策略点评：全球市场观察系列，中美通话，资产空间待打开

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250608 中美通话，资产空间待打开——全球市场观察系列 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《关注 AI 和商业航天》 2025-06-08 《接下来行业怎么轮动？》 2025-06-07 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 6 月 2 日-2025 年 6 月 8 日）发达市场继续上涨，新兴市场转涨。从涨跌幅来看，发达市场上涨 1.3%，新兴市场上涨 2.2%。 ◼ 美股：政策面+基本面+事件面同时好转，继续提振美股风偏，美股收涨。其中纳指领涨（2.2%），标普及道指分别上涨 1.5%、1.2%。 政策面：中美通话，贸易关系缓和。周初美股因 “中美通话”存在可能性而上涨。周一，美国白宫发言人莱维特表示，总统特朗普可能于本星期与中国国家主席习近平通话。周四晚习近平主席应约同美国总统特朗普进行了时长 1 个半小时的通话，突然的缓和成为美股上涨的主因。 基本面：就业有韧性，缓解经济下行预期。一方面，美国 4 月 JOLTS 职位空缺为 739.1 万人，虽然高于前值和预期，但从结构来看，4 月招聘人数增至近一年来最高水平；另一方面，美国 5 月非农就业人口增加 13.9 万人，好于预期 12.6 万人，最关键的永久失业率（U6）不变,凸显就业市场的韧性特征。 事件面：地缘冲突缓和。俄罗斯和乌克兰两国代表团就和平解决俄乌冲突举行第二轮直接谈判。从结果看，谈判在进一步向缓和的方向发展，且考虑到两国领导人或在土耳其伊斯坦布尔举行会晤的可能性，市场风偏得到有效修复。 短期内，我们认为美股以震荡上行为主，核心在于美国“硬”数据。一是，中美通话成为双方谈判的重要分水岭，中方放宽稀土出口限制换取美方对中方的高科技限制+留学等。考虑到中美可能短期内举行下一轮会谈，积极的和谈信号及叙事为美股上涨提供“想象空间”。二是，“软+硬”经济数据的好转，将边际提振美股情绪。经济软数据，以消费者信心为代表的情绪指标开始回升，考虑美国 5 月通胀如果进一步放缓，那么在政策+宏观事件的催化下，美股短期或以震荡上行为主。 从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出 QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。 ◼ 美债：非农就业好于预期压制降息预期，长端利率上行 10bp。整体上看，美国 5 月非农就业人口增加 13.9 万人，好于预期 12.6 万人。结构上看，新增非农就业主要来源于服务业。就业数据延续韧性，美联储或进一步选择“观望”直到通胀进一步回落，因此数据发布后市场边际下调降息预期。 往后看，我们认为短期内长端美债利率的上行风险>下行风险，仍旧处于高波动状态。特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政更具扩张性。更重要的是，在临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，长端利率有突破 5%的可能性。 不过中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。一是，对美国财政的忧虑，尤其是对短期内债务可持续性的焦虑，过度地推高期限溢价对长端美债利率的定价。往后看，一方面，考虑只要主权货币具有独立性且政府债务主要面向境内投资者，主权债务危机发生的概率就偏低。另一方面，短期内集中到期的债务中，80%为短债，不存在所谓的债务续接风险。因此我们认为，债务忧虑叙事所推高的美债利率终将回调；二是，美联储 Q3 仍有降息概率；三是，贸易最尖锐的时刻已经过去，谈判不确定性逐步缓释。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 12 ◼ 港股：本周恒生科技上涨 2.3%，恒指上涨 2.2%。我们对港股持谨慎乐观态度，短期内，仍以震荡为主，突破前高需新的催化。 1）关税谈判仍有诸多变数。中美双方未来会面，进一步落实日内瓦会议内容，如有超出协定的好消息，才会促使风险偏好进一步回归。 2）美股仍处在反弹趋势中。美股重回 AI 叙事，即将突破前高。一定程度上，影响外资关注中国资产。 3）港股继续反弹还需增量资金和持续政策刺激。 ◼ 黄金：全球主要 12 支黄金 ETF 中 7 支增持，其中流入最多的是 SPDR黄金信托（$4.33 亿美元），其次是 iShares 黄金信托（$1.11 亿美元），第三是 SPDR MiniShares 黄金信托（$0.86 亿美元）；其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金 ETF 有 3 支在减持，是中国的华安易富黄金 ETF（-$1.02 亿美元）以及国泰黄金 ETF（-$0.23 亿美元）和易方达黄金 ETF（-$0.22 亿美元）。 机构与散户边际小幅增持黄金，其中 SPDR 黄金信托的黄金持有量约32.95 盎司（周环比+0.1%），SPDR Minishares 黄金信托的黄金持有量约 4.56 盎司（周环比+0.6%）。 ◼ 全球资金：全球股票 ETF 净流入放缓，债券净流入加速：全球股票型ETF 净流入$79.39 亿美元，全球债券 ETF 净流入$118.29 亿美元；分国别来看，资金向欧洲、日本和韩国流入，中国和美国则净流出。发达市场中，欧洲股票 ETF 净流入最多（$5.6 亿美元），其次是日本和韩国；新兴市场中，中国股票 ETF 净流出最多（-$18.8 亿美元）。 全球股票 ETF 行业类别中，净流入行业 Top3:工业、可选消费和通信；净流出行业 Top3: 医疗保健、金融和公用事业。 ◼ 下周重点关注数据及事件：1）6 月 11 日美国通胀数据；2）6 月 8 日-13 日，何立峰将访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议；3）6 月10-14 日，苹果公司计划举行年度全球开发者大会。 ◼ 风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 12 图1：发达市场继续上涨，新兴市场转涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 4 / 12 图2：全球央行重要官员表态 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 5 / 12 图3：美国就业主要依靠服务就业支撑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证