九华旅游(603199)深度报告：一体化文旅平台夯实基本盘，稀缺资产驱动长期成长-国海证券

九华旅游(603199) 深度报告：一体化文旅平台夯实基本盘，稀缺资产驱动长期成长 评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2025年06月18日旅游及景区芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M九华旅游-2.7%3.4%11.7%沪深300-0.5%-3.2%9.5%最近一年走势-16%-8%1%9%18%27%2024/06/18九华旅游沪深300市场数据2025/06/17当前价格（元）35.9852周价格区间（元）27.92-42.30总市值（百万）3,982.27流通市值（百万）3,982.27总股本（万股）11,068.00流通股本（万股）11,068.00日均成交额（百万）87.25近一月换手（%）2.67请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3一、景区资源稀缺，文旅主业流量稳定、抗周期性强•公司深耕九华山核心风景区多年，依托国家5A级佛教名山资源，形成以索道、酒店、客运、旅行社为核心的全链条文旅服务体系；•依托九华山深厚的佛教文化底蕴与高游客黏性，公司业务获得稳定增长动能，并显著受益于服务消费政策红利及年轻群体“寺庙游”热潮。二、盈利结构清晰，主业提效具备弹性空间•核心盈利来源索道业务2023-2024年毛利率维持在85%以上，2024年索道营收达2.93亿元，占公司收入比重38.33%，是公司高确定性的核心利润来源；•酒店业务盈利能力偏弱，2023年毛利率仅16%，主要受制于传统入住率管理模式。但是，凭借区位与品牌优势，叠加客流回暖与运营提效，酒店业务未来有望转型为稳健的利润支撑板块。三、项目储备落地节奏明确，长期成长动能可量化•狮子峰索道项目预计2026年投入运营，未来15年平均每年年营业收入有望实现营收1.1亿元、净利0.5亿元，贡献公司营收增量约30%、净利润增量超30%，并将成为公司未来业绩增长的核心驱动力之一；•2024年4月池黄高铁通车，显著缩短长三角及华中核心城市至九华山行程时间，叠加‘高铁+航空+公路’三位一体网络完善及区域景区集群效应，九华山景区的通达性与整体吸引力持续增强。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4盈利预测与投资建议：•基于谨慎性原则，拟定增募资项目不纳入盈利预测，我们预计公司2025-2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17%；对应2025年6月17日收盘价35.98元人民币，2025-2027年PE值为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：•政策变动风险、行业竞争加剧风险、新项目推进不及预期风险、消费者信心恢复不及预期风险、天气与季节波动风险、安全事故与舆情风险、公共卫生事件反复风险、宣传效果不达预期风险、成本上升风险、资源环境约束风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5基本情况：以佛教圣地九华山为依托，呈现较高游客黏性请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：九华旅游官方平台微信小程序、百度百科、 国海证券研究所u 安徽九华山旅游发展股份有限公司是一家以九华山景区为核心，覆盖旅游服务全产业链的综合性企业，业务涵盖酒店、索道、客运与旅行社等板块，致力于为游客提供高品质、一体化的旅游服务。u 九华山为中国佛教四大名山之一，是地藏菩萨道场，文化底蕴深厚，现存寺庙99座，保存文物2000余件，宗教与文化价值显著，被誉为“莲花佛国”。u 公司拥有七家中高端酒店、三条索道、景区客运专营权及六家旅行社，形成稳定、多元的收入结构。依托景区强客流与游客黏性，为公司提供持续的增长动能和坚实的发展基础。u 凭借深厚的文化底蕴与独特的宗教魅力，九华山吸引着大量游客。游客黏性高，为公司发展提供了坚实基础与持续增长动力。图：九华山景区导览图图：九华山代表性景点化城寺，佛教文化中为地藏菩萨道场请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图：公司股权架构（截至2024年底） 资料来源：公司公告，国海证券研究所u 截至2024年底 ，公司股权结构相对集中，具备明显的控股特征。u 公司的控股股东为安徽九华山文旅康养集团有限公司，直接持股比例为29.9%。u 公司实际控制人为池州市人民政府国有资产监督管理委员会，其通过池州市国有资本控股集团有限公司间接持有控股股东93.7%的股权，对公司实现实质性控制，构建起清晰有力的国资控股路径，为公司长期稳健发展提供坚实支撑。池州市国资委池州市控投集团安徽省财政厅安徽九华山文旅康养集团安徽九华山旅游发展股份有限公司 100%93.7%6.3%29.9%安徽省高新技术产业投资公司青阳县城市建设经营发展有限公司 14.7%4.02%中国工商银行股份有限公司－华安媒体互联网混合型证券投资基金 1.62%中国工商银行股份有限公司－泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金1.26%招商银行股份有限公司－泰康品质生活混合型证券投资基金 1.10%其他47.37%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：iFinD、公司公告、百度百科、九华山官网 、携程、国海证券研究所u 索道缆车业务与酒店运营业务为公司最主要的营收来源，2024年贡献公司69.32%的营收。u 公司旗下酒店业务聚焦九华山周边中高端市场，形成稳固的品牌布局，2024年营收达到2.37亿元，占公司总营收30.99%。现运营聚龙大酒店（五星）、东崖宾馆（四星）等共计七家酒店，多数酒店客房数量在200间以上，地理位置紧邻核心景区，具备较强的接待能力与区位优势，为景区综合旅游服务提供有力支撑。u 公司当前运营三条索道缆车线路，分别为天台索道、花台索道及百岁宫缆车，2024年营收达到2.93亿元，占当年总营收38.33%。覆盖九华山核心景区主要游览动线，具有一定知名度。其中，花台索道每小时最大接待能力约为1600人次，在高峰期有效分流人流、提升景区通达效率，是公司重要稳定营收来源之一。图：公司旗下酒店图：公司旗下索道旗下酒店星级距九华山景区距离标准间价格（元） 房间数（间）聚龙大酒店5星1.2公里778232东崖宾馆 4星1.2公里1445236西峰山庄4星14公里38250大九华宾馆4星41公里 \187平天半岛大酒店3星36公里889146五溪山色大酒店\7.6公里350200+大九华中心大酒店\857米\\索道缆车淡季票价旺季票价天台索道65元85元花台索道65元85元百岁宫缆车45元55元注：相关票价均为单行单次无优惠价格请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图：销售、管理费用除2020-2022年，总体稳中有升 图：2023年后，公司整体费用率降低并趋于稳定资料来源：iFinD 、国海证券研究所图：公司营业收入2020-2022年有所波动，总体保持增长 图：公司净利润与净利率2023年快速回复并趋于稳定24%24%24%23%21%20%21%21%19%23%23%28%18%18%0%5%10%15%20%25%30%2011201220132014201520162017201