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯、赣锋锂业等。 ◆风险分析：TWS 行业渗透率不及预期；TWS 行业竞争加剧；TWS行业技术进步放缓。 重点公司估值及评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603986 兆易创新 203.66 1.26 2.19 3.27 161 93 62 买入 300661 圣邦股份 255.00 1.00 1.79 2.53 254 142 101 买入 002241 歌尔股份 20.42 0.27 0.40 0.67 76 51 30 买入 002475 立讯精密 36.70 0.51 0.78 1.12 72 47 33 买入 300014 亿纬锂能 52.53 0.59 1.83 2.28 89 29 23 买入 300438 鹏辉能源 25.53 0.94 127 1.71 27 20 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 12 月 13 日 TWS 耳机行业 买入（首次） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2019-12-17 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 苹果第一代 AirPods 于 2016 年 9 月发布，至今已经 3 年，证明了 TWS耳机是一个真实的需求。AirPods 已成为苹果公司业绩增长的主要驱动力之一，其产业链公司也获得了较好的增长。但是，一般情况下，AirPods 主要由苹果手机用户购买，而安卓用户几乎不会购买使用。也就是说，安卓手机用户的 TWS 耳机潜在需求非常大，但是尚未得到满足。我们努力探寻安卓TWS 过去三年没有放量的原因，以求研判安卓 TWS 耳机的发展状况与趋势。 我们的创新之处 我们从“TWS 是爆品么？痛点是什么？难点是什么？”这三个问题出发，相应得出了三个结论：1、AirPods 是一个成功的产品，TWS 是一个真实的需求；2、蓝牙连接稳定性、低延迟、简易性是 TWS 的核心痛点；3、难点在于苹果专利封锁 TWS 蓝牙连接监听方案，安卓 TWS 蓝牙连接转发方案体验较差。 当我们发现 2019Q3 联发科络达、高通、华为相继实现了蓝牙连接技术突破，解决了蓝牙连接稳定性、延迟性等问题，所以我们认为安卓 TWS 拐点已至。同时，我们发现华强北白牌 TWS 火爆，甚似当年“山寨机”，有利于加速普及 TWS 耳机，从而打开市场空间。 我们预计苹果 Airpods 2019-2020 年出货量分别为 5000-6000 万、8000万-1 亿只。考虑到 Airpods 主要由苹果用户购买，根据苹果和安卓的手机出货量比例，我们认为未来 2-3 年安卓 TWS 出货量有望达到 6 亿只。 我们认为当下 TWS 行业正处于“山寨”与品牌野蛮生长阶段；未来 2-3年，考虑到 TWS 耳机与智能手机形成生态将带来更好的体验，竞争格局有望进一步向手机品牌厂商集中。 投资观点 相比于智能手机黄金十年，考虑到大陆电子产业链完善，HOVM 等国产手机品牌厂商占据安卓阵营主要份额，我们认为 TWS 行业将会发展地更快更猛烈些。 上游零部件厂商推荐兆易创新、圣邦股份、亿纬锂能、鹏辉能源；建议关注韦尔股份、欣旺达、赣锋锂业等； 中游制造厂商推荐歌尔股份、立讯精密；建议关注共达电声（万魔声学）、佳禾智能、瀛通通讯等； 终端品牌厂商建议关注漫步者、共达电声（万魔声学）等。 2019-12-17 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 TWS 是爆品么？....................................................................................................................... 4 1.1、 苹果：接力 iPhone，可穿戴成驱动力 .................................................................................................... 4 1.2、 TWS：AirPods 引领潮流，百家争鸣 ...................................................................................................... 4 2、