我爱我家(000560)深度报告：存量房交易占比提升下的弹性标的

敬请阅读末页之重要声明 存量房交易占比提升下的弹性标的 相关研究： 1. 《 我 爱 我 家 （ 000560.SZ ）-2025Q1业绩点评：25Q1经纪、新房 业 务 GTV 保 持 较 快 增 长 》 2025.5.9 公司评级：增持（维持） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -5 -12 19 绝对收益 -3 -14 27 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 公司概况：房产中介行业稀缺标的，2024 年业绩显著改善 我爱我家成立于 1998 年，2000 年在北京开设第一家线下门店提供二手房买卖和租赁业务，随后围绕“线上+线下”经营模式开启了三轮规模扩张。2017年我爱我家与昆百大重组，成为国内首家登陆 A 股的房产经纪企业。目前公司业务涵盖经纪业务、资产管理业务、新房业务和商业租赁及服务。展业区域包括北京、上海、杭州、苏州、南京、天津等十余个一、二线城市。2025Q1 公司国内门店总量约 2623 家（直营 2123 家、加盟 500 家），2024年末经纪人总数约 3 万余人。 根据公司 2024 年年报，受益于二手房成交量价企稳回升，以及非经营性影响减弱，2024 年实现营收 125.4 亿元（同比+3.7%）、归母净利润 7341 万元（同比+108.7%）、扣非后归母净利润 4142 万元（同比+105.5%）。 ❑ 经纪业务：精耕细作，提质增效 根据国家统计局数据，2024 年二手房网签面积占比达到 42%，较 2023 年提升约 4pct。贝壳研究院测算 2024 年全国二手房交易额占比达到 46%，较 2023年提升约 5pct。相比之下，Wind 数据显示美国二手房成交套数占比达 84%，我国存量房交易占比及经纪服务渗透率仍有提升空间。公司作为线上+线下运营成熟的头部房产中介，核心业务将长期受益。 经纪业务方面，公司面对行业调整和经营压力，果断收缩加盟规模并关闭低效门店，精简经纪人队伍，聚焦核心城市。伴随规模收缩、成本压降，2023 年开始门店经营效率明显提升，叠加核心城市二手房成交持续回暖， 2024 年仅经纪业务贡献的单店收入和单店 GTV 已经接近 2019 年水平，盈利能力显著改善。 ❑ 资管业务：房源规模扩张，保持较高经营效率 公司拥有超过 20 年的房屋租赁管理经营，2015 年公司将“房屋管家”升级为“相寓”品牌，业务已覆盖北京、杭州、上海、苏州、南京等全国多个大中型城市。根据公司年报，2021 年以来在管房源规模逐步增长，2024 年末达到 30.3 万套，与 2018 年持平。同时，资管业务 GTV 稳步增长，出房周期维持低位，出租率保持在较高水平。得益于规模与效率提升，2024 年资管业务收入为 61.27 亿元（同比+6.5%），占营收比重接近 50%，成为公司的业绩稳定器。 ❑ 新房业务：存量风险出清，优质项目贡献增长 市场下行叠加开发商客户暴雷，公司持续压降新房业务规模。公司应收账款规模高点为 2020 年的 13.4 亿元，2021 年以来加大计提减值力度，应收账款规模不断下降，目前应收账款风险基本出清，未来计提减值压力较小。2024 年新房业务收入 11.5 亿元（同比+0.23%），平均佣金率为 3.03%（同比+0.6pct），得益于高费率项目占比提升。市场下行期，开发商对中介渠道依赖上升，2025Q1 新房业务 GTV 为 77 亿元，同比增长 37.5%，成为增速最快的业务。 -20%20%60%100%我爱我家沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 08 日 湘财证券研究所 公司研究 我爱我家（000560）深度报告 2 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 ❑ 投资建议 我们认为公司业绩和估值催化剂主要来自于两个方面：一方面，楼市政策继续支持市场“止跌回稳”，核心城市二手房成交量价持续回暖，驱动公司业绩改善。另一方面，当前地产板块仍处于政策博弈阶段，若核心城市限制性政策放松、财政政策支持力度加大，市场供需结构有望优化，进而驱动板块估值回升。 我们维持对公司的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为2.2/2.5/3.1 亿元，EPS 分别为 0.09/0.11/0.13 元，2025 年 6 月 6 日收盘价对应 PE 分别为 33x/29x/23x，维持公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 （1）外部环境变化对国内经济造成冲击将影响居民购房意愿和能力，同时“止跌回稳”政策落地不及预期将导致新房、二手房成交量价下降。若 2025年公司经纪业务和新房业务 GTV 较去年持平（原假设经纪和新房 GTV 增速分别为 6%、4%），则归母净利润将减少 0.36 亿元（较预测值下降 16.3%）。 （2）房产中介行业竞争加剧导致佣金率下降风险。二手房交易佣金率下降将对经纪业务收入造成影响，若 2025 年经纪业务平均佣金率较原假设下降0.1pct，则归母净利润将减少 0.33 亿元（较预测值下降 15%）。 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,536 13,266 14,306 15,160 同比 3.7% 5.8% 7.8% 6.0% 归母净利润（百万元） 73 221 252 312 同比 108.7% 200.9% 14.2% 23.7% 毛利率 9.8% 9.8% 10.6% 11.1% ROE 0.8% 2.3% 2.6% 3.1% 每股收益（元） 0.03 0.09 0.11 0.13 PE 99.47 33.06 28.94 23.39 PB 0.78 0.76 0.74 0.72 资料来源：天软、湘财证券研究所 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 公司概况：存量房交易活跃，业绩持续改善 .......................................................................................................... 3 1.1 发展历程：深耕房地产经纪行业二十载 ........................................................................................................ 3 1.2 公司治理：股权结构稳定，实施股权激励 ........................................................