2025年中期家用电器行业投资策略报告：内有支撑，外有应对

[Table_RightTitle] 证券研究报告|家用电器 [Table_Title] 内有支撑，外有应对 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年中期家用电器行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 内销方面，2024Q4 家电行业受益于以旧换新政策推动销量实现明显提升，2025 年以来以旧换新政策加码推进，行业内销仍继续保持较快增长，当前部分地区国补已经暂停，剩余专项债额度将在下半年持续接力下发，推动内销增长；地产后周期，家电更新需求占主导，同时地产政策持续宽松，基本面初现止跌回稳迹象，对地产后周期拖累边际减弱，随着二手房成交占比提升以及家电更新周期释放，对家电销售形成支撑；出口方面，2025Q1 由于关税战扰动，“抢出口”效应明显，出口增速保持增长，当前关税战反复对出口造成一定负面影响，但是我们也看到我国家电已经成长为全球第一大产销国，而对美依赖度较低，头部家电企业在全球形成较为完善的生产基地布局，亦可对冲关税战冲击，同时，海外新兴经济体经济增速保持较快增长，家电渗透率持续提升，家电需求有望保持稳定增长，支撑我国家电出口；市场方面，受关税战扰动，上半年家用电器行业出现回落，但是当前板块估值已经处于历史较低位，配置性价比凸显，建议积极关注经营稳健全球化布局的白电龙头、地产风险缓释下地产后周期相关个股估值修复机会等。 投资要点： ⚫ 2025H1 回顾：（1）市场方面，基金持仓回落及估值走低。2025 年一季度伴随以旧换新政策加码以及海外市场“抢出口”等综合影响下驱动板块上行，但随着关税战扰动，板块整体回落，家电上半年表现整体偏弱。内地公募基金重仓股持仓情况，2025 年 Q1 末公募基金重仓 SW 家用电器行业的总市值为 1203.66 亿元，环比 2024Q4 基本持平，占基金重仓 A 股市值规模 3.98%，高于标配比例 1.72pct，环比 2024Q4 末下降 0.1pct，连续两个季度出现回落。估值方面，根据 wind 历史 PE 数据来看，家用电器（申万）指数当前的估值水平仅 13.58（TTM）XPE，处于近十年估值低位，板块的配置性价比较高。（2）业绩方面，内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1业绩走高。2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长13.4%/24.6%； ⚫ 内销：新增配置需求影响减弱，更新需求推动内销增长。（1）新增配置需求：预期竣工端下滑，住房新增配置需求仍承压。2024 年 10 月以来核心城市房地产市场初现止跌迹象，房地产行业销售在政策的大力支持下在2025 年有望筑底企稳，2024 年竣工面积同比下降 27.70%，预计 2025 年竣工面积仍将进一步下行。我国大家电总保有量市场渗透率处于较高位，而其使用期限一般介于 8-12 年，早期购买的大家电已经进入更新周期。家电销售呈现去地产化趋势，从家用电器和音像器材类商品零售类值来看，尽管 2018 年起商品房销售增速回落，2018-2023 年家电类商品零售值并未 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 2024Q4 及 2025Q1 业绩增速走高 家电行业 25Q1 基金持仓跟踪报告 家电行业 24Q4 基金持仓跟踪报告 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%家用电器沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 20 页 受到显著影响，期间整体保持相对平稳；（2）更新需求：二手房市场成交占比提升，更新需求逐渐占主导。近几年二手房成交占比呈现明显提升的态势，房地产行业进入存量时代，二手房成交占比有望进一步抬升，奠定家电更新需求良好基础。我国在 2009 年-2011 年实施大规模家电以旧换新，期间家电销量显著增长，当时销售的家电至今已经进入更新周期。我们通过理论报废量数据及更新周期两种方法估算结果显示，大家电更新需求均已占到内销需求较高比重；（3）政策：以旧换新政策持续接力，推动内销需求释放。2025 年补贴品类扩围，继续助力消费需求释放，2025 年Q1 家电和音响器材类商品零售额同比增长 24%。今年 1 月和 4 月已分别下达两批共计 1620 亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有 1380 亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。 ⚫ 出海：新兴市场渗透率提升有望支撑外销需求。2024 年家电出口量及出口金额分别同比增长 20.80%和 14.10%。2025 年 1-5 月受益于“抢出口”效应影响家电出口量及出口金额同比分别增长 6.1%和 2.2%，展望 2025 年家电外销，关税不确定性形成一定扰动，但是由于我国家电出口对美国依赖度有限，叠加新兴市场家电渗透率提升趋势延续，我国家电外销有望保持韧性。 ⚫ 风险因素：关税战反复、政策支持不及预期、地产持续下行、海外新兴市场需求不足、原材料价格波动、汇率大幅波动、数据统计偏误等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 20 页 $$start$$ 正文目录 1 2025H1 回顾：业绩走高，估值低位 .............................................................................. 5 1.1 市场回顾：2025 年 H1 家电行业市场表现较弱 ................................................ 5 1.2 基金持仓：公募基金重仓配置比例回落 ............................................................ 5 1.3 估值情况：板块估值处于历史低位 .................................................................... 5 1.4 业绩回顾：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高 .................................. 6 2 内销：新增配置需求影响减弱，更新需求推动内销增长 ........................................... 7 2.1 新增配置需求：预期竣工端下滑，住房新增配置需求仍承压