美国宏观月报：5月通胀就业好于预期，稳定市场信心

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国宏观月报：5 月通胀就业好于预期，稳定市场信心 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 6 月 11 日，美国公布 5 月 CPI 数据，通胀全面低于预期。5 月美国 CPI 同比 2.4%，预期 2.5%，环比 0.1%，预期 0.2%；核心 CPI 同比 2.8%，预期 2.9%，环比 0.1%，预期 0.2%。美国 5 月 CPI 增速全面低于预期，缓解市场对关税通胀压力的担忧，美联储降息预期有所抬升。结合 5 月就业数据好于预期，市场对美国经济预期持续修复。 5 月能源持续拖累整体 CPI，但后续地缘政治风险或扭转拖累趋势。5 月能源 CPI 同比-3.5%（前值-3.7%），环比-1%（前值 0.7%）。但是，6 月13 日以色列对伊朗发动打击，中东地区地缘政治冲突升级，后续油价或面临较强上行压力。预计后续能源分项对 CPI 拖累将显著收窄，油价下行对整体 CPI 带来的去通胀效应或告一段落，甚至形成上行压力。 5 月核心 CPI 增速低于预期，大幅缓解市场对关税通胀风险的担忧。5 月核心商品环比 0%，前值 0.1%，或主要系①关税政策反复调整，企业择机补库，②企业出售库存商品，③消费者动态调整消费结构等原因，关税价格压力暂未显现。但是，5 月二手车领先指标环比回升，预计 6 月汽车分项面临上行压力。另一方面，5 月非住房核心服务并未高增，环比放缓至0.2%，前值 0.3%，驱逐移民带来的“工资-通胀螺旋”也并未兑现。但是，交通运输价格走弱拖累或随着油价止跌回升而转向拉动。住房方面，5 月住房 CPI 环比持平 0.3%，同比小幅下降 0.1%至 3.9%。 6 月 6 日，美国 5 月就业数据公布，就业市场表现超预期。美国 5 月非农新增 13.9 万人，超出预期的 12.6 万；失业率持平 4.2%，预期 4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降 62.5 万人，劳动参与率下降至62.4%。数据公布同时，劳工部修订了 3-4 月的新增非农就业数据，3 月由初值公布的 22.8 万下调至 12.0 万人，4 月由初值的 17.7 万下调至14.2 万，合计下修 13.8 万人，修订后近三月平均新增就业 13.5 万，反映美国劳动力市场降温但整体仍然稳健。5 月美国劳动力市场表现好于市场预期，进一步缓解市场对美国经济衰退的担忧。 5 月商品新增就业下降但服务新增就业上行。5 月，商品生产行业就业减少 0.5 万，前值 1.4 万，增量下降 1.9 万。其中，关税扰动下制造业就业持续走弱，5 月减少 0.8 万，前值 0.1 万人。服务行业 5 月新增就业 14.5万，前值 10.9 万。5 月特朗普关税政策边际缓和后，进口商再次补库或带动批发业和运输仓储行业就业增加（批发业+0.25 万，前值-0.48 万；运输相关报告 5 月外贸数据点评：出口增速回落，仍具韧性 2025.06.11 财政发力进度跟踪（20250609） 2025.06.09 5 月高频数据跟踪 2025.06.04 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 仓储+0.58 万，前值-2.07 万），但下游零售暂未修复，就业下降 0.65 万，前值 1.64 万。此外，教育医疗业（+8.7 万）和休闲酒店业就业（+4.8万）为 5 月新增就业主要拉动项。最后，政府就业持续低迷，5 月减少0.1 万，前值 0.6 万。 5 月薪资增速上升，居民收入健康，但其他数据指向就业市场压力增加。5 月美国平均名义时薪$36.24，名义环比增速 0.42%，较 4 月 0.19%的环比增速明显上升，显示居民收入较为健康。其他就业数据中，Indeed 招聘领先指标显示美国用工需求将继续下行，或将为失业率进一步上行打开空间。近期初申失业金数据继续走高，上周（5 月 25 日）上行至 24.7 万人，前值 23.9 万人，显示 6 月就业市场面临的失业压力或上升。 关注地缘政治风险发展及关税谈判进展。关税政策方面，特朗普政府目前正在与其他国家展开谈判，预计 7-8 月对等关税暂停结束之前关税升级动力不强。但是，远期来看，美国全年关税税率或仍在 15%左右，对通胀压力客观存在，或将逐步显现在消费终端。CME 数据显示，当前市场预期美联储 9 月、12 月分别降息 25bps。我们认为，关税升级后企业压缩利润暂不调价、消费者转向低价替代品等，可能短期利于通胀维持稳定，但长期较难持续。叠加俄乌、中东地缘政治风险，下半年美国去通胀或将面临比上半年更多的障碍。建议持续关注地缘政治冲突、特朗普关税谈判进展和美国经济基本面动态。 风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 美国 5 月 CPI 全面低于预期 .......................................................................................... 5 2. 美国 5 月非农新增就业超预期 ....................................................................................... 8 3. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 美国近半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ................................................... 6 图 2 美国 4 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 6 图 3 美国 5 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 6 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 6 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ...........................................