医药行业周报：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 06 月 24 日行业及产业医药生物回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化——医药行业周报强于大市投资要点：医药板块跑输沪深 300，创新药大幅回调。本周（6/16~6/22）市场整体震荡向下，沪深 300指数-0.45%，银行（+2.63%）、通讯（+1.58%）、电子（+0.95%）板块涨幅排名领先，美容护理（-5.86%）、纺织服装（-5.12%）板块涨幅靠后。本周国际局势紧张，伊以冲突升级，市场整体的风险偏好下降，资金选择银行等红利板块避险，而前期表现强势的创新药、新消费等板块大幅回调。医药板块本周-4.35%，排名 29/31，跑输沪深 300 指数。医药板块整体回调，尤其是前期强势的创新药板块调整幅度较大，万得创新药指数-5.51%、恒生生物科技指数-8.19%。看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来 3-5 年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和 CDMO 业务获得的回报仅占客户收入的 5-8%，而与MNC 达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额 10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见 0601 期周报内容），ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，6 月 30 日为下一轮港股通调整的检讨日，9 月 5 日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025 ADA 科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，关注信达生物、众生药业、来凯医药等。ADA 2025 正式开幕：中国创新药集中亮相，关注减肥药产业新变化。近期，多家中国药企公布 ADA 2025 摘要内容，GLP-1 仍是主要核心赛道，亮点颇多。恒瑞 HRS-9531 注射液在36 周时与安慰剂组相比，体重降幅达到-21.1%，减重效果超过替尔泊肽。众生 RAY1225 注射液可实现两周给药一次，24 周时 9mg 组体重下降超过 15%，减重效果与替尔泊肽可比。多款国产口服小分子 GLP-1 激动剂公布研究数据，后续重点跟踪安全性数据。减肥赛道不断涌现出新靶点、新技术、新赛道，值得重点关注。多家 MNC 重点布局 Amylin 类似物，提高减肥药耐受性，其中礼来 Eloralintide 的 1 期概念验证研究取得积极结果，治疗 12 周时体重降幅大奥 11.3%；诺和诺德 Amycretin 剂量递增至 60mg 时，受试者仍然耐受，治疗 36周时体重降幅达到 24.3%。Wave Life Sciences 发布了 GalNAc-siRNA 用于治疗肥胖症的临床前数据，并验证了 INHBE 作为潜在的减重靶点，探索其与司美格鲁肽联用的治疗方案。Apitegromab 治疗肥胖的 2 期临床取得积极结果，并验证了“增肌减脂”新赛道的可行性。投资建议：短期市场风险偏好下行，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪 ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和 BD 进展，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7 月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《医药行业周报 20250615：ADA 2025 蓄势待发，关注减肥药赛道》2025-06-17《医药行业周报 20250601：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》2025-06-04《映恩生物：ADC 赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报》2025-04-22证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 06 月 24 日目录1. 周观点.................................................................................................. 41.1 行情回顾：市场风险偏好下降，创新药大幅回调................................................................ 41.2 配置思路：阶段性调整，聚焦核心赛道和产业催化............................................................ 52. ADA2025 盛大开幕，减肥药群星闪耀..................................................72.1 国产 GLP-1RA 新药集体亮相 ADA 2025..................................................................................72.2 新靶点、新技术、新需求，减肥赛道值得长期关注............................................................ 82.3 减肥药产业链企业梳理.......................................................................................................... 113. 产业动态.............................................................................................113.1 国家药监局：支持高端医疗器械创新，将出台新措施.....................................................113.2 吉利德长效 HIV 疗法新适应症获批，用于艾滋病预防............................