基础化工行业：生物航煤，生物航煤空间广阔，拥抱赛道国内企业积极布局

生物航煤：生物航煤空间广阔，拥抱赛道国内企业积极布局证券研究报告行业报告分析师：周舟zhouzhoubj@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440518030004发布日期：2025年6月17日分析师：卢昊luhao@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521100005本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点•2025年起需求快速增长，HEFA工艺成熟、成本最低。2023年全球航煤消费量约3.28亿吨，二氧化碳排放量约10.5亿吨。预计2030年全球SAF需求量将在1300万吨左右。•欧盟&英国、美国存产能缺口，中国SAF短期以出口为主。欧洲、英国、美国整体产能存在缺口。欧洲惩罚措施严苛，美国以补贴形式鼓励，更多以本土消化，国内厂商短期以出口欧洲为主，国内添加政策逐步推进。•中国UCO资源禀赋强，长期供需趋紧。UCO来源于餐厨废油，是生产SAF的理想原料，减碳效应明显，SAF产业的发展将带动UCO的需求持续向上，而供给端难有爆发性增长，长期供给趋紧。•全球成本洼地，中国SAF厂商空间广阔。国内企业成本更低，具备全球竞争力，关注在SAF领域率先布局的企业以及UCO企业。2提纲• 生物航煤：2025年起需求快速增长，HEFA工艺成熟、成本最低• 全球SAF供需：欧盟&英国、美国存产能缺口，中国SAF短期以出口为主• 全球UCO供需：中国资源禀赋强，长期UCO供给趋紧• NESTE：从NESTE看国内生物柴油企业成长空间• 投资建议• 风险提示3全球航空燃料消费约3.28亿吨，SAF为减碳有效解决方案•资料来源：IEA、IATA，中信建投图：全球航空煤油消费量（万吨）交通运输燃料是温室气体的重要来源，2023年全球航空运输业每天消耗燃料约720万桶，年消费量达3.28亿吨，二氧化碳排放量约10.5亿吨，占总排放量的2.5%。SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，具体取决于原料选择和生产工艺。作为碳减排实现困难的行业，可持续航空燃料（SAF）被认定为航空业降低碳排放的有效解决方案。050001000015000200002500030000350004000045000北美欧洲亚太非洲中南美洲中东其他可持续航空燃料, 65%新技术, 19%基础设施/运营（包括提高载荷因数获得效率提升等）, 13%抵消/碳捕捉, 3%图：2050年净零排放目标贡献率42021年至今生物航煤产业加速发展，政策目标逐渐清晰•资料来源：GSTIKC、IATA，中信建投图：生物航煤发展历程生物航煤发展可分为三个阶段，2009-2015年为探索期，可持续航空燃料定义开始出现，但未形成完整产业链，开发与应用需要各方探索。2016-2021年逐步演化，IATA发布相关政策和倡议，欧美航空公司应用增加，相关技术标准不断完善。2021年至今，减碳路径与目标明晰，更多国家组织发布SAF相关政策和技术标准，SAF产量明显增加，2024年达到100万吨。52025年开始SAF将受指令约束，需求量有望快速增长•资料来源：SKYNRG，中信建投表：全球各国各地生物航煤添加政策CORSIA机制实施分为两个阶段，2026年之前为第一阶段，各国自愿参与，发达国家率先参与；第二阶段为2027～2035年，所有成员国将按照2018年每吨公里收入(Revenue Ton Kilometers，RTKs)的份额来承担抵消责任，最不发达国家、小岛屿国家、内陆发展中国家和国际航空很少的国家可不参与。2024年起，共有126个国家参与该计划，共同负责75%的国际航空活动，部分国家已从2025年开始强制添加。国家和地区政策动态欧盟随着《ReFuelEU》于2023年10月9日正式通过,欧盟燃料供应商被要求向欧盟机场供应2%的可持续航空燃料（SAF），到2030年这一比例将提高到6%。英国2024年4月30日，英国公布了英国可持续航空燃料（SAF）指令的最终细节。该指令将于2025年开始实施，届时SAF在航空燃油中的占比将为2%，到2030年将迅速提升至10%。政府预测，到2030年，为满足该指令要求，将需要120万吨的SAF。这一预测基于航空燃油需求增长有限甚至为零。美国美国设定了到2030年生产910万吨（30亿加仑，以满足预计航空燃油需求的10%）、2050年生产6370万吨（350亿加仑，100%满足）的可持续航空燃料（SAF）目标。中国已确立了5万吨可持续航空燃料（SAF）使用目标。62025年开始SAF将受指令约束，需求量有望快速增长•资料来源：SKYNRG，中信建投表：全球各国各地生物航煤添加政策（接上页）7加拿大不列颠哥伦比亚省已通过可持续航空燃料（SAF）立法，要求航空燃料供应商在2030年前将其整体航空燃料供应中的SAF混合比例提高到3%。这意味着到2030年，该省将强制要求供应5.3万吨的SAF。日本2023年，日本政府发布了一项政策提案，计划到2030年实现10%的SAF使用率。目前尚未公布有关可持续性标准和支持机制等设计方面的细节。到2030年实现10%的SAF使用率，意味着届时对SAF的需求约为140万吨。印度印度已提出一项政策建议，计划到2027年实现1%的可持续航空燃料（SAF）强制使用比例，到2028年提高至2%，并有可能在2030年进一步提高到5%。目前看来，到2028年实现2%的强制使用比例最为确定，届时将需要约20万吨的可持续航空燃料。新加坡新加坡已提议到2026年实现可持续航空燃料（SAF）占比1%的全国目标，到2030年这一比例可能提升至3%至5%，具体取决于“全球发展态势以及SAF更广泛的可用性和采用情况”。新加坡民航局（CAAS）计划引入SAF附加费，其额度足以支持实现相应目标水平的SAF使用。到2030年实现3%的目标，将相当于约20万吨的SAF使用量。巴西巴西已提出相关政策提案，计划到2027年强制将巴西航空燃油的平均温室气体排放强度降低1%，之后逐年递增，到2037年达到10%。这意味着到2030年，必须实现3%的温室气体排放强度降低，按照CORSIA对废弃食用油可持续航空燃料的默认值计算，这相当于至少20万吨的可持续航空燃料。马来西亚根据2023年发布的《国家能源转型路线图》，马来西亚将从2025年起实施可持续航空燃料（SAF）混合指令，初始比例为1%，目标是到2050年达到47%的SAF混合比例，尽管尚未公开相关合规情况。这相当于约4万吨的SAF。印度尼西亚 2024年，印度尼西亚重申其目标，计划从2025年起实施5%的可持续航空燃料（SAF）强制掺混比例，大约需要20万吨的SAF。然而，印尼政府在监管SAF供应方面的能力有限，因为它只能对航空公司进行监管，而无法对燃料生产商进行监管。土耳其2022年，土耳其提出了一项可持续航空燃料（SAF）强制使用草案。该草案规定，2025年和2026年的强制使用比例为1%，到2030年将提高至5%。如果该草