研究报告:怎么看近期港元利率走势?-工银亚洲

注:本报告的预测及建议只作为一般的市场评论,仅供参考,不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心所有,并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权,不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告怎么看近期港元利率走势?阅读摘要科技竞争格局再思考、关税政策不确定性带动全球大类资产配置再平衡,“股汇同升”带动港汇走强;资金大幅流入背景下,4 月初香港金管局创纪录沽出港元、多因素影响港元阶段需求, HKD HIBOR 回落,港元利率走低有助于提振香港市场“资金流”交投活跃度。回顾 2005 年至今港汇触及强弱方兑换保证水平,香港金管局操作实践及港元利率变化的历史经验,可以发现:港汇触及弱方兑换保证水平,香港金管局相机回收流动性、提前增发外汇基金票据和债券,HIBOR 上行幅度与加息幅度高度相关、美港利差收敛周期往往延续至加息尾声;港汇触及强方兑换保证水平,香港金管局相机注入流动性,HIBOR 下行幅度取决于美联储政策和市场流动性状况。对比看,规模大、节奏快、反应明显是本轮香港金管局入市操作、港元利率汇率变化的几个特征。展望短期内,港元利率料回升走高、非极端情形下大幅走升压力或不大,港汇走强动能累积与资本市场关联度料仍高。中期来看,美元趋势走弱但全球通胀中枢抬升,港汇料偏强波动,港元利率长时间徘徊于零附近概率低。当前的联系汇率制度仍是香港国际金融中心稳健高效运行的基础性制度安排,一方面,香港联系汇率制度稳健运行的基础坚实,变更挂钩货币可能额外增加香港金融体系运行复杂度,另一方面,基础金融制度稳定有利于降低全球金融市场的脆弱性。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心李卢霞 黄斯佳周文敏 杨妍1怎么看近期港元利率走势?一、近期港汇和港元利率波动的缘由探析1.资金大幅流入背景下,4 月初香港金管局创纪录沽出港元,港汇、HKD HIBOR 回落。近期美元兑港元汇率(USDHKD)强势自 4 月初开始,至5 月 3-6 日港汇 4 次触及强方兑换保证。香港金融管理局(以下简称香港金管局)在联系汇率制框架下买入美元 167 亿、卖出港元 1,294 亿,这是自 2020 年以来首次入市 “接钱”,5 月 6 日两度注资共 733.31 亿港元,创下最大单日入市纪录。香港金管局操作后,香港银行体系总结余从此前的 450亿港元升至 1,740 亿港元,增加近 3 倍,港元流动性充裕,隔夜、1 个月、3 个月 HIBOR 从 4 月末的 4.50%、3.95%、3.99%分别降至 5 月末的 0.03%、0.59%、1.32%,是 2022 年以来的最低水平,降幅 446.9BP、336.6BP、266.4BP,截至 6 月 18日,隔夜、1 个月、3 个月 HIBO 分别为 0.02%、0.54%、1.54%。随着港元利率回落,港汇在 5 月初离开强方兑换保证后在靠近弱方兑换保证水平波动,6 月 13 日以来时点性触及弱方兑换保证水平(见图表 1-2)。2图表 1:4 月以来港汇走势波动较为明显图表 2:银行体系总结余陡增,港元利率较快回落数据来源:WIND、中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心2.科技竞争格局再思考、关税政策不确定性带动全球大类资产配置再平衡,“股汇同升”带动港汇走强。2025 年以来,两轮港汇强势区间均有“股汇同升”的特征,主要由资产配置再平衡,资金流入香港市场驱动。第一轮,2025 年春节期间,以 deepseek 为首的国产 AI产业发展迎来突破,引发国际科技竞争变局的重新研判思考,提振中国资产信心,国际资金流入香港,2 月香港银行体系即期净外汇头寸增量创 2010 年 10 月以来最高水平(见图表3)。1 月中旬至 3 月中旬,恒生指数和恒生科技指数均升至3 年高位,最大升幅达到 31.2%、44.6%,在全球主要市场股指中表现亮眼;港汇稍晚于 2 月初开启升势,至 3 月上旬共升值 0.36%。第二轮,4 月初特朗普政府推出“对等关税”政策,引发市场避险情绪升温,此后,谈判进展、政策反复叠加美国债务可持续性忧虑发酵,多美元的“套息交易”局部平仓(见3图表 5)、市场多元化配置、分散风险的需求带动非美资产受益。5 月首周1,多个亚洲货币强势引发瞩目,除了港元触及强方兑换保证外,新台币升 7.3%、刷新近两年最强水平,离岸人民币升 1.2%,韩元升 2.7%,泰铢升 1.4%,马来西亚林吉特升 4.0%(见图表 6)。图表 3:2 月香港银行体系即期净外汇头寸增量创 2010 年 10 月以来最高图表 4:2025 年以来两轮港汇与港股同升走势数据来源:香港金管局、WIND、中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心图表 5:美元净多头持仓减少,日元净空头转为净多头图表 6:亚洲多个货币汇率走强数据来源:CEFT、WIND、中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心注:汇率采用该货币兑美元的直接标价法1 行情统计时间:除韩元外:2025 年 4 月 28 日-5 月 5 日;韩元:2025 年 4 月 28 日-5 月 7 日(因假期推迟统计)。43.香港金管局创纪录注资、多因素影响港元阶段需求,港元利率走低有助于提振香港市场“资金流”交投活跃度。供给端:美联储不降息、香港金管局大量注入流动性,美港利差走阔背景下港汇走弱。美元利率方面, “特朗普2.0”政策“滞涨”风险担忧背景下,美联储降息预期一再推迟,2025 年 1-5 月,SOFR 维持在 4.27%-4.42%高位窄幅波动。港元利率方面,1-4 月 HIBOR 跟随 SOFR 维持高位,1 个月、3 个月 HIBOR 分别在 3.4%-4.2%、3.8%-4.2%的区间波动;5 月初香港金管局在港汇触及强方兑换保证后注资,香港银行间总结余水平急升,HIBOR 快速回落。需求端:港股技术盘整、观望情绪影响阶段融资需求,减少阶段港元流动性需求,HIBOR 处于低位有助于提振香港“资金流”交投活跃度。除了供给侧因素之外,在前期过快上涨后港股技术性盘整、资金流入规模阶段走低,4 月、5月港交所成交额及港股通成交额较前两个月回落。此外,4月港元贷存比 72.3、为 2010 年以来低位等,也反映“对等关税”谈判反复、不确定性拖累阶段融资需求的影响(见图表 7-8)。根据我们的“HGC 三元流动模型”,“资金流”活跃是 2025 年香港经济增长最重要的动能。当前,在“对等关税”政策增大转口贸易活动不确定性,本地及跨境消费活动模式调整等背景下,HKD HIBOR 走低有利于提升地产(按揭利率走低等)及资本市场(流动性充裕、孖展融资成本走低等)交投意愿,夯实香港经济稳健运营动能(详见前期报5告《蓄势赋能、稳步转型—香港年度展望(2025 年度展望系列之四)》)。图表 7:4-5 月港股交易活跃度阶段有所回落图表 8:港元贷存比位于 2010 年以来较低水平数据来源:香港金管局、WIND、中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心二、港汇触及强弱兑换保证水平、香港金管局操作实践及 HKD HIBOR 变化的历史经验回顾 2005 年至今港汇触及强弱方兑换保证水平,香港金管局操作实践及港元利率变化的历史经验,并与本次操

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