有色金属行业2025年度中期投资策略：不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝——有色金属行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 59 在当前经济格局不确定性仍存的背景下，我们依然看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级，推荐黄金、稀土及铜铝板块。推荐标的方面：1）工业金属：铝板块推荐中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等；2）贵金属：黄金板块推荐赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银板块推荐兴业银锡；3）稀土磁材板块推荐全球高端稀土永磁龙头金力永磁、稀土资源龙头北方稀土。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 59 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝——有色金属行业 2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：锂资源系列二：2025 年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期》2025.06.13 2、《有色金属：中重稀土出口管制，稀土磁材板块配置价值凸显》2025.04.08 扫码查看更多 投资要点 ➢ 年初至今有色金属涨幅居前，机构增配黄金、铜、铝 2025 年初至 2025 年 5 月 30 日，申万有色金属行业指数涨幅为 8.11%，跑赢沪深 300 指数 10.52pct，在 31 个申万一级行业指数中位列第 3；其中，贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为 31.43%/7.06%/7.01%。2024年板块实现归母净利润 1414.6 亿元，同比增长 0.01%；2025Q1 归母净利润452.7 亿元，同比增长 70.2%。2025Q1 基金重仓有色金属板块的配置比例为4.59%，环比提高 1.07pct；持股市值增加居前的品种分别为铜、黄金和铝。 ➢ 多重因素催化金价上涨，白银有望迎来补涨 随着以美联储为代表的海外发达经济开启降息周期，流动性充裕将对黄金形成利好；黄金具有抗通胀属性，美国通胀预期升温背景下，黄金投资价值凸显，叠加关税不确定性仍存，增加黄金避险需求。另外，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性。 ➢ 稀土供需格局边际改善，出口管制催化战略价值提升 “两新”政策驱动下，新能源汽车、家电等需求量有望增长，进而带来稀土永磁材料需求增加。人形机器人落地加速，有望打开稀土永磁材料长期成长空间。国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口情况虽短期有所恢复，但雨季临近等因素导致后续进口情况仍不稳定，稀土供给端或难有增量。稀土供需格局改善可期，稀土价格回升趋势有望延续。2025 年 4 月，国家对中重稀土实施出口管制，有望推动海外稀土价格上涨、国内稀土价格跟涨。 ➢ 顺周期铜铝基本面支撑较强，景气向上值得期待 铝板块，国内政策端持续发力，电网、光伏、新能源汽车行业维持高景气，铝需求增长可期；国内电解铝产能接近天花板，未来新增或产能有限，2025-2026年铝供给端增速回落，供需缺口逐渐显现。短期来看，关税扰动仍存不确定性，经济预期尚有波动，铝价短期或维持震荡。中长期来看，供给硬约束背景下，铝价具备上行趋势。铜板块，短期内铜矿供给扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对铜矿中长期供给形成约束。矿端供给趋紧有望托底铜价，需求端增长或将提供铜价向上弹性。 ➢ 投资建议：维持有色金属行业“强于大市”评级 在当前经济格局不确定性仍存的背景下，我们依然看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级，推荐黄金、稀土及铜铝板块。推荐标的方面：1）工业金属：铝板块推荐中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等；2）贵金属：黄金板块推荐赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银板块推荐兴业银锡；3）稀土磁材板块推荐全球高端稀土永磁龙头金力永磁、稀土资源龙头北方稀土。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期；安全生产及环保风险；产业政策变化风险；测算结果与实际偏差风险。 -20%-3%13%30%2024/62024/102025/22025/6有色金属沪深3002025年06月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 59 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 有色金属涨幅居前，机构增配黄金铜铝 ................................ 7 1.1 2025 年以来贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前 .............. 7 1.2 贵金属、工业金属盈利弹性释放，带动板块业绩改善 ............... 8 1.3 2025Q1 机构持仓比例居历史高位，黄金铜铝获增配 ............... 12 2. 多重因素催化金价上涨，白银有望迎来补涨............................ 15 2.1 降息周期叠加再通胀预期，支撑金价持续走强 .................... 15 2.2 去美元化叠加避险需求强化，黄金投资价值凸显 .................. 17 2.3 白银金融与商品属性共振，金银比存修复预期 .................... 19 3. 供给受限逻辑驱动，顺周期铜铝景气向上可期.......................... 21 3.1 库存低位支撑短期铝价，电解铝盈利有望持续改善 ................ 21 3.2 铜矿端供给紧张，基本面支撑铜价中枢上行 ...................... 33 4. 稀土、钨供需格局优化，小金属战略属性凸显.......................... 43 4.1 稀土供需格局边际改善，出口管制催化战略价值提升 .............. 43 4.2 钨矿开采指标收紧，供给趋紧驱动价格上涨 ...................... 51 5. 投资建议：维持有色金属“强于大市”评级............................ 56 5.1 全球格局不确定性仍存，看好黄金板块投资机会 .................. 56 5.2 稀土、钨等小金属战略属性凸显，价值有望重估 .................. 57 5.3 顺周期铜铝基本面支撑较强，景气向上值得期待 .....