非银行金融行业中国机构配置手册(2025版)之机构合作篇：生态汇流，竞合之势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年06月15日生态汇流，竞合之势——中国机构配置手册（2025版）之机构合作篇行业研究 · 深度报告 证券研究报告 | 证券分析师：孔祥证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦证券分析师：王德坤联系人：王京灵021-60375452021-60875165021-60875161021-60875161021-617610350755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070002S0980519010001S0980520030002S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要• 银行理财、保险资管和公募基金各具资源禀赋。银行理财强在渠道客户和稳健体验，保险资管胜在长期资金和另类配置，公募基金精于标准化资产投研和工具提供。三方合作潜力巨大：公募基金可高效解决银行理财和保险资管在流动性管理和收益增强（尤其权益、指数化、特定策略）方面的需求。更重要的是，三者完全可以通过清晰的功能划分和深度协作（产品互嵌、联合方案、代销、委外等），构建起一个覆盖客户全财富生命周期和全风险收益需求的服务闭环，为客户提供真正的一站式解决方案，同时在竞争与合作中实现共赢发展，提升中国大资管行业的整体服务能力。这种合作闭环是未来大资管市场发展的重要趋势。• 公募基金凭借其产品设计灵活、机制高效、工具丰富、投研专业等特点，为银行理财子和保险资管优化投资组合，提供收益或流动性解决方案。在​流动性管理​方面，货币市场基金、短债基金、同业存单指数基金等凭借高流动性、低风险及便捷申赎机制，成为银行理财管理短期现金头寸、应对客户申赎需求的核心工具，也是险资管理流动性资产的重要选项；在​收益增强​方面，公募基金为二者提供了关键工具化支持：股票型/混合型/行业主题基金填补其主动权益能力或策略空白；宽基/行业/策略ETF提供高效、低成本的指数化配置工具；公募REITs则开辟了参与不动产投资的新通道；此外，复杂策略委外（如MOM/FOF专户）可利用公募特定领域的专业投研能力提升组合收益。可转债基金、量化对冲基金等特色策略也是有力补充。• 三者优势互补可形成覆盖客户全生命周期和风险收益需求的服务闭环。​银行理财​作为“主账户入口”，依托渠道触达和信任，聚焦客户中短期现金理财与稳健增值需求（R1-R3产品），是财富生态核心基础。​；公募基金​充当“专业工具库”，内嵌于银行理财或保险资管组合，或通过银行代销直达客户，提供标准化权益、指数、工具化等产品满足中高风险配置及卫星策略需求，是资产收益增厚来源；​保险资管​定位“长期保障与安全支柱”，依托长久期资金和另类投资能力，提供年金、终身寿险等长期储蓄及风险保障解决方案，并开发服务于机构客户的绝对收益型产品。通过代销互嵌、联合方案、资金委外，多资管机构可以共同打造“活期/理财需求-中长期保值增值-终身保障/养老传承”的一站式产品生态链，实现客户价值与机构竞争力的共同提升。• 风险提示：长端利率下行、投资者风险偏好变化、经济下行超预期、监管政策变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机构金融市场纵览01机构投基方法体系02政策驱动新需求03目录产品创新解需求04产品筛选与销售05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容近年来银行传统信贷需求收缩Ø从商业银行整体数据来看，银行业净利润增速回落，行业经营压力增加。Ø从上市银行数据来看，2024年上市银行合计营业收入同比增长0.1%，2025年一季度同比下降1.7%；2024年上市银行合计归母净利润同比增长2.3%，2025年一季度归母净利润同比下降1.2%。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind ，国信证券经济研究所整理图：上市银行营收增速回落图：上市银行归母净利润增速回落图：商业银行整体净利润增速回落资料来源：Wind ，国信证券经济研究所整理-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/31商业银行净利润同比-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/31上市银行合计营业收入同比（可比口径）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/31上市银行合计归母净利润同比（可比口径）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同时国有大行信贷份额提升，对其他银行有显著挤出效应Ø2025年4月末六大行总资产占据银行业金融机构的42.6%，股份行、城商行、农村金融机构、其他金融机构占比分布则较为均匀；Ø纵向来看，近几年六大行资产占比提升明显，股份行资产占比下降，城商行和农村金融机构资产占比较为稳定。图：2025年4月末不同类型银行业金融机构资产占比（境内口径）资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理图：不同类型银行业金融机构资产占比变