食品饮料行业2025年中期策略报告：价格是资产定价重要观察要素

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业 2025 年中期策略报告：价格是资产定价重要观察要素 2025 年 6 月 24 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 随着国家刺激经济政策的逐渐落地，去年 9 月 24 日以来，食品饮料板块追随经济复苏预期也形成一波上涨，目前基本面迎来验证期，主导食品饮料板块资产定价的要素更多的来自于需求侧的变化和预期，即在资产定价模型中，来自分子端的变化对资产定价影响更为明显，即企业盈利预期转为主导。而在当前需求不是很强劲的市场环境下，对需求强弱的观察更多的反映在价格上，且价格在一定程度上影响企业的利润水平。所以在下半年宏观变量中，我们认为宏观价格指标是食品饮料行业资产定价的重要观察指标。 食品饮料行业资产定价在两个维度上追随价格变动，一是从市场竞争角度，价格上行反映市场竞争格局向好，行业景气度提升。一是从企业收入和利润角度，价格提升对企业利润改善有帮助。从数据上看，食品饮料行业利润的变化追随着价格的变化趋势，进一步从白酒板块资产定价看到，资产定价追随价格变化而变化。 投资策略：对于下半年食品饮料行业的策略方向是，随着前期刺激宏观的政策落地，需求端将有所改善，食品饮料板块整体景气会有所回升。宏观物价整体的趋势变化反映的行业景气变化，重视 PPI 的回正后带来的整体投资机会。趋势上建议关注顺周期的白酒板块，结构上关注新消费赛道和有经营反转预期的赛道，继续推荐享受渠道红利的休闲食品板块和业绩有反转预期的乳制品板块，重点推荐：贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜等企业。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业整体需求复苏不及预期，食品饮料行业竞争加剧等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 贵州茅台 68.64 74.90 81.66 88.72 20.81 19.07 17.49 16.10 6.90 强烈推荐 伊利股份 1.33 1.74 1.91 2.06 1.3300 1.7410 1.7410 1.7410 2.99 推荐 劲仔食品 0.65 0.73 0.87 1.03 0.6549 0.7316 0.7316 0.7316 3.91 强烈推荐 涪陵榨菜 0.69 0.75 0.80 0.86 0.6900 0.7523 0.7523 0.7523 1.62 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业 25 年中期策略：价格是资产定价重要观察要素 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 目 录 1. 我们的观点 .......................................................................................................................................................................... 3 2. 物价仍是重要观察变量 ........................................................................................................................................................ 3 2.1 关注 PPI 回正对企业盈利影响 .................................................................................................................................... 3 2.2 资产定价与白酒价格关系 ........................................................................................................................................... 4 3. 行业策略 ............................................................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 7 相关报告汇总 ........................................................................................................................................................................... 9 插图目录 图 1： BCI 消费品价格指数同比（%）与社零的关系 ............................................................................................................. 3 图 2： 上市食品饮料企业归母净利润同比（%）与 ppi（右轴） ............................................................................................ 4 图 3： 上市食品饮料企业归母净利润同比（%）与剪刀差（右轴） ........................................................................................ 4 图 4： 茅台批价（右轴）同比与 BCI 中间品价格前瞻指数 ...........................................