世界铂金投资协会-2025年第一季度白金季度（中）

©2025年世界铂金投资协会–WPIC®保留所有权利。 1 铂金季刊 2025第1季度 2025年5月19日 前言 本期《铂金季刊》呈现了2025年第1季度铂金市场供需的最新发展以及对2025年全年预测的修正。在本报告中，WPIC为感兴趣铂金的投资者所关注问题和趋势提供了看法，并更新了我们产品合作伙伴在继续服务投资者的最新动态。《铂金季刊》的数据和评论（从第5页开始）由英国金属聚焦公司为WPIC独立准备。 2025年铂金市场预计将连续第三年处于短缺状态。2025年第一季度重点关注美国贸易政策（尤其是关税政策）的潜在演变，这不仅可能会直接干扰铂族金属流入美国，还可能通过削弱全球经济活动间接影响铂族金属市场。尽管在此次2025年展望的修正中我们承认与关税及持续贸易谈判相关的预测风险上升，但对铂金市场的整体影响相对有限，这主要体现在全球汽车产量放缓及美国珠宝进口减少被流入纽约商品交易所（NYMEX）的库存铂金（计入投资需求）所抵消。值得注意的是，2025年铂金市场预计短缺96.6万盎司，占需求预测值的12%，因此即使贸易相关的经济阻力急剧升级，短缺规模也不太可能大幅缩减。 铂金市场连续第三年面临显著短缺 • 今年，铂金市场预计将出现96.6万盎司的短缺，延续2024年99.2万盎司的短缺态势。相较于2025年3月《铂金季刊》中预测的84.8万盎司短缺，此次上调主要源于全球铂金需求预期的向上修正。 • 供应风险仍是2025年的突出主题。2025年第一季度，铂金矿山供应量同比下降13%，创下自2020年第二季度新冠疫情封锁高峰期以来的最低产量。尽管采矿业预计将在今年剩余时间受益于加工产能的提升，但2025年精炼产量仍将预期下降6%；从总供应量来看，这一降幅部分被2025年回收量同比3%的增长所抵消。尽管如此，2025年铂金总供应量将同比减少4%，铂金供应的结构性短缺将会延续（自2015年以来复合年增长率为-1.2%）。 • 2025年，铂金总需求预计同比下降4%。尽管国际贸易风险在第一季度引发高度关注，但2025年需求下降主因是中国玻璃产能扩张放缓导致该领域需求进入周期性低谷。汽车、首饰及投资等领域对短期贸易政策变化更为敏感，然而，中国铂金首饰与投资领域需求预期的上行抵消了汽车领域需求下滑及对美出口铂金首饰产量减少的影响。因此，相较于我们2025年3月发布的《铂金季刊》，2025年铂金总需求预测值上调11.5万盎司。 2025年第1季度《铂金季刊 》 ©2025年世界铂金投资协会–WPIC®保留所有权利。 2 铂金投资逻辑——在地缘政治纷扰中甄别 尽管铂金市场连续第三年预计处于短缺状态，但其投资逻辑依然显著。然而，美国贸易政策的动态演变加剧了经济不确定性——自2024年11月以来，特朗普政府宣布、实施、撤回并重新谈判了多项关税政策。下文将从市场对关税担忧的反应、关税确定性的改善、关税对铂金需求的间接风险，以及关税风险升级的潜在冲击等几个方面进行梳理。 2025年初，美国关税政策的阴影似乎笼罩所有领域。市场对铂金进口可能被加征关税的风险做出预判性反应，导致铂金流入美国及交易所库存——第一季度纽约商品交易所（NYMEX）铂金库存增加36.1万盎司至63.1万盎司。2025年第一季度，期转现（EFP）隐含价差峰值达约65美元/盎司，租赁利率从2024年第四季度的约1%飙升至13%。 2025年4月2日发布的关税细则明确了美国关税对铂金的影响。当前，由于铂金被列为关键战略矿产，大部分进口铂金（海绵铂、铂粒、铂锭等）都免征关税。含铂制成品（催化剂、涂层等）及非法定货币类的铂金造铸品都要缴纳关税，实际上，投资铂金币是免征关税的，而铸造铂金投资条则需纳税。由于美国市场铸造铂金条供应主要依赖瑞士进口，此举不利于美国投资需求。尽管2025年美国铂金条与铂金币需求预计同比增长2.1万盎司，但《铂金季刊》对2025年展望的修正反映出，与我们2025年3月的《铂金季刊》相比，美国的金条币需求减少了1.6万盎司。 直接进口到美国的铂金以海绵铂、铂粒、铂锭及废料为主，因此铂金基本免征直接关税。铂金作为一种关键矿物的豁免和指定，可能反映了铂金在几个战略行业中的重要性，以及美国本土初级与回收供应无法满足需求（年供应缺口约70万盎司）的事实。市场对铂金进口受关税直接冲击的担忧缓解，表现为租赁利率回落（2025年5月初降至约7%）、期转现（EFP）价差收窄，以及金属开始流出交易所仓库（尽管尚未明确流回欧洲）。此次《铂金季刊》预测2025年交易所库存将增加15万盎司，但鉴于2025年第一季度已积累36.1万盎司，该预测隐含纽约商品交易所（NYMEX）库存将在2025年剩余时间进一步下降。 尽管铂金基本规避了直接关税冲击，但其需求仍将间接受关税政策影响，因其作为原材料广泛用于美国进口的各类制成品。此次《铂金季刊》对2025年展望的更新，通过汽车与首饰领域反映了关税对市场的间接影响：全球汽车领域铂金需求预测值下调5万盎司，归因于轻型车产量预期削减约200万辆，且重型车队投资因贸易量预期下降而推迟；印度铂金珠宝加工需求预测值较上一期《铂金季刊》下调4.5万盎司（因对美出口或受关税冲击）。 关税对铂金首饰领域需求的影响具有差异化特征。自上一期《铂金季刊》发布以来，因对美出口或受关税冲击，印度铂金首饰加工量减少4.5万盎司。然而，在贸易、地缘政治和经济衰退风险加剧的情况下，到2025年第一季度，黄金价格一直在上涨，这对中国金饰需求产生了负面影响（本季度下降32%）。中国珠宝制造商与零售商因消费者对黄金价格承受力下降，开始转向更具价格优势且利润率更高的铂金珠宝，推动2025年中国首饰领域铂金需求预计同比增长15%（+6.2万盎司）。 工业领域的铂金需求主要与新工厂投产相关，其投产时间取决于长期投资决策。因此，美国贸易政策引发的全球经济不确定性尚未体现在对工业领域铂金需求近期展望（即2025年预测）的大幅修正中。 铂金凭借其独特的属性及多元化终端应用场景，能够有效缓冲贸易战及全球GDP增速放缓的负面影响。因此，2025年铂金需求前景的调整幅度可能低于预期。2025年，总需求预计同比下降4%（-33.8万盎司），市场短缺预期为96.6万盎司。鉴于坚实的市场基本面，唯有经济条件发生急剧恶化才可能显著缓解当前的供应短缺格局，但此情景发生概率较低。 2025年第1季度《铂金季刊 》 ©2025年世界铂金投资协会–WPIC®保留所有权利。 3 在供应端，铂金总供应量预计2025年同比下降4%，与需求降幅基本持平。供应端风险仍是铂金市场面临的核心议题：矿企在2024年为应对低价环境实施资产与资本预算重组。回收方面，铂金回收供应仍未恢复至疫情前水平。值得注意的是，2025年铂金总供应量预计将跌破700万盎司，除疫情期间外，此数值为2013年以来我们发布季刊系列的最低水平，反映出供应端面临的结构性阻力（自2015年以来年复合增长率下降1%）。 总的来说，铂金市场的结构性短缺已根深蒂固，并持续消耗地上存量，预计至2025年底地上存量将仅能满足约三个月的需求量。长期来看，这种局面不可持续