实控人变更，治理改善，拓展文旅业务新增长点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.60 总股本/流通股本（亿股） 2.53 / 2.53 总市值/流通市值（亿元） 32 / 32 52 周内最高/最低价 18.38 / 7.61 资产负债率(%) 90.8% 市盈率 -5.83 第一大股东 湖南湘江新区发展集团有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 华扬联众(603825) 实控人变更，治理改善，拓展文旅业务新增长点 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 20.30 亿元，同比下降 63.07%；归母净利润-5.47 亿元，上年同期为-6.84 亿元。2025 年一季度公司实现营业收入 1.75 亿元，上年同期为 6.28 亿元；归母净利润-0.56 亿元，上年同期-0.48 亿元。2025 年 6 月 9 日，公司公告与控股股东湖南湘江新区发展集团共同投资设立合资公司湖南华扬文旅运营管理有限公司。 ⚫ 事件点评 业务仍处于整合期，资产负债率居高。盈利能力方面，2024 年公司营收大幅下降主要系业务结构调整所致，品牌营销业务的多个细分行业如汽车、美妆、快消、3c 数码、互联网金融，收入下降比例超过50%。毛利率为 11.54%，期间费用总额有所下降但比例上升到 27.98%（上年为 15.78%），资产及信用减值总额相比前两年有所下降，总减值为 2.3 亿元，存量不良陆续出清。由于连续 3 年亏损，2024 年末公司累计未分配利润为-9.7 亿元，总股东权益为 2 亿元，资产负债率为90.79%。负债结构中，2024 年末短期借款 7 亿元，长期借款 0.67 亿元。从现金流量看，经营活动现金净额-4.14 亿元，为支付供应商欠款所致；投资活动现金净额 0.40 亿元，公司收回部分投资；筹资活动现金净额 3.56 亿元，为贷款增加所致。 长沙国资成为控股股东，公司治理处于变革中。2025 年 2 月公司发布董事会选举公告，长沙国资湘江集团占据董事会非独立董事 3席，股东苏同提名非独立董事 1 席，湘江集团成为公司控股股东。原控股股东苏同及一致行动人所持股份经过多轮司法拍卖后，现公司股权结构为长沙国资下属湖南湘江新区发展集团持股 18.81%，湖南财信资管持股 4.9%，苏同及一致行动人持股 17.32%。 公司通过控股股东担保、银行授信等方式正在获得资金支持。控股股东变更后，多次召开董事会通过关联方担保、银行授信等决议，公司将获得银行及其他金融机构资金支持，广告业务的大额资金需求将陆续得以满足，公司经营逐步回归正轨。 与湘江集团成立合资公司，共同运营长沙文旅数字化项目。2025年 6 月 9 日，公司公告拟与控股股东共同投资设立合资公司湖南华扬文旅运营管理有限公司，总投资额 4.02 亿元，上市公司现金出资 2.05亿元，持有 51%股权。公司成立后将协同发展数字文商旅业务板块，承接智慧城市板块，打造大王山国际旅游度假区，并协同承接湘江新区规划范围内的广告资源，未来将共同开发湖南省内其他文旅项目的数字化运营。同时，公司与控股股东旗下全资子公司湖南华年文旅签署合作协议，将就华年文旅旗下所有业态的商业开发提供咨询统筹、品牌营销推广等服务，合作协议总金额 3 亿元，有效期三年。 -19%-8%3%14%25%36%47%58%69%80%91%2024-072024-092024-112025-022025-042025-06华扬联众传媒发布时间：2025-06-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 公司已完成控股股东的更换，公司治理及历史遗留问题得到初步解决，新控股股东将为公司带来财务与业务资源，业务有望逐步回归正轨。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为33/43/47亿元，归母净利润为0.28/0.76/1.20亿元，对应EPS为0.11/0.30/0.47元，根据6月27日收盘价，分别对应116/42/27倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争风险；技术风险；数据资产安全风险；互联网监管政策调整风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2031 3346 4255 4740 增长率(%) -63.07 64.74 27.17 11.41 EBITDA（百万元） -399.16 71.59 127.92 167.40 归属母公司净利润（百万元） -546.56 27.57 76.46 119.76 增长率(%) 20.12 105.04 177.30 56.64 EPS(元/股) -2.16 0.11 0.30 0.47 市盈率（P/E） -5.84 115.77 41.75 26.65 市净率（P/B） 7.47 7.01 6.00 4.90 EV/EBITDA -10.91 53.62 30.06 22.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2031 3346 4255 4740 营业收入 -63.1% 64.7% 27.2% 11.4% 营业成本 1796 2707 3344 3720 营业利润 19.9% 112.8% 64.1% 45.0% 税金及附加 4 5 6 7 归属于母公司净利润 20.1% 105.0% 177.3% 56.6% 销售费用 323 335 511 545 获利能力 管理费用 113 134 140 156 毛利率 11.5% 19.1% 21.4% 21.5% 研发费用 74 104 128 142 净利率 -26.9% 0.8% 1.8% 2.5% 财务费用 58 17 17 8 ROE -128.0% 6.1% 14.4% 18.4% 资产减值损失 -50 0 0 0 ROIC -42.4% 2.9% 5.6% 6.9% 营业利润 -566 72 119 172 偿债能力 营业外收入 5 4 5 4 资产负债率 90.8% 91.6% 90.4% 87.8% 营业外支出 29 46 37 42 流动比率 0.91 0.98 1.02 1.07 利润总额