宏观研究:实体经济融资需求结构优化,边际改善可期

证券研究报告:宏观报告 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口展现韧性,中美谈判进展或促风险偏好修复》 - 2025.06.10 宏观研究 实体经济融资需求结构优化,边际改善可期  核心观点 (1)实体经济融资需求结构优化,边际改善可期 5 月金融数据呈现以下特点:一是虽然社融口径下新增信贷融资同比少增,背后或是实体经济融资结构优化导致,债券融资和化债资金部分替代信贷融资,综合考虑债券融资和化债资金支持,实体经济融资需求保持相对平稳;二是财政加速落地,财政融资加快,同时财政支持加大力度,推动实物工作量形成;三是存贷款增长分化,或因5 月债券市场波动加剧,部分投资于债券的理财产品资金向存款回流,并未因商业银行存款利率下调导致存款下降,同时,金融机构负债渠道多元化,特别是 4 月底特别国债发行,为商业银行注资,信贷创造存款关系有所弱化;四是 M1 与 M2 同比增速剪刀差有所收窄,应显示经济活跃度提升,但因美国关税政策导致的市场不确定性仍高,短期或压制微观市场主体风险偏好,仍需进一步跟踪。 向后看,我们判断,实体经济融资需求或保持稳定,信贷需求和企业债券融资或成为并重方式,政府债券仍是社融的重要支撑,金融数据或趋于改善,但或存在居民存款搬家行为或有所加剧,对 M1 增速或形成一定拖累。一是实体经济融资需求保持稳定,融资需求或呈多元化特点,信贷需求和债券需求并重。短期我国出口韧性犹在,国内稳增长政策效果持续显现,且随着专项债发行节奏加快,实物工作量亦加速形成,改善国内需求,我国实体经济的金融需求保持稳定,但融资形式或在信贷融资和债券融资有所变化。不必对信贷需求同比少增过度解读。二是政府债券仍是社融的重要支撑。三是 6 月活期存款向理财产品市场转移或逐步兑现。5 月因债券市场波动加剧,部分投资于债券的理财产品回流存款,但 6 月资本市场整体向好,商业银行存款利率下行的影响或逐步显现,带动居民存款向理财产品市场转移。但值得注意的是,6 月受跨半年因素影响,或带来流动性边际收紧,2020-2024 年 6 月 DR007-0M07 天利差环比 5 月走阔均值为 16bp,需关注央行对流动性的呵护。若央行加力呵护市场,居民存款向理财产品转移现象或较为明显;若市场流动性保持紧平衡,居民存款搬家行为或有所弱化。从 6 月 5 日央行提前公告本月开展 1 万亿元买断式逆回购,虽低于月内到期买断式逆回购金额,但央行释放了保持流动性充裕的态度,整体判断,6 月居民存款搬家行为有所加强。 (2)本周宏观环境:美关税政策仍是主要矛盾 在政策环境方面,短期美、欧、日主要经济体的货币政策或维持不变,货币政策分化的扰动减弱。我国货币政策坚持适度宽松总基调,央行择机恢复在公开市场买入国债,提前公告开展买断式逆回购操作,均释放了央行呵护市场流动性的态度。 发布时间:2025-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 在非政策环境方面,美国关税政策仍是当前影响宏观经济的核心矛盾。一是美国关税政策对通胀影响并未明显显现,但因美国特朗普政策影响,美国内部政治博弈日益激烈,凸显了美国在推进关税政策时面临的关键短板。二是欧洲经济延续弱复苏迹象,或受益于欧洲央行连续降息和欧洲增加国防支出计划,但美国关税政策对欧盟经济影响的不确定性仍在。三是受美关税政策影响和日本国内高企通胀影响,日本经济温和修复面临挑战。四是我国经济长期向好基本面不变,5 月出口保持韧性,稳增长政策加速落地,政策效果持续显现,5 月实体经济融资需求保持平稳。  风险提示: 全球贸易摩擦超预期加剧;海外地缘政治冲突加剧;政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 资产表现 ................................................................................. 5 2 实体经济融资需求结构优化,边际改善可期 ................................................... 5 2.1 融资结构多元化,实体融资需求保持平稳 ................................................. 5 2.2 存贷款增长分化,理财资金与存款转化支撑存款高增 ........................................ 7 2.3 M1 增速回升,M1 与 M2 同比增速负剪刀差收窄 ............................................. 7 2.4 实体经济融资需求稳定,结构优化 ....................................................... 8 3 国内外宏观热点 ........................................................................... 9 3.1 国外宏观热点 ......................................................................... 9 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 27 4 本周宏观环境分析:美关税政策仍是主要矛盾 ................................................ 31 风险提示 .................................................................................. 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1: 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2: 新增社融同比变化(亿元) ....................................................... 6 图表 3: 新增贷款及部分分项同比增减(亿元) ............................................. 6 图表 4: 新增人民币存款同比变动(亿元) ................................................. 7

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2025-06-25
中邮证券
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