贵州茅台(600519)海内外高护城河公司对比视角：重视茅台长期配置价值-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 贵州茅台 重视茅台长期配置价值 海内外高护城河公司对比视角  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600519.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 1428.66 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 相关研究 贵州茅台：24 年圆满收官，25 年行稳致远—贵州茅台（600519.SH）2024 年年报点评 2025-04-13 贵州茅台：延续稳健增长，全年目标有望顺利达成—贵州茅台（600519.SH）2024 年三季报点评 2024-10-27 贵州茅台：Q2 收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑—贵州茅台（600519.SH）2024 年半年报点评 2024-08-11 VS 海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现。从资产性质、经营模式上看，海外高护城河公司，在成熟期业绩股价的复利表现有望为茅台所借鉴，以苹果、可乐为例，长周期内利润率中枢提升，复利效应很好；进入成熟期后，在分红回购加持下，股价仍有可观涨幅，模式有望被复制。 VS 国内中低增速大市值公司，看拐点如何激发。实现路径上看，共性在于产业层面格局的转暖，行业指标回升，同时龙头 alpha 显现，经营质量提高，自身的稳健运营甚至一定程度上熨平了行业的周期性，竞争优势被进一步放大，配置价值愈发凸显，叠加资金面的直接助力，股价逐步走出。在本轮调整周期内，茅台业绩稳健性充分演绎，份额扩张。在边际上，行业已有好转迹象，渠道杠杆开始去化，借鉴国内公司拐点经验，环境的进一步宽松，对股东回报以及市值管理的重视，都有望成为上涨催化。但注意程度上的区别，茅台各方面边际改善都显得较为温和，预计股价也更加细水长流。 投资建议：重点推荐茅台长期配置价值。茅台独特的社交属性与时间价值，让其收入可长期跑赢居民财富增速。底线思维测算，通过产能扩张和出厂价提升，未来十年公司整体业绩有望保稳健增长。考虑 75%的分红承诺，当前估值对应股息率 3.5%以上，对比资金成本吸引力十足，长期配置价值凸显。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 75.09/81.97/88.92 元，给予目标价1877 元，对应 2025 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业税率调整风险、行业竞争加剧风险、出海不及预期风险、茅台批价波动风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 150,560 174,144 190,229 206,730 223,442 增长率 18.0% 15.7% 9.2% 8.7% 8.1% 归母净利润 (百万元) 74,734 86,228 94,325 102,975 111,698 增长率 19.2% 15.4% 9.4% 9.2% 8.5% 每股收益（EPS） 59.49 68.64 75.09 81.97 88.92 市盈率（P/E） 24.0 20.8 19.0 17.4 16.1 市净率（P/B） 8.3 7.7 7.0 6.4 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2024-062024-102025-022025-06贵州茅台白酒Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 21 日 公司深度研究 | 贵州茅台 西部证券 2025 年 06 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 贵州茅台核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 VS 海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现 ......................................................... 7 1.1 低速增长期间，股价长期增幅仍然可观，分红回购贡献大 .......................................... 7 1.2 未来十年茅台业绩增速怎么预期？ .............................................................................. 8 1.3 考虑分红回购和资产相对收益率，长期配置价值凸显 ................................................. 9 二、VS 国内中低增速大市值公司，看拐点如何激发 ............................................................. 10 2.1 长江电力复盘：行业格局改善+自身模式优化，竞争优势逐步释放 ........................... 11 2.2 中国神华复盘：行业供给侧约束带来盈利改善，稳健经营熨平周期 ......................... 13 2.3 中国移动复盘：通讯主业格局改善，周期性弱化，数字经济带来增量 ...........