大中矿业(001203)锂矿新秀，静待行业底部反转-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 大中矿业（001203.SZ） 锂矿新秀，静待行业底部反转 [Table_Summary] 核心观点：  铁矿：成本资源优势明显，稳步推进技改扩产项目。成本和资源方面，据公司 2024 年年报，公司铁精粉单位销售成本仅为 371 元/吨，毛利率 57.86%，处于行业优势位置；拥有铁矿石资源量合计 6.90 亿吨。产量方面，公司 2024 年铁精粉产量 376.66 万吨，同比增加 0.07%，旗下的周油坊、重新集以及固阳合教铁矿均将继续推进技改扩产项目，合计规划增加 570 万吨/年的采选规模，其中周油坊项目有望 2026 年底达到可使用状态，预计未来公司铁精粉产量稳中有增。  锂矿：资源勘探超预期，期待逐步放量。据公司勘探报告，鸡脚山锂矿资源矿石量 48987.2 万吨，氧化锂平均品位 0.268%，折合 324 万吨LCE，具备大型矿产资源储量规模，超公司预期。四川锂矿项目预测氧化锂平均品位 1.26%，矿石潜在资源量 2967 万-4716 万吨，折合碳酸锂 92 万-148 万吨。四川锂矿 2025 将实现副产品原矿销售，湖南锂矿一期 2 万吨 LCE 项目预计 2026 年投产，期待锂矿项目顺利投产达产。  价格：铁矿、锂盐价格均具备弹性空间。铁矿长期供需趋弱，价格弹性空间依托增量政策；锂价持续探底，截至 2025 年 6 月 5 日，锂精矿（SC6）、碳酸锂价格较年初分别下跌 28.0%、19.1%至 608 美元/吨、60800 元/吨。未来锂价向下看有较强成本支撑，向上看旺季去库及产业链相关关税预期改善等，锂价中枢有望趋稳且具备向上弹性空间。  盈利预测与投资建议。2025/2026/2027 年，预计公司 EPS 分别为0.65/0.68/0.97 元/股，按照 2025 年 6 月 16 日收盘价，对应 PE 估值分别为 15.2/14.5/10.1 倍。考虑到公司铁矿增储上产业绩优异，双轮驱动战略下新能源新材料板块有望形成新的成长曲线，结合可比公司估值，我们认为给予公司 2025 年 18 倍 PE 估值较为合理，对应的公司合理价值 11.66 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示。需求不及预期风险；成本变动风险；项目不及预期风险。  盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,003 3,843 5,412 6,393 8,168 增长率（%） -1.4% -4.0% 40.8% 18.1% 27.8% EBITDA 1,884 1,715 2,056 2,234 2,773 归母净利润 1,141 751 977 1,024 1,470 增长率（%） 16.8% -34.2% 30.0% 4.8% 43.6% EPS（元/股） 0.76 0.50 0.65 0.68 0.97 市盈率（P/E） 13.4 17.4 15.2 14.5 10.1 ROE（%） 19.3% 11.5% 13.0% 12.0% 14.7% EV/EBITDA 10.8 10.3 9.9 8.6 6.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.85 元 合理价值 11.66 元 报告日期 2025-06-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1508 /1315 总市值/流通市值（亿元） 149/130 一年内最高/最低（元） 10.36/7.24 30 日日均成交量/成交额（百万） 10/95 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.18/4.12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136660 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 陈琪玮 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE No. BTE650 021-38003631 chenqiwei@gf.com.cn [Table_Contacts] -30%-20%-9%1%12%22%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25大中矿业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 大中矿业|公司深度研究 目录索引 一、国内铁矿“领军人”，锂资源“新玩家” ............................................................................. 4 （一）业务体系迈向双轮驱动、协同发展的新局面 ................................................... 4 （二）利润丰厚，勘探加持，资金规划能力强劲 ....................................................... 6 二、铁矿业务“现金奶牛”，锂矿业务厚积薄发 .................................................................... 9 （一）优质铁矿资源享有成本优势，稳步推进增储上产 ............................................ 9 （二）锂辉石+锂云母，锂矿业务量和利指日可待 ................................................... 11 三、铁矿、锂盐价格均具备弹性空间 ............................................................................... 14 （一）铁矿长期供需趋弱，价格弹性空间依托增量政策 .......................................... 14 （二）碳酸锂供过于求预期相对改善，锂价中枢有望趋稳 ...................................... 14 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 18 五、风险提示 ........................................................