11月经济数据点评：工业生产高企回升，内外需求均有回升

1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20191219 [Table_Main] 11 月经济数据点评：工业生产高企回升，内外需求均有回升 事件  数据公布：2019 年 12 月 16 日，国家统计局公布 2019 年 11 月经济数据：2019年 11 月固定资产投资累计同比 5.2%、前值 5.2%；社会消费品零售总额 11月单月同比 8.0%，前值 7.2%；工业增加值 11 月单月同比 6.2%、前值 4.7%。 观点  投资增速整体较稳定，盈利低位压制制造业。2019 年 11 月固定资产投资累计增速收于 5.2%（与我们的预测值一致），1~11 月制造业投资累计同比收于2.5%，增速回落 0.1 个百分点，符合预期。11 月制造业投资增速略有回落，主要原因有：第一，PPI 持续低位、企业盈利尚未好转，制造业企业扩大再生产动力不强。第二，去年 2018 年 11 月制造业投资收于 9.5%，处于全年高位，基数效应影响较大。第三，从行业来看，食品制造业、纺织业等基础技术行业拖累较大。汽车制造业回落 0.4%，继续呈现下行态势。对于后期判断，我们预计年内之前制造业仍有下行压力，企业盈利下行、外需回暖压力大以及去年基数过高是主要原因。  11 月社零表现有所回升，社会消费品零售总额单月同比 8.0%，较 10 月回升0.8 个百分点，比预期略高。社零回升的主要原因有三：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显，季中回升正常。第二，受 “双十一”的影响，11 月全国网上零售额同比增长 16.6%。其中，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到 20.4%，极大刺激了消费。第三，从分行业来看，必需品消费回升明显，粮油食品类、饮料类、日用品类单月同比增速分别达到 8.9%、13%、17.5%；网络促销影响较大的服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、通讯器材类增长幅度较大，单月同比分别达到4.6%、16.8%、12.1%。但是分行业中只有汽车类累计同比为负值，拖累社零，年末汽车托底社零趋势有望改善，预计明年汽车行业同比会上升。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待进一步相关政策的刺激。  工业生产大幅回升，年末呈乐观趋势。11 月工业增加值收于 6.2%，较 10 月回升 1.5 个百分点，大超市场预期。主要原因有四：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显，季中自然回升。第二，基数效应，去年 11月同比增速为 5.4%，为全年最低。第三，11 月制造业 PMI 升至 50.2%，新出口订单指数回升，小型企业回升明显；11 月出口量增加明显。第四，由于春节在明年 1 月，很多行业都倾向于加快生产。具体来说：从工业生产三大门类来看，采矿业和制造业回升突出，同比分别为 1.8%和 1.7%，电力热力水变动不大。  未来展望：整体来看，11 月数据整体表现略有回暖，社融增速稳定、信贷整体改善、投资持平，消费、工业生产大幅回升。具体来说三大投资中：房地产小幅回落，预计房地产投资今年风险不大，其风险在在明年一季度。制造业层面：年内之前制造业低位波动，企业盈利下行、外需回暖压力大以及去年基数过高是主要原因。生产方面：受季末抬升效应、以及企业年底补库、PPI 回升有望、外需略有回暖等因素来看，预计 12 月工业生产成乐观态势。  风险提示：企业盈利下行，PPI 持续负值波动。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20191216：超额续作到期 MLF，精准滴灌操作延续》2019-12-16 2、《固收点评 20191215：第一阶段协议达成，贸易风险短缓长存》2019-12-15 3、《固收周报 20191215：稳字当头强化调节，协议达成风险缓释》2019-12-15 4、《可转债周报 20191215：可转债发行量增加，关注可转债投资机会》2019-12-15 5、《固收周报 20191215：中美贸易初达协议，脱欧僵局变数犹存》2019-12-15 [Table_Author] 2019 年 12 月 19 日 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 投资增速整体较稳定，盈利低位压制制造业。 .......................................................................... 3 2. 11 月社零有所回升 .......................................................................................................................... 9 3. 工业生产大幅回升，年末呈乐观趋势 ........................................................................................ 14 4. 未来展望 ........................................................................................................................................ 17 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 17 图表目录 图 1：固定资产投资增速（单位：%） ............................................................................................. 3 图 2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%） ..................................................................... 4 图 3：工业企业利润增速（单位：%） ....................................................................