应流股份(603308)深度报告：高端铸造龙头，受益AIDC%2b航空科技%2b核聚变产业大趋势

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 应流股份(603308) 报告日期：2025 年 06 月 19 日 高端铸造龙头，受益 AIDC+航空科技+核聚变产业大趋势 ——应流股份深度报告 投资要点 ❑ 应流股份：高端零部件铸造龙头，受益 AIDC+航空科技+核聚变产业东风 1）公司为高端零部件铸造龙头企业，过去 5 年公司营收/归母净利润分别为CAGR=8.2%/18%、几何平均 ROE=6.6%。受益 AIDC+航空发动机+核电需求增长。 2）拟发行 15 亿可转债：加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，公司产能+产品价值量有望大幅提升，应对需求增长。 ❑ 燃气轮机领域：AIDC 驱动需求向上，公司为国内叶片龙头、订单加速 1）市场空间：2024 年全球燃气轮机市场为 281.4 亿美元，预计 2025-2034 年的复合年增长率为 7.4%。受益数据中心需求带动，全球燃气轮机龙头 GEV 订单已排至 2028 年。燃气轮机核心零部件——叶片成本占比约 35%，有望充分受益。 2）竞争格局：燃气轮机由美日德企业垄断，美国通用、德国西门子、日本三菱CR3=88%。其中核心零部件叶片由全球 Howmet、PCC 等外资垄断，进入门槛高。 3）应流股份：2024 年燃气轮机产品接单同比增长 102.8%，已取得全球最先进型号西门子 9000HL 型燃气轮机透平叶片开发订单；2024 年与 GE 航空航天、安萨尔多等国际巨头签订战略协议或长协供货备忘录，2025 年 Q1 与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。技术实力已获国际认可、订单开始加速爆发。 ❑ 航空领域：行业需求向上，公司布局整机+零部件、受益大飞机+低空经济需求 1）行业：2023 年全球航空发动机市场约为 1140 亿美元，中国航空发动机市场为 2929 亿元。据空客公司市场预测，未来 20 年内全球飞机数量将翻倍。市场竞争格局由美国通用电气（GE）、美国普惠（PW）、英国罗罗（RR）三家垄断。 2）应流股份：主要研制生产 1000kw 以下涡轴发动机，轻型直升机、重载无人直升机，及航空关键零部件等特种装备。有望受益国产大飞机+低空经济需求。 ❑ 核电领域：行业景气向上，公司成立合资子公司、布局核聚变方向 1）行业：2024 年全国核电发电量仅占总量的 4.73%。预计“十五五”期间，核电装机容量达到 150GW 左右，2023-2035 年核电装机规模 CAGR 约为 8.4%。 2）应流股份：拥有核一级产品制造资质，已为我国核电项目提供 60 余万件各类产品，是国和一号产业链联盟、华龙一号供应链联盟和聚变产业联盟重要成员。与合肥综合性科学中心能源研究院等成立合资公司，从事聚变堆材料及部件等。 ❑ 盈利预测：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 4.1/5.5/7.4 亿元，同比增长42%/37%/34%；对应 PE 为 38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、行业及市场风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.63 总市值(百万元) 15,366.59 总股本(百万股) 679.04 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2513 3132 3858 4694 (+/-) (%) 4% 25% 23% 22% 归母净利润 286 406 555 742 (+/-) (%) -6% 42% 37% 34% 每股收益(元) 0.4 0.6 0.8 1.1 P/E 54 38 28 21 ROE 6% 8% 10% 12% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -28%-7%14%35%57%78%24/0624/0724/0824/0924/1024/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06应流股份上证指数应流股份(603308)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 应流股份：高端零部件铸造龙头，“两机”业务构筑增长极 ............................................................... 5 1.1 业务端：航空发动机+燃气轮机产品，受益国产大飞机+AIDC 需求 ............................................................................ 5 1.2 经营端：航空发动机+燃气轮机业务加速，业绩有望起航 ........................................................................................... 6 1.3 治理端：业务布局完善，公司实控人合计持股 34.7% .................................................................................................. 7 1.4 拟可转债募资：加码航空发动机、燃气轮机和先进核能材料 ..................................................................................... 8 2 燃气轮机领域：AIDC 驱动需求加速，公司为国内叶片龙头 .................................................................. 9 2.1 燃气轮机：受益 AIDC 数据中心驱动增长，叶片占零部件核心地位 ........................................................................... 9 2.2 市场空间：全球 2000 亿元市场，外资龙头垄断、订单开始爆发 ............................................................................. 10 2.3 应流股份：国内燃气轮机叶片龙头，订单加速增长 ............................................