动态报告：兼具高成长+高股息的低估值煤企

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）动态报告 兼具高成长+高股息的低估值煤企 2025 年 06 月 21 日 ➢ 主产煤种优质稀缺，产量具备成长性。公司背靠原阳煤集团——是原山西五大煤炭集团之一、前身为阳泉矿务局，是国内最大的无烟煤上市企业。无烟煤作为煤化程度最大的煤，固定碳含量高、挥发分产率低，作为燃料热值较高，而我国的煤炭储量中无烟煤占比仅有 10%。公司煤炭资源丰富，共拥有 11 座矿井，煤炭资源量合计 66.23 亿吨，高储量保证了公司生产可持续性也避免公司高价竞拍资源。公司权益产能达 4450 万吨/年，其中包含在产、在建、拟建权益产能3100、850、500 万吨/年。随着平舒矿、榆树坡矿产能核增手续完备，以及七元矿、泊里矿将于今年和明年陆续投产，公司产量有望稳步释放。25Q1 公司实现原煤产量 994 万吨，同比增长 16.85%；我们预计，2025 年公司产量可达到3970 万吨，同比增长 3.45%，未来三年产量 CAGR 或达到 7.52%。 ➢ 高长协保障业绩稳定，分红比例连续两年维持 50%，且公司 PB 仅为 0.85，具备低估值、高股息特点。公司煤炭长协保供合同量占电煤总量的 80%，且执行坑口定价机制，有利于保障业绩的稳定性。同时，公司从 2023 年起提高了分红比率，且连续两年分红比率维持 50%，以 2024 年每股分红 0.3090 元和 2025年 6 月 19 日收盘价计算，股息率为 4.64%，展现了公司的高股息价值。对应 6月 19 日市值，公司 PB 仅为 0.85，处于近十年的低位水平，且对比其他高分红煤炭公司和中信煤炭指数的 PB 1.36，公司 PB 明显偏低，存在较大的提升空间。 ➢ 煤价超跌，动力煤价格反弹预期较强。截至 2025 年 4 月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到 53.64%，为 2018 年以来的最高水平。从 4 月数据来看，全国原煤产量环比下降 11.6%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑、以及露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致；5 月国内原煤产量延续低位，对比24H2 的平均日产量 1348 万吨和 24Q4 的日产量 1390 万吨来看，当前低煤价背景下，4~5 月日均产量仅为 1298、1301 万吨。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。同时，2025 年前 5月我国煤炭进口量同比下降 7.9%，预计在进口煤价格倒挂的影响下，下降趋势将会持续。目前，在低煤价的影响下，有效供应下降，供给端的收缩远大于需求端，因此我们判断煤价处于超跌状态。随着火电发电量同比转正，夏季用电高峰逐步到来，动力煤价格有望反弹。 ➢ 投资建议：公司在建矿井稳步推进，股息率高、估值较低。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为 22.24/26.61/30.20 亿元，对应 EPS 分别为0.62/0.74/0.84 元/股，对应 2025 年 6 月 19 日收盘价的 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭需求不及预期，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25,060 24,038 27,430 30,366 增长率（%） -12.1 -4.1 14.1 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,225 2,224 2,661 3,020 增长率（%） -57.0 0.0 19.7 13.5 每股收益（元） 0.62 0.62 0.74 0.84 PE 11 11 9 8 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 6 月 19 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.73 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 分析师 卢佳琪 执业证书： S0100525060003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：分红连续两年维持 50%，25Q1 毛利率同比提升-2025/04/26 2.华阳股份（600348.SH）2024 年三季报点评：24Q3 业绩环比增长，七元矿进入联合试运转-2024/10/31 3.华阳股份（600348.SH）2024 年半年报点评：24Q2 产量环比恢复，在建矿和新资源助力长期成长-2024/08/30 4.华阳股份（600348.SH）2024 年一季报点评：24Q1 业绩下滑，优存量扩增量贡献成长-2024/04/29 5.华阳股份（600348.SH）2023 年年报点评：分红比例大幅提高，在建矿井贡献未来成长-2024/04/19 华阳股份(600348.SH)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高股息、低估值，国内最大的无烟煤上市企业 .......................................................................................................... 3 2 主产煤种优质稀缺，产量具备成长性 ........................................................................................................................ 6 3 行业有望超跌反弹，公司业绩可期 ........................................................................................................................ 10 3.1 煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即 .......................................................................................................................................... 10 3.2 季度成本有效压降，公司业绩压力最大时期已过 ....................................................................