商贸零售行业2025年度中期投资策略：维稳、谋变，重视新消费

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2025年6月19日商贸零售行业2025年度中期投资策略维稳、谋变，重视新消费解慧新证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S医美02黄金珠宝03零售行业总览00商超百货04零售板块投资建议05风险提示06美妆011证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明零售行业总览——细分板块逻辑梳理•美护：25年1-5月，美容护理板块整体表现强劲。美护赛道悦己属性强，对消费者新需求变化敏感度高，逐步成为新消费的主力赛道。25年下半年重点聚焦三条投资主线：①产品势能强劲、数据高增；②经营情况改善；③龙头大而全的企业。推荐巨子生物、毛戈平、上美股份、珀莱雅、丸美生物、润本股份。•医美：胶原蛋白赛道景气度高且成长性强；行业需求整体承压情况下对渠道管理能力以及医美产品的运营能力提出更高要求，产品管线的持续扩充以及平台化运营能力对新一轮投资周期至关重要；建议关注新材料以及新产品管线催化，推荐锦波生物、爱美客。•黄金珠宝：近年来，消费者对“非必要支出”更加谨慎，黄金因其卓越的保值属性首次进入年轻消费群体的视野；另外，因金价长期处于高位，部分消费者转向克重更轻、价格更亲民的金饰产品。在中国黄金珠宝消费市场多元化和年轻化的趋势下，部分品牌凭借古法、国潮、IP联名等高工艺黄金承接消费变化，维持业绩增长。建议关注从渠道转向产品与品牌驱动的公司，推荐老铺黄金、潮宏基、曼卡龙。•商超百货：25年以来，国内多项扩内需促消费政策出台助力消费增长，商超调改持续推进，后续有望持续兑现调改成效。 25年下半年重点聚焦两条投资主线：①零售调改：一方面，零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等传统商超转型品质零售；另一方面，百联ZX造趣场等购物商超贴合谷子经济发展；②折扣零售：重庆百货折扣零售新业态快速铺开有望贡献增量业绩。推荐重庆百货。•风险提示：终端需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明零售行业总览——社零总览与分板块表现•社零总额及同比增速：2025年1-3月，社会消费品零售总额12.47万亿元，同比+3.6%。其中，1-3月，金银珠宝类零售额同比+8.06%；化妆品类同比+5.48%。•消费者信心指数：2025年1-2月，消费者信心指数连续回升，3月回落到比1月高的水平。图表：分品类商品零售值当月同比资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院图表：消费者信心指数（%）资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院828486889024M124M1024M1124M1224M224M324M424M524M624M724M824M925M125M225M3-40-200204060化妆品类商品零售类值：当月同比金银珠宝类类商品零售类值：当月同比图表：社零总额及增速资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院0%5%10%15%20%-113579社会消费品零售总额：当月值（万亿元）社会消费品零售总额：当月同比（右轴）3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明零售行业总览——行情表现与资金面特征•涨跌幅复盘：从25年年初至今（2025.6.10）的涨跌幅来看，美容护理板块表现较优，商贸零售板块略承压；从区间跌幅排序看，子版块涨跌幅排序为：钟表珠宝（31.41%）>医疗美容（23.88%）>化妆品（16.16%）>跨境电商（5.72%）>百货（-10.41%）。•公募基金配置情况：1）公募基金配置比例：商贸零售逐季上升，美容护理配置整体稳定；2）公募基金持股市值：25Q1商贸零售与美容护理环比上行；子板块中超市环比收窄，百货、跨境电商、钟表珠宝、化妆品、医疗美容环比提升。图表：年初至今指数涨跌幅（25.1.1-6.13）资料来源：ifind，民生证券研究院图表：公募基金配置比例及公募基金持股市值资料来源：ifind，民生证券研究院；注：数据截至当季最后一个交易日证券代码证券名称区间涨跌幅（%）000001.SH上证指数0.75399001.SZ深证成指-2.81399006.SZ创业板指-4.57801980.SL美容护理11.27801200.SL商贸零售-5.29852031.SL百货-13.90852062.SL跨境电商1.78851331.SL钟表珠宝37.10884273.TI医疗美容19.52801982.SL化妆品13.41板块名称公募基金配置比例公募基金重仓持股市值（亿元）24Q324Q425Q124Q324Q425Q1上证指数55.04 55.80 57.02 15726.24 14703.2914690.74 深证成指42.64 41.40 39.42 12182.88 10909.20 10154.93 创业板指18.30 17.91 15.99 5229.844717.79 4120.37 商贸零售0.29 0.39 0.46 81.83102.23 119.59 美容护理0.22 0.18 0.21 61.6847.00 54.37 百货0.01 0.00 0.00 2.680.76 0.04 超市0.00 0.02 0.02 0.986.13 5.05 跨境电商0.01 0.01 0.01 1.571.55 2.49 钟表珠宝0.02 0.02 0.03 4.306.44 6.95 化妆品0.07 0.04 0.04 21.3110.25 10.96 医疗美容0.12 0.10 0.13 33.9727.64 33.74 4证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5图表：电商实物总销售额指数（%）资料来源：ifind，民生证券研究院图表：电商客单价水平指数(%)资料来源：ifind，民生证券研究院•电商实物总销售额指数：25年1-4月回升，5月微降。 2025年1-4月，电商实物总销售额指数分别为48.7%/48.7%/50.3%/51.9%，同比-1.7/+0.4/-1.3/+1.4pct；25年5月，电商实物总销售额指数为50.6%，同比-1.2pct。•电商客单价水平指数：25年1-4月呈下滑趋势，5月开始回升。25年1-4月，电商客单价水平指数分别为51.7%/51.0%/49.4%/48.3%，同比-0.5/-1.7/-0.6/-0.5pct；25年5月，电商客单价水平指数为48.9%，同比-1.0pct，较上月小幅上升0.6pct，商品客单价水平上升，呈现积极的消费态势。行业复盘—线上：电商销售额和客单价略有承压40424446485052545658602021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/12024/10/12024/12/12025/2/12025/4/14042444648505254562021/6/12021