固定收益点评：贸易协议影响几何？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贸易协议影响几何？ 证券研究报告 2019 年 12 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 王安东 联系人 wangad@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：居民是否还能加杠杆？- 利 率 市 场 周 报 （ 2019-12-15 ）》 2019-12-15 2 《固定收益：转债性价比高的品种或更 有 可 操 作 性 - 可 转 债 市 场 周 报（2019.12.15）》 2019-12-15 3 《固定收益：哪些房企 2020 年再融资压力大？-房地产企业融资状况跟 踪》 2019-12-15 固定收益点评 （1）贸易谈判达成了部分商品关税由升到降的转变；当前文本对知识产权保护和技术转移章节的细节没有明晰；农产品购买数量和方式没有明晰；2000 亿美元商品的购买如何达成？贸易争端机制如何完善？都存在疑问。 （2）1200 亿美元商品关税减半，但这一轮关税的影响尚未体现在出口数据中，因而关税的减免对于直接出口拉动可能并不明显。如果考虑汇率升值影响和产业链转移，则出口和就业仍然有压力。 （3）汇率方面，如果未来继续谈判的方向，则人民币大概率保持稳定甚至会有所升值。 （4）利率方面，首先是风险偏好在预期层面的影响，谈成总体有利于风险偏好的回升；其次是要合理评估实体经济层面的影响，负面影响依然存在；第三，要考虑政策的实际应对：2018 年以来至少从货币政策角度，应对贸易问题导致货币加大投放是基本明朗的事实，如果压力有所缓和是否会带来逆周期力度的变化？当然，因为关税和产业链重构对于实体的负面影响在中期内还在，如果人民币偏强，央行可能还要进行进一步的积极应对。所以未来贸易摩擦进展依然十分重要。 （5）展望未来，由于美国民意制约，对华强硬应该是大选之年的唯一选项。从做好预案角度，央行仍然要保持积极应对的空间。 风险提示：稳增长政策超预期；经济下行超预期。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 中美贸易问题在 2019 即将收官之时取得重要进展，商务部于 12 月 13 日召开新闻发布会，宣布中美已就外界高度关注的两国经贸第一阶段协议达成一致。回溯过去两年，中美问题始终是债券市场的重要影响因素，那么对于这一进展该如何合理评估，未来还需要关注哪些问题？ 1. 贸易谈判谈成了哪些，又有哪些问题没有明晰？ 首先从贸易协议的文本看起，贸易战谈成了什么？ 美国贸易代表办公室公布了协议的事实清单（fact sheet1），可以和中方新闻发布会对比来看2， 表 1：中美表态对比 中方新闻发布会 美方事实清单 知识产权 在几个方面达成共识，包括商业秘密保护、与药品相关的知识产权问题、专利有效期延长、地理标志、打击电子商务平台上存在的盗版和假冒、打击盗版和假冒产品的生产和出口、打击商标恶意注册，以及加强知识产权司法执行和程序。 “知识产权（IP）”一章解决了长期以来在商业秘密、与药品相关的知识产权，地理标志，商标以及对盗版和假冒商品的执法等领域的顾忌。 技术转让 “技术转让”一章规定了具有约束力和可强制执行的义务，以解决美国贸易代表办公室第 301 节调查中确定的中国的几种不公平技术转让做法。中国首次在贸易协议中同意终止其长期以来的做法：即强迫或施压外国公司将其技术转让给中国公司，以作为获得市场准入，行政批准或从政府获得优势的条件。中国还承诺在行政诉讼中提供透明度、公平性和正当程序，并以市场条件进行技术转让和许可。另外，中国进一步承诺避免引导或支持旨在获取外国技术的境外投资，以免产生扭曲的产业计划。 农业 中国将增加采购优质和具有市场竞争力的美国农产品，但目前第一阶段贸易协议文本正在履行审核程序……所以涉及协议具体内容和数据的，今后再发布。 “农业”一章旨在解决贸易方面的结构性障碍，并将支持美国粮食、农业和海产品出口的急剧增长，增加美国的农业和渔业收入，增加农村经济活动并促进就业增长。解决了对美国农业和海鲜产品的多种非关税壁垒，覆盖肉类，家禽，海鲜，大米，乳制品，婴儿配方食品，园艺产品，动物饲料和饲料添加剂，宠物食品以及农业生物技术产品。 金融服务 “金融服务”一章解决了许多美国金融服务提供者的长期贸易和投资障碍，其中包括银行、保险、证券和信用评级服务等。这些障碍包括外资股权限制和歧视性监管要求。消除这些障碍将使美国金融服务提供商可以在更公平的竞争环境中竞争，并在中国市场上扩展其出口金融服务。 货币 本章有关宏观经济政策和汇率事项，包括与货币问题相关的政策和透明度承诺。本章通过要求高标准的承诺来避免竞争性货币贬值和竞争性汇率锚定，同时提高透明度并和提供问责制、执行机制，以此来解决不公平的货币做法。这种方法将有助于加强宏观经济和稳定汇率，并确保中国不能利用操控货币与美国出口商进行不公平竞争。 扩大贸易 需要强调的是，扩大贸易合作必须基于市场化原则和 WTO 规则，美方需要保障供给能力、提高产品质量和价格竞争力、满足中国相关监管要求。扩大贸易”一章包括中国在未来两年内进口各种美国商品和服务的承诺，其总额比中国 2017 年对这些商品和服务的年度进口水平高出不少于 2,000 亿美元。中国的承诺涵盖各种美 1 https://ustr.gov/sites/default/files/US-China-Agreement-Fact-Sheet.pdf 2 http://www.gov.cn/xinwen/2019-12/14/content_5461033.htm 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 中美两国都是市场经济国家，中国的市场空间在这里，只要美国的产品和服务适销对路，能够满足中国老百姓的需求，扩大自美进口也是我们乐意看到的。同时，中国国内市场庞大，对质优价廉的商品和服务需求不断增加，中国欢迎各国企业在中国市场上平等竞争，扩大中美贸易合作不会影响其他贸易伙伴的利益。 国制成品、食品、农产品、海鲜产品、能源产品和服务。预计中国在 2021 年以后的几年中将继续沿着同样的轨迹增加美国商品和服务的进口，这将为美中贸易关系的重新平衡做出重大贡献。 争端解决 “争端解决”一章提出了一项安排以确保协议的有效执行并允许当事各方以公正、快捷的方式解决争端。这种安排在原则层面和工作层面都建立了定期的双边磋商机制。它还建立了强有力的程序来解决与该协议有关的争端，并允许每一方采取其认为适当的对等的反应措施。 资料来源：新华社，USTR，天风证券研究所 在各项条款之外，“同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。”。 美国不会对原定于 15 日价值近 1600 亿美元的中国商品征收 15％的关税（3000 亿美元清单），将 9 月 1 日加征的 1200 亿美元商品关税税率降低一半至 7.5％，对价值 2500 亿美元商品征收的 25％关税保持不变。中