农业行业2025年中期投资策略:大畜牧养殖板块有望迎来景气共振,新消费乘势而上

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明农业行业2025年中期投资策略:大畜牧养殖板块有望迎来景气共振,新消费乘势而上徐菁、杜海路2025年6月30日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要➢ 【牛肉】:我国的牛周期发生了深刻的变化。在过去十年的时间里,肉牛产能扩张速度远低于中国居民牛肉消费增速,因此我国的牛周期表现并不典型,价格呈现长期趋势性增长的态势。但随着非洲猪瘟后肉类蛋白消费转移、公共卫生事件结束后复产复工带来消费增长,肉牛养殖的高景气周期导致下游激进扩产,叠加进口量激增,2023年7月起我国肉牛养殖出现了少有的大面积亏损。同时由于肉牛养殖本身行业集中度和规模化水平较低,存在较为严重的信息不对称,类似于非洲猪瘟前的生猪养殖行业,产能出清速度较快。一旦产能得到有效出清,供需错配和价格弹性极有可能超预期。➢ 【新消费】:【宠物】宠物消费市场规模稳步提升,宠物猫消费市场整体维持双位数增长,宠物数量和单宠消费金额均处于量价齐升增长阶段。国产品牌偏好提升,头部品牌加速增长。国产品牌具备供应链成本价格优势,同等定位、配方产品更具性价比,同时头部品牌凭借本土线上渠道运营、以及双十一、618大促优势加速崛起,通过品牌营销占领消费者心智,推新节奏稳步推进。【诺普信】蓝莓帝国版图扩张思路清晰,特色生鲜打造第二增长曲线。➢ 【生猪】:2025年上半年屠宰场参与积极性不高,随着二育退场,未来生猪供应对于猪价的传导或将更顺畅。根据饲料工业协会仔猪料的数据,仔猪供应对应6个月后育肥猪出栏量,2025年上半年仔猪供应充裕表明下半年生猪供应压力较大。同时,2025年下半年在供应充裕猪价承压的基础下,需关注现阶段秋冬疫病对于母猪的影响力度。若猪价低迷叠加秋冬疫病频发,或者导致能繁母猪存栏加速下滑造成生猪供应阶段性回落,2026年猪价或将会出现阶段性上涨。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。➢ 【动保】:2025年养殖行业供应仍偏充裕,但效率和成本端的改善仍能给行业带来赚钱效益。养殖行业用药积极性有所提高,但受制于行业竞争加剧,兽药行业价格仍承压。未来随着猪价回暖后猪企资产负债表的逐步修复,叠加生猪存栏量进入恢复阶段,市场整体用药需求量有望提升,利好上游动保企业,建议关注猪周期业绩兑现后的布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量,但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质,非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂,优先布局宠物疫苗板块的企业也将率先抢占市场。➢ 【白鸡】:展望2025年下半年,商品代苗供应偏充裕,父母代苗价格中枢有望上移。随着2024年海外引种的逐步恢复和国产祖代鸡快速上量,父母代和商品代苗整体供应偏充裕。但受制于引种结构问题和下游消费复苏的预期,商品代苗价仍有支撑。美国和新西兰引种已经中断超过3个月,根据白鸡生长周期这部分供应缺口将会直接导致未来6-9个月后,市场高品质海外苗紧缺,有望从而推升父母代苗价重新进入上行通道。➢ 风险提示:猪价及牛价反弹不及预期风险;新品上市不及预期风险;鸡苗价格大幅波动风险;重大突发动物疫病风险;天气灾害导致原材料价格波动风险。1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2牛肉板块:牛周期拐点向上,相关产业链或将充分受益01生猪板块:暂停母猪扩产及二育调控生猪产能,猪价短空长多03动保板块:产能供应仍偏充裕,2025H2猪价或偏弱运行04新消费:宠物经济增长迅速,诺普信蓝莓版图扩张思路清晰02白鸡板块:苗价上有压力下有支撑,布局引种断档催化05风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告牛肉:牛周期拐点向上,相关产业链或将充分受益01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明41.1配种月龄日增重品种出栏体重国外引进良种牛15-18月龄3斤左右西门塔尔牛,利木赞牛,安格斯牛,夏洛莱牛750kg国内杂交牛13-15月龄1-2斤鲁西黄牛,秦川牛,南阳牛550kg国内小型牛8-12月0.5-1斤四川牛,广西牛400kg从母牛配种到肉牛出栏需要两年➢ 我国肉牛品种以杂交群体为主(约占79%),以地方黄牛、牦牛、水牛为辅(约占21%)。在杂交群体中,按存栏量高低依次为西门塔尔牛、夏洛莱牛、利木赞牛、安格斯牛,以及其他进口品种与我国本地牛的杂交后代,其中以西门塔尔的杂交后代为主。➢ 母牛一般情况下一年一胎,三年两胎的情况也时有发生,母牛的生产力一般在5-7年达到峰值,之后逐渐下降,因此一般情况下,母牛到达8-10岁就需要淘汰,一头母牛一生能够生产约6-8头肉牛。图表:母牛——肉牛的配种养殖过程资料来源:牵牛养殖,维西农业,爱采购,民生证券研究院资料来源: 《中国牛肉产业链研究》——王桂霞,爱采购,民生证券研究院绘制图表:不同品种肉牛养殖周期证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明51.2 牛肉价格的影响因子牛肉供应国内育肥牛出栏量能繁母牛存栏量进口主产国的供需情况淘汰奶牛量淘汰母牛量原奶价格进口贸易政策替代品价格牛/猪比价牛肉价格牛肉消费经济增速人口增速人口老龄化资料来源:中国畜禽种业,《中国牛肉产业链研究》——王桂霞,民生证券研究院绘制图表:牛肉价格的影响因子证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明61.3 中国的肉牛产量与牛肉产量不成正比➢ 印度和中国分别是全球活牛产量排名第一和第二的国家,2024年达到7058万头和5200万头,两个国家的活牛产量占到全球总产量43%,但对应的牛肉产量仅为457万吨和779万吨。印度主要饲养水牛,对乳制品消费更重视,宗教信仰的原因也导致其牛肉消费偏好偏低;而中国主要是牛的生产性能较差,虽然我国有大规模的优良杂交群体,但后续选育工作没有跟进,导致生产性能徘徊不前甚至下降,一些地区盲目杂交,造成遗传背景混乱。➢ 从衡量肉牛品种优良与否的重要指标胴体重来看,2023年其他海外主要牛肉主产国胴体重均在200kg/头以上,我国仅150kg/头,美国肉牛是我国肉牛胴体重的2.5倍。图表:2023年全球主要国家牛肉胴体重(kg/头)资料来源:联合国粮农组织,民生证券研究院图表:2024年全球各国活牛产量(万头)资料来源:联合国粮农组织,民生证券研究院图表:2024年全球各国牛肉产量(万吨)资料来源:联合国粮农组织,民生证券研究院380 369 302 287 245 226 150 01002003004007058 5200 4750 3353 2335 1450 980 860 665 500 430 969 020004000600080001229 1185 779 663 457 318 258 226 144 131 776 0200400600800100012001400证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明我国牛肉进口量快速增长7图表:2016-2024年国内牛肉产量及进口量资料来源:中国海关总署,民生证券研究院图表:2024年国内牛肉主要进口来源国资料来源:中国海关总署,民生证券研究院➢ 2016~2024年我国牛肉进口量从60.1万吨

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农林牧渔
2025-06-30
民生证券
徐菁,杜海路
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