安全资产定量研究(2)：现金流指数的复现和增强-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金工量化专题报告 安全资产定量研究（2）——现金流指数的复现和增强  核心结论 分析师 冯佳睿 S0800524040008 13564917688 fengjiarui@research.xbmail.com.cn 联系人 马毓婕 18392619586 mayujie@research.xbmail.com.cn 相关研究 安全资产定量研究（1）——红利投资的“进化论”2025-03-07 基于动量Transformer模型的日内和隔夜交易策略—人工智能和机器学习系列研究（4） 2025-06-09 信创相关 ETF 净流入居前—ETF 市场扫描与策略跟踪（2025.06.08） 2025-06-08 从 MAA 到 DAA：资产配置不止均值方差和风险 平 价 — 指 数 化 配 置 系 列 研 究 （ 3 ） 2025-06-07 本年沪深 300 指增最高超额收益逾 6%—量化基金业绩跟踪周报（2025.06.03-2025.06.06） 2025-06-07 本文首先尝试复现中证现金流指数，并达到了较高的准确度；其次，构建“现金流+低波”的 Smart Beta 增强策略，通过引入分红持续性和财务杠杆健康度的双重筛选，实现长期稳定的收益增强。 【报告亮点】 1. 系统整理了国内现有的现金流指数编制方案，并尝试复现中证与国证现金流指数。 2. 构建“现金流+低波”的 Smart Beta 增强策略，引入分红持续性和财务杠杆健康度的双重筛选，实现长期稳定的收益增强。 【主要逻辑】 主逻辑一、梳理了海外典型现金流策略的逻辑，总结出主要的共通原则。 一是系统性剔除金融与地产行业，因其杠杆经营特征及特殊的现金流结构，使传统自由现金流指标难以准确衡量其真实盈利能力；二是以自由现金流收益率（FCF Yield）为核心选股标准，筛选具备高质量现金流的企业；三是采用自由现金流绝对值加权构建组合，使组合权重更贴近企业实际的现金流创造能力。 主逻辑二、系统整理了国内现有的现金流指数编制方案，并尝试复现中证与国证现金流指数。 中证现金流指数的复现较为准确，年化收益率的偏差仅-1.10%，跟踪误差2.17%。2025 年 3 月，中证现金流指数前 10/50/100 只个股的复现正确率分别为 100%/96%/94%。相比之下，国证现金流复现的持仓重合度较低，正确率仅为 40%左右。我们推测，可能是其自由现金流及企业价值的计算方法与中证现金流不同所致（国证现金流指数未公布计算细节，复现时以中证算法代替）。 主逻辑三、全 A 和中证 800 的现金流低波增强组合，业绩均显著优于基准。 现金流低波增强 50 组合年化收益率为 21.80%，相对中证和国证现金流指数的年化超额收益率均在 6%以上。年化波动率为 19.80%，低于两个指数。因而，收益风险比较为突出，夏普比率和 Calmar 比率都能达到 1 左右。800现金流低波增强 30 组合年化收益率为 21.00%，相对 800 现金流指数的年化超额收益率为 4.9%；年化波动率 20.20%，和指数（20.30%）接近。 风险提示：本文根据客观数据计算，不作为对未来走势的判断和投资建议； 数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差。 证券研究报告 2025 年 06 月 18 日 金工量化专题报告 西部证券 2025 年 06 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 自由现金流指数及相应产品 ............................................................................................ 4 1.1 海外现金流策略 ........................................................................................................... 4 1.2 国内现金流指数 ........................................................................................................... 5 1.2.1 编制方案.............................................................................................................. 5 1.2.2 挂钩 ETF 产品 ..................................................................................................... 6 二、 国内自由现金流指数对比 ................................................................................................ 7 2.1 业绩对比 ...................................................................................................................... 7 2.2 风格对比 ...................................................................................................................... 8 三、 自由现金流指数的复现和增强 ....................................................................................... 10 3.1 自由现金流指数的复现 .............................................................................................. 10 3.1.1 初步复现方案及效果 ......................................................................................... 10 3.1.2 修改调样时点带来的收益增强 ........................................................................... 12 3.2 自由现金流指数的低波增强方案 ..........................................................................