通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导

第1页 / 共60页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 AI 算力升级，价值成长主导 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：电信运营商收入增速回升，海外算力复苏》 2025-06-10 《通信行业月报：北美云厂商加大 AI 资本开支，AI 算力中心带动光模块市场增长》 2025-05-15 《通信行业月报：AI 带动数据中心发展，OFC 2025 指明光通信行业技术走向》 2025-04-10 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 06 月 20 日 投资要点： ⚫ 回顾 2025 年上半年，1-2 月，DeepSeek 团队发布 DeepSeek-R1推理模型，采用强化学习进行后训练，其开源特性与终端化部署促进 AI 产业落地；三大运营商陆续完成 DeepSeek 算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4 月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4 月中旬以来，关税政策缓和，叠加 AI 算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认 AI 算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。 ⚫ 展望 2025 年下半年，国内外有望迎来一系列 AI 行业催化事件，例如：新一代大模型发布、云厂商资本开支明确指引、AI 应用变化等。DeepSeek 推动端侧 AI 生态建设，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将推动 AI 手机向中端价位段渗透。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率不断提升的 AI 手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。 ⚫ 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气。带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显，1.6T 光模块需求预计将在 2026 年出现快速增长，头部厂商有望维持较高的利润率。英伟达、博通陆续加速 CPO 领域的推进，产业链生态逐渐成熟将带来增量市场，光器件板块有望受益于 CPO技术的落地。随着高速率光模块放量，光芯片供需格局偏紧，在中美贸易摩擦的背景下，国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。 ⚫ AI 手机开启手机智能化演进的新周期。生成式 AI 手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧 AI 算力和大模型能力的持续提升，AI 手机市场渗透率将进一步提升。AI 手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。 ⚫ 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接入 DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助 AI 重构商业模式。 投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业-12%-6%1%8%14%21%28%34%2024.062024.102025.022025.06通信沪深300第2页 / 共60页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注新易盛（300502）、太辰光（300570）、仕佳光子（688313）；AI 手机板块建议关注中兴通讯（000063）；电信运营板块建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI 发展不及预期；行业竞争加剧。 第3页 / 共60页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 行情回顾及行业经营情况 ................................................................................. 8 1.1. 行情回顾 ........................................................................................................................... 8 1.2. 通信行业经营情况 ............................................................................................................. 9 1.3. 细分板块情况 .................................................................................................................. 10 1.3.1. 板块业绩增速 ....................................................................................................... 10 1.3.2. 电信运营商：整体增速放缓，净利润稳健增长 ..................................................... 11 1.3.3. 光通信：业绩高速增长，维持高景气度 ............................................................... 12 1.3.4. 线缆：多领域应用需求持续增长，海外通信网络建设空间较大 ........................... 13 2. 光通信 ........................................................................................................... 14 2.1. 产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端 ............................................................