科创债2.0时代的亮点：政策、风险分担工具、产品创新

免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 - 1 - 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 高慧珂 gaohk@cspengyuan.com 主要内容： 政策亮点：2025 年 5 月，即债券市场全面推出科创债三周年之际，科创债市场迈向 2.0 时代，2.0 时代的核心特征有 3 个，即扩展了发行主体范围和募集资金用途，丰富产品体系；完善配套支持机制；强调科创债事中事后监管。与此同时，2,0 时代科创债发行政策也有变动，详见正文。 债券风险分担机制亮点：科创债 2.0 时代，政策性的风险分担工具包括新推出的科技创新债券风险分担工具以及此前的民营企业债券融资支持工具（即“第二支箭”），新创设的科创债风险分担工具主要面向股权投资机构，“第二支箭”主要面向民营科技型企业，具体实施上，中债增通过担保、创设CRMW、直接投资债券等方式支持科创债发行，同时推进“央地合作增信模式”。目前，东方富海、中科创星等股权投资机构在积极探索运用新创设的科技创新债券风险分担工具。“第二支箭”方面，2022 年以来中债增已经通过创设CRMW 方式支持 4 家民企科创债发行，其中科创债 2.0 时代以来，支持了两家民营科技型企业——山东宏桥和应流机电。 产品创新：产品创新可以提升市场多元化程度及产品吸引力，科创债 2.0时代需持续在产品创新方面进行探索，尤其是混合型产品及多贴标产品。 展望：科创债 2.0 时代扩容发行主体，并完善一些列配套支持机制，推动市场进一步扩容。借鉴“第二支箭” 经验推出的科技创新债券风险分担工具以及产品创新将提升民营企业及信用资质较弱的科创企业、股权投资机构等的融资可及性。整体看，债券市场支持科技创新的质效将有效提升。市场格局上，结合债券市场整体生态，科创债市场通过间接方式支持中小科创企业仍将是重要方式，要提升信用资质较弱主体发债融资的可及性，需要借助多元化增信机制+更加聚焦该类企业的债券产品创新+高收益债券市场等多项措施的配合支持。投资方面，当前科创债与普通债估值差异不明显，债券定价更多参考的是发行主体的信用，科创领域相关因素未完全体现在定价中，因此，需要重点关注科创债增信措施和产品条款的创新，从中获得投资机会。 科创债 2.0 时代的亮点——政策、 风险分担工具、产品创新 专题报告 2025 年 6 月 10 日 专题研究 - 2 - 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 一、科创债 2.0 时代政策亮点 （一）科创债 2.0 时代的核心特征 今年两会期间，人民银行行长潘功胜在记者会上表示，将构建债市“科技板”。5 月 7 日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况时，潘行长进一步介绍了债市科技板相关机制。发布会当天，人民银行、证监会联合发布了支持发行科技创新债券的“第 8 号公告”（以下简称“第8 号公告”），同日，沪深北交易所、交易商协会先后发布科创债 2.0 版本的详细机制。自此，科创债市场 2.0时代正式启航。 根据“第 8 号公告”和交易所、交易商协会的相关政策，科创债 2.0 时代的核心特征有 3 个： 第一，扩展了发行主体范围和募集资金用途，丰富产品体系。科创债 1.0 时代的发行主体均为非金融企业，2.0 时代新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行，金融机构可以通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，使用债券募集资金专项支持科技创新领域业务。2.0 时代还新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。 第二，完善配套支持机制。例如，实行差异化的审核机制，包括健全"绿色通道"机制、简化信息披露、延长报表有效期、简化申报材料等提高融资效率；创新科技创新债券信用评级体系；引导市场机构加大服务力度，建立承销评价体系和做市机制，引导投资机构加大对科创债投资；完善风险分散分担机制等。 第三，强调科创债事中事后监管。包括强化信息披露要求、募集资金使用和管理，提升债券市场服务国家战略效能。 （二）2.0 时代科创债发行政策变化 根据沪深北交易所发布的《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，交易所科创债2.0 与 1.0 相比的变化体现在增量政策上，增量政策对标“第 8 号公告”：在继续支持科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人发行科技创新债券的基础上，新增支持金融机构发行科技创新债券；新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金；进一步完善配套机制，提升审核效率、简化签章文件和信息披露、延长报表有效期、引导市场机构加大服务力度、优化做市等交易机制安排、引导投资机构加大对科创债投资等；强调科创债事中事后监管。 图 1 交易所市场科创债 2.0 发行政策对比 专题研究 - 3 - 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 资料来源：中证鹏元整理 根据交易商协会发布的《关于推出科技创新债券 构建债市“科技板”的通知》，银行间非金融企业科创债 2.0 的发行政策变化体现在以下几点： 1.债券标识由“科创票据”变更为“科创债”。 2.科创债分类由此前的“主体类”和“用途类”变更为“科技型企业类”和“股权投资机构类”。“科技型企业类”对标“主体类”，但是范围有所拓宽。“股权投资机构类”对标“用途类”，此前“用途类”中非科技型企业发行的，用于科创领域项目建设或偿还对应存量债务、产业园孵化项目建设或创业孵化基地运营的科创债，在 2.0 时代是未包含的，但是这类科创票据发行量很少，所以影响有限。 3.对标“第 8 号公告”完善配套支持措施，并强调科创债事中事后监管。 图 2 银行间非金融企业科创债 2.0 发行政策对比 资料来源：中证鹏元整理 科创公司债1.0科创公司债2.0◆ 发行主体扩容：在继续支持以上四类基础上，新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，运用募集资金通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，专项支持科技创新领域业务。◆ 募集资金使用范围拓宽：新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。◆ 进一步完善配套支持机制：提高审核效率、简化信息披露和签章文件、延长报表有效期、引导市场机构加大服务力度、优化做市等交易机制安排、引导投资机构加大对科创债投资等。◆ 强调科创债事中事后监管。◆科创企业类◆科创升级类◆科技投资类◆科创孵化类用途类用于科创领域的资金不低于70%，其中用于产业园区或孵化基础设施比例不超过30%。科创债1.0科创债2.0◆ 债券标识“（科创债）”◆ 发行主体分类为科技型企业和股权投资机构：其中，股权投资机构发行的科创债募集资金至少50%投向科创领域。◆ 进一步完善配套支持机制：提高审核效率、简化信息披露、延长报表有效期、创新风险分担机制、引导市场机构加大服务力度、引导投资机构加大对科创债投资等。◆ 强调科创债事中事后监管：包括募集资金使用和信息披露◆债券标识“（科创票据）”◆主体类◆用途类用于科创领域的资金不低于50%•科创领域项目建设或偿还对应存量债务•产业园孵化项目建设或创业孵化基地运营•股权投资、基金出资•支持科创称号子公司发展 专题研究 - 4 - 免责声明是报告的