家电行业望圆科技招股书深度解读：泳池机器人龙头，跨越品牌转型+智能化升级

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 27 日 推荐（首次） 望圆科技招股书深度解读 消费品/家电 ❑ 望圆科技深耕泳池机器人，成功实现自主品牌转型。公司 2005 年成功研发首款泳池清洁机器人并取得相关专利，2014 年推出全球首款无缆清洁产品，2025 年推出全球首个具备水下 3D 测绘及垃圾回收能力的自动泳池清洁机器人。随着泳池机器人从随机碰撞向智能化升级，公司在 2023 年开启品牌转型之路，代工业务占比从 90%大幅下降至 2025H1 的 14%，同时 2022-2024 年收入保持复合增长 31%，2025H1 收入增长提速至 40%，无线款产品占比超过 90%。 ❑ 泳池清洁赛道千亿元市场，高频刚需机器人替代经济性强。根据灼识咨询，全球泳池清洁支出从 2019 年的 90 亿美元增长至 2024 年的 129 亿美元，美国泳池业主平均每年要花 1432 美元来维护泳池，包括定期清洁、维修和季节性开闭等，每两周打扫一次，每个月费用 130-200 美元，目前泳池机器人主流价格带降至 600 美元左右，经济替代性强，行业进入加速渗透阶段：2019-2024年全球出货量从 250 万台增长到 450 万台，年复合增长率 12%，全球泳池数量预计 2029 年增至近 4000 万个，届时保有量渗透率至少 50%、对应 2000 万台，按照 3 年产品更新周期估算，年出货量至少达到 660 万台。 ❑ 竞争格局：外资龙头盘踞，中国企业强势崛起。根据公司招股书，以无线+有线口径看，海外两大龙头以色列 Maytronics 西班牙 Fluidra 合计市占率超过50%，望圆科技位居第三。过去海外泳池机器人巨头凭借技术和泳池专业渠道的双重护城河，长期把控全球高端市场份额，但技术缺乏迭代创新，用户体验并不出彩。以望圆为代表的国产品牌把握产品智能化升级、供应链重构成本优势，重塑行业格局：1）以望圆科技\元鼎智能\星迈创新为代表的泳池机器人专业品牌，引领行业创新潮流；2）以追觅科技\科沃斯\石头科技为代表的家庭清洁机器人，跨界进入泳池赛道争抢蛋糕；3）以思傲拓\腾亚精工\智橙动力等为代表的侧重 ODM 代工企业。 ❑ 技术升级路径：人工+工具清洁—有线产品—随机碰撞产品—智能化（无线）。泳池机器人无线智能化难点包括定位导航、水质检测、障碍物识别，目前行业解决方案为超声波、水下+水上通信结合/光通信、激光雷达路线等。望圆科技研发能力出众，产品价位带覆盖广（入门级、高端级、旗舰级、先锋级），产品配置整体高于竞争对手（智能化程度更高、多种清洁模式、续航等），公司研发团队 70 名成员，其中 63 名学士学位，28 名硕士及以上学位，研发团队在相关领域平均拥有超过 10 年的工作经验，聚焦高效清洁、水下能源管理、定位与自动导航、识别避障 4 大基础性技术。 ❑ OBM 转型成功，持续巩固营销、渠道壁垒。公司围绕高端 WYBOT 及性价比 Winny 两大品牌，建立覆盖北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲 60 个国家及地区的全球客户网络。1）线上渠道，2025H1 亚马逊和 DTC 分别占公司收入45%/18%；2）线下渠道：2025H1 线下渠道（不含 ODM）占比提升至 23%，重点布局欧美线下泳池专业渠道。 ❑ 风险提示：关税不确定性影响、美国欧洲终端需求不及预期影响、新品研发不及预期影响、海运费波动影响、海运费波动影响、汇率波动影响 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 2004.5 1.9 流通市值（十亿元） 1918.8 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.9 27.9 28.5 相对表现 -3.7 2.1 7.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业 2025 年三季报业绩前瞻—出口链再现关税黄金坑，重视内需价值龙头回归》2025-10-13 2、《美联储降息预期点评—美联储降息概率加大，利好家电出口链》2025-08-05 3、《净水器行业报告—国补加速行业渗透，关注小米生态链高弹性》2025-07-29 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn -10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)家电沪深300泳池机器人龙头，跨越品牌转型+智能化升级 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 深耕泳池机器人，成功实现自主品牌转型 ....................................... 4 二、 泳池机器人赛道：千帆竞渡，百舸争流 ........................................... 7 1、 行业 2029 年有望突破 660 万台，300 亿元市场规模 ..................... 7 2、 竞争格局：外资龙头盘踞，中国企业强势崛起 .............................. 11 3、 从技术路径发展竞争壁垒 .............................................................. 12 三、 核心竞争力：研发能力出众，渠道快速打开 ................................. 14 1、 研发能力强劲 ................................................................................. 14 2、 营销体系不断优化推动 OBM 转型，壁垒加深............................... 18 四、 募投资金用途、营收预测 ............................................................... 21 五、 风险提示 ......................................................................................... 22 图表目录 图 1：公司股权结构图 ....................................................................................... 5 图 2：望圆科技两大员工持股平台 ..................................................................... 5 图 3：公司营收拆分（按模式，亿元） ...............................