数据中心CW硅光光源、EML产品加速放量

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%源杰科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）166.50总股本/流通股本（亿股）0.86 / 0.60总市值/流通市值（亿元）143 / 10052 周内最高/最低价182.99 / 79.20资产负债率(%)3.5%市盈率-2,378.57第一大股东ZHANG XINGANG研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com源杰科技(688498)数据中心 CW 硅光光源、EML 产品加速放量l投资要点光模块市场快速扩张，拉动 CW 硅光光源芯片、EML 芯片等需求。随着人工智能的快速发展，模型性能提高，需要大量算力，导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下，数据中心市场高速率需求持续增加。2024 年，国内外 CSP 对 AI 基础设施的投资推动400G/800G 以太网光模块出货量激增，进而拉动光芯片的需求。这一投资趋势在2025年持续加强，同时中国云厂商也开始进一步的跟进。在速率方面，2025 年 1.6T 光模块将开始批量出货。随着交互速率及训练集群规模的提升，业界对功耗、散热、成本提出了更高要求，因此系统互联互通的方式需要不断优化，以实现更高的能效比和更紧凑的封装设计。低功耗、小型化、集成化将成为未来光模块发展的重要趋势。目前，硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，特别在高速率模块中应用渗透率进一步加大。LPO 方案也是未来趋势，其在特定场景中表现出较低功耗和成本的优势。进一步来看，未来 CPO、OIO 的发展和应用，也将带来更多光互联领域的新增量。Light Counting 在最新报告中指出，光通信芯片组市场预计将在 2025 至 2030 年间以 17%的年复合增长率（CAGR）增长，总销售额将从 2024 年的约 35 亿美元增至 2030 年的超 110 亿美元。数据中心 CW 硅光光源产品逐步放量，EML 持续推进。数据中心领域，随着 AI 技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，逐步从400G/800G向1.6T等更高速率发展。2024年报告期内，公司CW 70mW激光器产品实现批量交付，产品采用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。此外，100G PAM4 EML、CW 100mW 芯片已完成客户验证，200G PAM4 EML 完成产品开发并推出，开始了针对更高速率 EML 芯片相关核心技术的研发工作。与此同时，CPO 技术通过高度集成实现了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为 1.6T 及以上速率的解决方案之一。2024 年，OIF发布 3.2Tbps CPO 标准，推动行业标准化进程。公司瞄准这一机遇，研发了 300mW 高功率 CW 光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与 CPO/硅光集成的协同创新。针对 OIO 领域的 CW 光芯片需求，公司已开展相关预研工作。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.54/6.47/8.88亿元，实现归母净利润分别为 0.92/1.58/2.66 亿元，当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 155 倍、90 倍、54 倍，维持“买入”评级。l风险提示发布时间：2025-06-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2业绩大幅下滑或亏损的风险，技术升级迭代的风险，新产品研发及商业化失败风险，核心人才流失和技术泄密风险，部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险，产品质量控制风险，毛利率波动及业绩可持续性风险，客户集中的风险，存货跌价风险，应收账款减值风险，下游市场需求不及预期的风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）252454647888增长率(%)74.6380.0542.4737.27EBITDA（百万元）16.06145.66238.13362.45归属母公司净利润（百万元）-6.1392.33158.22265.61增长率(%)-131.491605.2171.3767.87EPS(元/股)-0.071.071.843.09市盈率（P/E）-2332.99154.9990.4453.88市净率（P/B）6.905.874.713.54EV/EBITDA644.7289.8452.9032.57资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入252454647888营业收入74.6%80.0%42.5%37.3%营业成本168226292376营业利润-182.3%779.1%83.5%67.9%税金及附加35710归属于母公司净利润-131.5%1,605.2%71.4%67.9%销售费用19273644获利能力管理费用26323944毛利率33.3%50.2%54.9%57.7%研发费用5579100124净利率-2.4%20.3%24.5%29.9%财务费用-17-28-31-43ROE-0.3%3.8%5.2%6.6%资产减值损失-22-20-25-30ROIC-0.7%2.7%4.3%5.7%营业利润-15101186312偿债能力营业外收入0000资产负债率3.5%7.2%5.4%6.0%营业外支出1000流动比率26.1610.8615.5914.62利润总额-15101186312营运能力所得税-992847应收账款周转率2.282.342.122.12净利润-692158266存货周转率1.281.191.181.30归母净利润-692158266总资产周转率0.120.190.220.24每股收益（元）-0.071.071.843.09每股指标（元）资产负债表每股收益-0.071.071.843.09货币资金1121122917182510每股净资产24.1228.3635.3247.00交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款130284366523PE-2332.99154.9990.4453.88预付款项691215PB6.905.874.713.54存货123256240338流动资产合计1411183824013480现金流量表固定资产532577607625净利润-692158266在建工程44312115折旧和摊销51728393无形资产16161514营运资本变动-34-222-117-235非流动资产合计736790809818其他8182427