5月宏观与债市政策：增量政策拉开序幕

免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 - 1 - 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 李席丰 lixf@cspengyuan.com 主要内容： 一、重要政策概述 政策多点发力，积极稳市场和稳预期，增量政策拉开序幕。5 月主要的增量政策来源于“5.7”新闻发布会，其对于稳市场和稳预期具有重要意义。本次会议的政策力度整体在预期内，政策节奏略超预期，属于 4 月底政治局会议精神的延续。整体来看，“5.7”一揽子金融政策是外需冲击下政策端积极主动的应对，通过释放流动性、纾困解难、稳定预期、促进消费、支持科技等方式增加经济发展动力，推动经济高质量发展。后续政策节奏上，按照发改委 5 月20 日部署，大部分稳就业稳经济政策将在 6 月底前落地，力争 6 月底前下达完毕今年全部的“两重”建设项目清单，6 月 18-19 日举行的陆家嘴金融论坛是近期国内政策重要的观察窗口。 继续落实政治局会议精神，重点支持科技创新、扩大消费等。4 月政治局会议后政策进入落地期，政策发力点主要在科技和消费领域。科技方面，科技部、人行等部门联合发布纲领性文件，要求加快构建科技金融体制，债券市场“科技板”、增加科技创新和技术改造再贷款额度、创设科技创新债券风险分担工具等细化政策相继落地。消费方面，央行设立 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，地方层面也加快落实，上海、河南、福建等地纷纷出台提振消费专项行动。海外因素中，中美关税博弈进入 90 天缓冲期，“边打边谈”或是常态，特朗普政策重点可能转向中美之外的其他事项，关税豁免到期的 8 月中旬是观察中美关税博弈的关键时点。 二、财政政策 财政政策发力前置，近两月增量政策有限，主要在加快存量政策落地，保持较高财政支出强度，加大对中小企业的支持。财政收入边际改善，财政支出保持稳定增长，显示更加积极的财政政策持续发力。今年全国 GDP 目标在 5%左右，同时面对历史罕见的关税冲击，要保持经济增速稳定，需要财政政策更加积极发力。一季度货币政策执行报告表示中国政府债务扩张仍有可持续性，意味着财政政策扩张仍保持较为充足的空间。虽然财政政策已经预设调整空增量政策拉开序幕-—5 月宏观与债市政策 宏观与债市政策 2025 年 6 月 12 日 宏观与债市政策 - 2 - 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 间，但是增量政策并不急于出台，当前的政策重点是加快实施存量政策，加快支出强度，用好用足专项债券、超长期特别国债等工具，同时充实完善政策工具箱，根据外部影响程度动态调整政策，适度出台一批储备政策。后续关税对经济的影响逐步显现，叠加国债和专项债发行进入后半段，可能会根据情况考虑增发国债，预计时间点在下半年。 三、货币政策 货币政策上推出一揽子宽松政策，总量和结构齐发力，支持经济重点领域。5月 7 日，央行加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，通过降准降息、调整结构性货币政策、优化货币政策工具以及创新工具支持等政策“组合拳”释放积极信号，对冲外部负面影响，为经济增长和物价回升等提供动力。银行间流动性平衡偏松，资金价格连续三月下行。政策基调上，央行在一季度货币政策执行报告中延续宽松的基调。当前国内物价低位运行、房地产投资跌幅扩大、实际利率高企，核心需求低迷，虽然近期关税压力出现缓解，但是中美关税绝对水平仍偏高，外部政策也有较大不确定性，因此宏观政策将延续积极定调，着力推动“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”目标的实现。下半年总量政策仍有宽松空间，在宽松力度不低于去年的情况下，预计还有一次 50BP 的降准，降息幅度在 10-20BP。 四、债市政策 债市方面，5 月政策主要涉及债券市场“科技板”、公司债券续发行和资产支持证券扩募等政策。 宏观与债市政策 - 3 - 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 一、重要政策分析和概述 政策多点发力，积极稳市场和稳预期，增量政策拉开序幕。5 月主要的增量政策来源于“5.7”新闻发布会，其对于稳市场和稳预期具有重要意义。相对于去年“9.24”，本次发布会有相同的“顶配”规格，而且均选择在盘前 9 点，释放积极信号来提振资本市场；两次会议均是央行同金监局、证监会协同发力，形成政策组合拳，而且注重预期管理，强调对市场提供托底的资金支持；在政策下达上，降准降息同日快速落地，也意味着新一批增量政策拉开序幕。不同在于，“9.24”会议代表宏观政策的转向，会前市场预期和指数位置较低，巨大的预期差带动情绪和市场暴力反弹；本次会议的政策力度整体在预期内，政策节奏略超预期，属于 4 月底政治局会议精神的延续，降准降息的政策从去年底到今年已经多次被预告，因此市场反应明显弱于“9.24”时期；另外，两次会议时市场关注的核心焦点不同，“9.24”会议时主要关注政策对经济修复的悲观预期的提振力度，本次会议时不仅关注对国内经济的修复力度，同时关注对贸易摩擦的应对。整体来看，“5.7”一揽子金融政策是外需冲击下政策端积极主动的应对，通过释放流动性、纾困解难、稳定预期、促进消费、支持科技等方式增加经济发展动力，推动经济高质量发展。后续政策节奏上，按照发改委 5 月20 日部署，大部分稳就业稳经济政策将在 6 月底前落地，力争 6 月底前下达完毕今年全部的“两重”建设项目清单，发改委表示还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。政策工具储备上，财政政策在中央层面可以关注财政贴息、减税降费、政策性金融工具等，地方层面可以出台定向补贴、减免税收房租等措施，货币政策将继续保持支持性，下半年总量政策仍有宽松空间，结构性货币政策上对已有工具进行提质增效，也可创设新的工具对冲外部风险。6 月 18-19 日举行的陆家嘴金融论坛是近期国内政策重要的观察窗口，预计将释放更多与资本市场和金融改革有关的政策信号。 继续落实政治局会议精神，重点支持科技创新、扩大消费等。5 月是 4 月底政治局会议相关政策的落地期，“5.7”推出一揽子金融政策，涉及货币、地产、股市、科技和消费等多个领域，月内其他政策的发力点主要在科技和消费领域。科技方面，科技部、人行等部门联合发布纲领性文件，要求加快构建科技金融体制，央行、证监会与金监局三部门推动债券市场“科技板”正式落地，央行增加科技创新和技术改造再贷款额度，还创设科技创新债券风险分担工具，支持股权投资机构在“科技板”发行长期限债券融资，引导长期资本、耐心资本和优质资本进入科技创新领域，属于政治局会议中“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”这一决策的细化落实。消费方面，央行设立 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，地方层面也加快落实，比如上海、河南、福建等地主要围绕城乡居民增收减负、消费品质升级、消费环境优化等方面，纷纷出台提振消费专项行动。海外因素中，中美关税博弈进入 90 天缓冲期，“边打边谈”或是常态，特朗普政策重点可能转向中美之外的其他事项，比如减税方案、和欧盟、日本等其他国家的经贸谈判、移民问题等， 宏观与债市政策 - 4 - 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 关税豁免到期