【宏观快评】6月FOMC会议点评：“动”比“不动”更合适

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 06 月 19 日 【宏观快评】6 月 FOMC 会议点评 “动”比“不动”更合适 主要观点  6 月 FOMC 会议：符合预期，市场反应平淡 1、不降息，将联邦基金目标利率保持在 4.25-4.5%，符合预期。会议声明删除了 5 月份的“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断，将经济前景的不确定性从“进一步增加（increased further）”修改为“已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）”。 2、继续下调增长预测、上调失业率和通胀预测（今年 3 月相比去年 12 月已下调增长预测、上调通胀和失业率预测）。将 2025 年 4 季度的实际 GDP 同比预测从 1.7%下调至 1.4%，失业率预测从 4.4%上调至 4.5%，核心 PCE 价格指数同比从 2.8%上调至 3.1%，PCE 价格指数同比从 2.7%上调至 3.0%。 3、点阵图维持今年 2 次降息不变，但预测值的分布上移表明，边际仍倾向少降息。在 19 位 FOMC 成员中，有 7 人预测今年不降息（3 月为 4 人），有 2 人预测降息 1 次（3 月为 4 人），有 8 人预测降息 2 次（3 月为 9 人），有 2 人预测降息 3 次（3 月为 2 人），没有人预测降息 4 次及以上。 4、降息预期略有升温，市场反应平淡。新闻发布会上鲍威尔传递的增量信息较少，还是“现在经济还不错，未来关税通胀不确定，美联储可以继续等待”的政策思路，与 5 月份的表态并没有实质差异。  “动”比“不动”更合适 美联储按兵不动、鲍威尔向市场继续传递等待的信号。虽然经济的不确定性有所下降，但考虑到关税通胀的影响幅度仍不明晰，“动”比“不动”更合适，对美联储而言，做错的风险和成本要比什么都不做更大。 经济的不确定性有所下降。第一，关税的不确定性在 4 月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但不确定性依然较高。第二，消费者和企业情绪从低位回升，但仍然偏弱。第三，3 月份以来经济增长继续以稳健速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。 但为何还要观望？因为关税的通胀影响仍不清晰。从现实来看，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。从未来预期来看，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。  通胀俨然已成决策重心，什么样的通胀动态可让美联储放低戒心、继续降息？ 一是，通胀预期要保持稳定，尤其是消费者通胀预期的脱锚风险不能继续上行。目前最新月份的密歇根消费者 1 年和 5 年通胀预期、企业涨价预期指数、市场参与者的通胀预测，相较 4-5 月份的高点均有所下降，这一情况最好能够保持。 二是，通胀上行幅度与美联储基准的比较。测算 PCE 以及核心 PCE 价格指数的环比在下半年月均达到 0.3%（去年下半年月环比均值都为 0.2%），四季度的同比就持平于 SEP 的预测值。如果超过 0.3%，实际通胀就会高于联储预测。 三是，关税政策的线索要进一步明晰。7 月 9 日、8 月 12 日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停期来继续推进谈判是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。  风险提示：关税的不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】寻找消费潜力群体——5 月经济数据点评》 2025-06-16 《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第 34 期》 2025-06-16 《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025 年 5 月金融数据点评》 2025-06-15 《【华创宏观】关税通胀的担忧是否能够解除？——美国 5 月 CPI 数据点评》 2025-06-12 《【华创宏观】“β、α”二分法看 5 月出口——5 月进出口数据点评》 2025-06-10 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、“动”比“不动”更合适 ........................................................................................... 4 二、6 月 FOMC 述评 ........................................................................................................ 6 （一）暂停降息，符合预期 ............................................................................................. 6 （二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测 ............................................................. 6 （三）点阵图维持今年 2 次降息不变，但边际仍倾向少降息 ..................................... 8 （四）新闻发布会的要点 ................................................................................................. 8 （五）降息预期略有升温，市场反应平淡 ..................................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 美国消费者的短期和中期通胀预期 ...................................................................