固收点评：锡振转债，汽车车身结构件制造主力军

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250620 锡振转债：汽车车身结构件制造主力军 2025 年 06 月 20 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《华辰转债：输配电及控制设备领域先锋》 2025-06-19 《安克转债：消费电子出海龙头》 2025-06-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 锡振转债（111022.SH）于 2025 年 6 月 18 日开始网上申购：总发行规模为 5.20 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于廊坊振华全京申汽车零部件项目。 ◼ 当前债底估值为 95.23 元，YTM 为 2.81%。锡振转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.66%（2025-06-18）计算,纯债价值为 95.23 元，纯债对应的 YTM 为 2.81%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 100.3 元，平价溢价率为-0.31%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 24日至 2031 年 06 月 17 日。初始转股价 31.98 元/股，正股无锡振华 6 月18 日的收盘价为 32.08 元，对应的转换平价为 100.31 元，平价溢价率为-0.31%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.11%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 31.98 元计算，转债发行 5.20 亿元对总股本稀释率为 6.11%，对流通盘的稀释率为 7.07%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计锡振转债上市首日价格在 123.58~137.42 元之间，我们预计中签率为 0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锡振转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 123.58~137.42 元之间。我们预计网上中签率为 0.0018%，建议积极申购。 ◼ 无锡振华主营业务为是冲压零部件业务、分拼总成加工业务、模具和选择性精密电镀加工业务。经过多年的团队建设和生产实践，公司已形成从前期工艺流程设计分析、冲压模具研发、到后期冲压及焊接技术工艺的完整技术体系。近年来，公司与包括上汽集团、上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车、联合电子、小米汽车等客户建立了稳定的合作关系，已先后获得上汽通用“装备提升奖”、上汽大通“卓越供应商”、“优秀供应商”等客户奖项。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 10.23%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“N 型”波动。2022 年度、2023 年度及 2024 年度，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为 93.97%、92.58%和 94.60%，占比均较高。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2024 年复合增速为 27.23%。2024 年实现归母净利润 3.78 亿元，同比增加 36.30%。 ◼ 无锡振华从事的主要业务主要由冲压零部件业务、分拼总成加工业务、选择性精密电镀加工业务及模具业务组成。。2022 年度、2023 年度及2024 年度，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为 93.97%、92.58%和 94.60%，占比均较高。报告期内，公司主营业务收入总体呈增长趋势，经营稳定。 ◼ 无锡振华销售净利率和毛利率不断波动，销售费用率维持低位，财务费用率在略高于行业平均值位置波动，管理费用率整体维持低位。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 6.74%、7.44%、5.75%、4.63%、11.97%和 14.93%，销售毛利率分别为 20.60%、20.88%、15.80%、15.40%、25.07%和 25.87%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 4 / 13 图表目录 图 1： 2019-2025Q1 营业收入及同比增速（亿元） .....