油气和炼化及贸易板块2024和2025Q1综述：油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油气和炼化及贸易板块 2024 和 2025Q1 综述：油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善 2025 年 6 月 19 日 看好/维持 石油石化 行业报告 分析师 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 2024 年海外通胀有所减缓，国内经济有所修复，从而间接支撑大宗商品需求。2024 年以来，美国 CPI 同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于 3%。2025 年第一季度美国通胀压力继续减缓，始终维持在 3%以下， 2024 年国内制造业 PMI 为 49.78，2025 年 1 月至 4 月，国内制造业 PMI 分别为 49.1，50.2，50.5，49.0，围绕荣枯线 50 上下波动，有助于缓解估值压力并稳定市场预期，从而间接支撑大宗商品（如原油）需求。 2024 年油价宽幅震荡，同比下降；2025 年一季度，Brent 现货均价环比上涨。2024 年 1-12 月，Brent原油现货均价整体价格在 69.19-91.17 美元/桶宽幅震荡，全年来看油价中枢小幅下跌，月度均价为 79.61美元/桶，同比下降 2.87%。25Q1 Brent 原油现货均价同比下降，1-3 月油价持续回落，分别为 78.34 美元/桶、75.55 美元/桶、71.15 美元/桶。WTI 价格方面，2024 年度均价为 75.58 美元/桶，同比下降 2.87%；25Q1WTI 原油现货均价 75.03 美元/桶，同比下降 7.54%。 OPEC+增产，叠加全球需求端及地缘方面的变动，影响油价波动。2022 年以来 OPEC+（石油输出国组织及其盟友）的产量决策都是减产以维持油价。截至 2024 年，OPEC 的产量政策主要围绕“稳定油价”和“平衡市场供需”展开。OPEC+调整减产额度，以支撑油价。2024 年 3 月 3 日，决定将减产 200 万桶/日计划延长至第二季度。2024 年 12 月 5 日决定将 220 万桶/日的自愿减产协议延长至 25 年 3 月底，并将全面解除减产的时间推迟一年，至 2026 年 12 月。2024 年受非 OPEC+（如美国）供应增长影响，页岩油产量继续增长，叠加 OPEC 的增产预期以及特朗普竞选胜出对于页岩油产量存在利好支撑，影响油价下跌。2025 年，一季度由于美国制裁影子船队，叠加 2024 年和 25Q1 全球原油需求量同比增加，油价有所回升。4-6 月，受 OPEC+宣布进一步增产计划及美国关税等事件影响，油价下跌。短期的利空出尽，而地缘方面的变动，原油需求迎来季节性回升，为油价带来支撑。 经济修复推动油气开采需求，A 股油气开采板块通过增储上产提高销量，营收表现优于同期油气价格变动，油气板块仍将保持较高景气度。2024 年我国原油产量为 2.13 亿吨，同比增长 1.85%；2024 年我国天然气产量为 2464.51 亿立方米，同比增长 6.03%。随着国内经济稳步复苏，2024 年国内天然气表观消费量同比增加 9.66%。25Q1 年我国原油产量同比增长 1.09%。国内天然气表观消费量同比增加 9.66%。上游板块的企业通过增储上产提高销量以及降本增效等措施，使得营收表现优于同期油气价格变动，分红回报都相对较好。2024 年油气开采板块实现营业收入总计 4253.19 亿元，同比下降 1.22%，实现归母净利润 1388.58 亿元，同比上升 8.27%。2025 年 Q1 油气开采板块实现营业收入总计 1079.66 亿元，同比下降 5.96%，实现归母净利润 1367.90 亿元，同比下降 9.36%。如中国海油 2024 年营业收入同比上升 0.94%，归母净利润同比上升 11.38%，油气产量同比增长 7.2%。2025Q1 营业收入同比下降 4.14%，归母净利润同比下降 7.95%。2024年中石油营收同比下降 2.39%；实现归母净利润同比增长 2.02%；25Q1 中石油营收同比下降 7.27%；实现归母净利润同比上升 2.46%。2025 年一季度特朗普上台后能源行业政策影响油价，另外关税政策对全球需求预期产生消极影响，25Q1 国际油价同比回落，但仍在中高位，油气板块仍将保持较高景气度。 油价下降导致 A 股炼化及贸易板块业绩承压，期待改善和修复。自 2024 年第三季度，Brent 原油现货价格有下降趋势，炼化及贸易板块业绩下滑。2024 年炼化及贸易板块实现营业收入同比下降 3.29%，实现归母P2 东兴证券深度报告 油气和炼化及贸易板块 2024 和 2025Q1 综述：油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净利润同比下降 5.06%。25Q1 炼化及贸易板块实现营业收入同比下降 7.25%，实现归母净利润同比下降 6.18%。炼化及贸易板块业绩变化主要由于全球贸易摩擦加剧，原油、天然气、成品油等油气产品价格下降以及汽油、柴油销售数量减少，销售净利率下降等原因。如中国石化业绩显著下滑，2024 年中国石化营收同比下降 4.29%；实现归母净利润同比下降 16.79%。25Q1 中国石化营收同比下降 6.91%；实现归母净利润同比下降 27.58%，业绩承压。 2024 年受宏观经济放缓、能源价格高位、终端消费低迷及房地产持续下滑等不利因素影响，行业整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，普遍盈利能力下降。2025 年一季度以来，随着油价中枢回落，成本压力有所缓解。从需求端来看，终端消费需求不足，上下游产品价格传导不畅，导致产品涨幅不及上游原料，进一步压缩企业利润空间，炼化及贸易板块期待改善和修复。 投资建议：油价中枢下移情况下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2024 年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油股息支付率分别为 52.24%、69.06%、44.27%、45.10%。我们推荐中国海油，中国海洋石油。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 东兴证券深度报告 油气和炼化及贸易板块 2024 和 2025Q1 综述：油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1.2024 年以来，海外通胀有所减缓，国内经济有所修复 ......................................................................................................... 4 2. 2024 年油价宽幅震荡，同比下降；2025Q1 Brent 现货均价环比上涨 ........................