固定收益专题报告：银行转债缩量后，转债底仓怎么配？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告银行转债缩量后，转债底仓怎么配？核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：赵婧021-608932040755-22940745wangyixi@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980522100006S0980513080004证券分析师：董德志联系人：吴越021-60933158021-60375496dongdz@guosen.com.cnwuyue8@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.65企业/公司/转债规模(千亿)70.1/23.9/6.9市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债海观潮，大势研判——政策托底效应减弱，债券仍有支撑》——2025-05-27《金融债研究系列——商业银行二级资本债、永续债面面观》——2025-05-22《海外债市系列之三-美国国债市场图谱》 ——2025-05-20《资金观察，货币瞭望：降准降息落地，资金面适度宽松》 ——2025-05-16《海外债市系列之二-历史上的主权债务危机》 ——2025-05-14转债底仓品种概览在债市利率持续处于低位的环境下，泛固收+基金对转债有一定配置需求。可转债基金的平均转债仓位达 78%左右，一/二级债基、平衡混合型、偏债混合型基金转债仓位多维持在 10%以上。行业层面看，公募基金各时期普遍以银行、电力设备等行业的转债作为底仓，但也随债券余额、市场行情等的变化而变化；各时期银行转债在公募基金的转债底仓品种中均占据半壁江山。转债底仓“大户”——银行转债概览补充核心一级资本为银行发行转债的重要目的：发行转债是商业银行补充核心一级资本的重要途径，但实现补充需通过持续转股来实现，故而银行转债促转股意愿强烈；为抓住补充核心一级资本的机会，部分银行转债出现大股东溢价转股的现象。银行转债具有安全性高、可质押等特点：除了发行人转股意愿较强，银行转债本身正股股息率高、几乎不存在违约风险、抗风险性强等特性，使其成为公募基金青睐的底仓品种。此外，机构还可通过质押银行转债获取额外流动性，增加组合杠杆率。银行转债规模呈现明显收缩趋势：近年来市场上鲜有银行转债发行，但退市节奏却明显加快；从转债预案情况看，短期暂无银行转债发行上市，且再融资新规后暂无新增银行转债预案。后续底仓品种怎么配？转债底仓品种往往具有高评级、大市值、抗跌性较好等特点：评级角度，多数底仓品种评级达 AA 及以上；余额角度，近 9 成底仓品种转债余额在 20 亿以上；抗风险角度，多数底仓品种在转债市场调整时期跌幅有限。市场关注较多的“可能底仓品种”分析：a)说法一：以其他高评级大盘品种作为替代，如光伏转债。整体看，满足条件的标的数量相对有限，且近两个季度光伏转债作为底仓的次数已明显增加；由于评级调整担忧未落地、行业景气度低，各只个券是否可作为底仓仍需综合考虑。b）说法二：对比公募基准，当前低配的品种。此思路在实操中容易出现两个问题——第一，多数持有转债的公募基金业绩基准中并不含有转债相关指数，若将公募基金整体转债持仓情况直接与指数比较，或表现出“多数个券均超配”的情形；第二，相对欠配的正股有较好关注价值，但若考虑到转债层面，转股溢价率或为严重干扰项，偏债型转债随正股走势的相关性相对较低。基于底仓低波动性、高安全性等特性，我们认为在底仓选择方面：a)对可转债基金而言：个券层面，可关注当前 YTM 尚为正、且正股信用资质较好的个券；此外，可从风险对冲的角度出发，构建一个转债组合——组合内部分个券相关性较低甚至负相关，经我们构建的组合进行回测（见正文），转债组合形式作为底仓具备一定可行性。b）对非可转债基金而言：在转债市场难以寻找到合适的底仓品种时，可考虑直接切换为其他类型债券，3 月中下旬行情情况或可佐证此思路的可行性。风险提示：数据统计不完全，可转债规则发生变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录转债底仓品种概览 .............................................................. 4转债底仓“大户”——银行转债概览 .............................................. 7（1）补充核心一级资本为银行发行转债的重要目的 ......................................... 7（2）银行转债具有安全性高、可质押等特点 ............................................... 8（3）银行转债规模呈现明显收缩趋势 .................................................... 10后续底仓品种怎么配？ ......................................................... 10（1）转债底仓品种往往具有高评级、大市值、抗跌性较好等特点 ............................ 10（2）市场关注较多的“可能底仓品种”分析 .............................................. 12（3）底仓选择的思路 .................................................................. 15风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 部分基金类型的仓位要求 .............................................................. 4图2： 25Q1 持有转债的基金类别占比明细 ......................................................5图3： 25Q1 转债市值占各类基金资产总值的平均数（%） .........................................5图4： 各季度基金重仓的百只个券行业分布 .................................................... 5图5： 各季度基金重仓的百只个券进入前十债券总次数 .......................................... 5图6： 部分银行转债作为底仓的变化趋势 ...................................................... 6图7： 银行资本充足率指标要求及主要资金来源 ................................................ 7图8： 银行转债在