产品与渠道深耕驱动增长，成本管控优化盈利

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 47.54 总股本/流通股本（亿股） 1.69 / 1.14 总市值/流通市值（亿元） 81 / 54 52 周内最高/最低价 55.25 / 22.58 资产负债率(%) 41.2% 市盈率 29.81 第一大股东 彭裕辉 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 立高食品(300973) 产品与渠道深耕驱动增长，成本管控优化盈利 ⚫ 投资要点 公司在稀奶油领域展现出强劲的产品迭代能力，冷冻烘焙新品在山姆渠道表现亮眼。继 2023 年推出高端产品 360pro 后，公司进一步推出 330 等产品、形成高中低产品矩阵，推动稀奶油业务实现显著增长。25 年 3 月国家推出稀奶油新国家标准，一年过渡期后 26 年 3 月正式实施，立高也针对性地推出新国标下的 36%稀奶油，随着行业逐渐规范化、利好立高食品等头部企业发展，国产替代路径清晰。25 年以来山姆新品表现亮眼，并借助新零售渠道探索餐饮、茶饮等新兴场景，逐步实现渠道多元化。 渠道端实现传统饼房、直营、餐饮新零售三足鼎立态势，积极开拓商超调改店、零食量贩等新渠道。山姆渠道 24 年底 3 款新品上市后表现优秀，5 月持续在该渠道陆续上新，通过全国化产能和冷链外仓实现高效履约，深化与头部客户持续。同时公司积极关注商超调改趋势、并积极开展合作，目前部分产品进入研发销售阶段。除此之外，公司探索零食量贩渠道烘焙区域合作，由于业态尚处于迭代发展过程中、需要培养短保产品理念，期待后续合作模式探索成功后的新渠道动能。审慎布局海外渠道，北美市场因关税问题暂缓推进，但仓储和团队布局为未来重启预留空间，东南亚市场通过本地子公司运营，完成清真认证等资质准备，从纯出口转向系统化开发，印尼、越南为重点突破国家。 精准管控原料价格波动，注重费效比。半年维度看油脂和进口乳制品价格波动大，4-5 月同比虽仍偏高、但环比 Q1 成本最大时间点有所缓解，公司通过大宗原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力，部分核心原料已实现国产替代。费用方面公司坚持投入产出比优先原则，营销费用虽未缩减，但通过产线经理自主权下放和经营会议决策等机制来提升费效比。 ⚫ 盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 44.66/50.49/55.39 亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 3.57/4.14/4.61 亿元，同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。对应三年EPS 分别为 2.11/2.44/2.72 元，对应当前股价 PE 分别为 23/20/18倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 -21%-9%3%15%27%39%51%63%75%87%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06立高食品食品饮料发布时间：2025-06-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3835 4466 5049 5539 增长率(%) 9.61 16.45 13.05 9.70 EBITDA（百万元） 523.32 713.01 799.59 848.13 归属母公司净利润（百万元） 267.97 357.03 413.91 460.70 增长率(%) 266.94 33.24 15.93 11.30 EPS(元/股) 1.58 2.11 2.44 2.72 市盈率（P/E） 30.90 23.19 20.01 17.97 市净率（P/B） 3.57 3.41 3.24 3.06 EV/EBITDA 13.18 11.98 10.69 10.18 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3835 4466 5049 5539 营业收入 9.6% 16.5% 13.1% 9.7% 营业成本 2628 3068 3444 3766 营业利润 242.8% 32.5% 16.7% 11.3% 税金及附加 29 36 40 44 归属于母公司净利润 266.9% 33.2% 15.9% 11.3% 销售费用 464 514 576 633 获利能力 管理费用 256 250 283 294 毛利率 31.5% 31.3% 31.8% 32.0% 研发费用 112 130 151 166 净利率 6.9% 7.9% 8.1% 8.2% 财务费用 15 43 38 40 ROE 10.5% 13.3% 14.8% 15.6% 资产减值损失 -21 -27 -30 -33 ROIC 11.4% 13.5% 15.0% 15.9% 营业利润 336 445 519 577 偿债能力 营业外收入 2 2 1 1 资产负债率 41.2% 38.4% 38.9% 40.0% 营业外支出 2 2 4 4 流动比率 1.74 1.65 1.44 1.24 利润总额 335 445 516 574 营运能力 所得税 71 93 108 121 应收账款周转率 13.55 13.22 13.22 13.22 净利润 264 351 407 453 存货周转率 6.92 7.30 7.30 7.30 归母净利润 268 357 414 461 总资产周转率 0.88 1.03 1.10 1.13 每股收益（元） 1.58 2.11 2.44 2.72 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.58 2.11 2.44 2.72 货币资金 558 447 505 554 每股净资产 15.14 15.80 16.56 17.41 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 286 340 384 421 PE 30.90 23.19 20.01 17.97 预付款项 31 33 37 41 PB