5月金融数据点评：政府债仍为关键驱动

证券研究报告宏观|点评报告政府债仍为关键驱动5月金融数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/6/16万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、直接融资支撑新增社融超预期2、M1与M2剪刀差收窄目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：金融数据主要分项资料来源：Wind，太平洋证券➢中国5月新增社会融资规模22894亿元，市场预期20505亿元，前值11591亿元；➢中国5月新增人民币贷款6200亿元，市场预期8026亿元，前值2800亿元；➢中国5月M2同比7.9%，市场预期8.1%，前值8.0%；M1同比2.3%，前值1.5%。2025/52025/42025/32025/22025/12024/122025/52025/42025/32025/22025/12024/12总社融规模22894115915889422375705462850722711224910559741658129181人民币贷款5960884382346528521948402-2237-24655314-32453793-2690外币贷款135-130-295-281-392-675622180-838-272-1381-40信托贷款173-77238-330623151-51-219-443-901-109-196委托贷款-167-2-165-228449-20-158-91300-5680823未贴现承兑银行汇票-1162-27943632-29874654-1332169169680699-982533企业债券14962340-90517024454-1591211633-51422791342582非金融企业境内股票融资1523914127647348441205185-3851-24政府融资政府债券1463397291486616939693317566236710666102401092839868242人民币贷款620028003640010100513009900-3300-45005500-44002100-1800短期贷款及票据融资1638-478172552252117544888-977-12415047458733593267中长期贷款40461269208474250395353400-1468-1165331-7612163-6674居民人民币贷款540-52169853-389144383500-217-504472016-53631279居民短期贷款-208-40194841-2741-497588-451-501-672127-4025-171居民中长期贷款746-12315047-115049353000232435531-112-13371538企业人民币贷款530061002840010400478004900-2100-25005000-53009200-4016企业短期贷款1100-480014400330017400-2002300-7004600-20002800435企业中长期贷款3300250015800540034600400-1700-1600-200-75001500-8212企业票据融资7468341-19861693-51494500-2826-40514446045843003M012.11211.59.717.213M12.31.51.60.10.41.2M27.987777.3人民币存款21800-4400425004420043200-14000500034800-550034600-11600-14868住户存款4700-13900309006100552002190050046002600-25900299002120非金融企业存款-4176-1329728400-8940-20601805738245428767520960-1346014892财政性存款88003710-7710125763324-1672511672729-4916374-5280-7504非银行业金融机构存款1190015710-1411028300-11100-3170030019010-1261016726-16626-26374当月新增同比多增单位：亿元社融表内融资表外融资企业直接融资信贷总居民部门企业部门M0、M1、M2同比（%）存款请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、直接融资支撑新增社融超预期图表2：社融当月新增规模图表3：社融5月新增规模资料来源：Wind ，太平洋证券➢存量社融同比延续高增。5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，高于市场一致预期，小幅低于近五年历史同期均值水平。存量社融增速为8.7%，与上月持平，保持高位增长。整体而言，金融对实体经济保持一定支持力度。➢政府债券依旧为关键支撑。结构上来看，政府债券和企业债券等直接融资是本月社融同比多增的主要拉动，尤其是政府债券，对于社融新增规模的支撑更为关键。资料来源：Wind ，太平洋证券05000100001500020000250003000035000202020212022202320242025社会融资规模增量:当月值，5月010000200003000040000500006000070000800002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05中国:社会融资规模:当月值 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、直接融资支撑新增社融超预期图表4：新增人民币贷款-单月资料来源：Wind ，太平洋证券➢信贷总量持续弱于季节性。5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，低于预期，也低于过去五年的历史同期平均水平。本月信贷表现延续弱势，主要受需求侧的影响。5月上旬降准降息等宽松货币政策推出，有助于信贷供给侧的改善，但考虑到国内需求有待提振，叠加外部贸易环境不确定性仍存，实体部门对于扩表态度或依旧谨慎，再加上化债的推进对于信贷存在一定置换效应，信贷新增规模有限。6200 05000100001500020000人民币贷款2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月2025年5月106800020000400006000080000100000120000140000人民币贷款2019202020212022202320242025图表5：新增人民币贷款-累计资料来源：Wind ，太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、直接融资支撑新增社融超预期图表6：分项新增人民币贷款-单月资料来源：Wind ，太平洋证券➢实体部门表现分化，企业信贷表现偏弱。结构上看，本月对企业以及居民部门的信贷均同比少增，其中企业部门信贷新增规模较去年同期收缩更为明显，也是信贷规模扩张的关键约束。具体而言，5月居民贷款新增540