博实结(301608)依托核心技术，在AIoT万物智联时代持续成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|博实结（301608） 依托核心技术，在 AIoT 万物智联时代持续成长 2025年06月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 AI 和 IoT 的结合，正在构筑一个万物智联的世界。万物智联有望催生更多的物联网落地场景、带来更多的联接需求、功能更加丰富且价值量更高的物联网硬件产品、以意图为导向的物联网解决方案。公司基于对物联网行业高度分散化特点的深刻理解，依托模组与平台的技术复用性，巩固智能交通、智慧出行等成熟市场，成功拓展智慧支付、智慧睡眠的新场景。我们认为公司构建的“模组+平台+终端”的业务体系，有望通过数据驱动的 AI 能力升级，向高附加值服务延伸，在万物智联时代实现持续增长。 张宁 SAC：S0590523120003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 博实结(301608) 依托核心技术，在 AIoT 万物智联时代持续成长 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 86.46 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 89/18 流通 A 股市值(百万元) 1,539.22 每股净资产(元) 23.03 资产负债率(%) 19.93 一年内最高/最低(元) 119.43/45.76 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司是国内物联网终端领军厂商，产品矩阵丰富。我们认为智慧交通业务验证了公司“通信+定位+AI”底层核心技术能力。而智能支付、智能出行、智能睡眠等领域的业务拓展则证明了公司把握物联网新场景的能力。AI 正在和 IoT 融合，把我们带入一个 AIoT 万物智联的世界，AIoT 新场景有望加速涌现，而公司扎实的技术实力和物联网新场景拓展成功有望帮助客户在万物智联时代持续增长。 ➢ 营收创新高，新业务贡献新增长 公司智能车载终端、智能睡眠终端在海外市场的收入实现了稳步增长。2024 年全年实现营业收入 14.02 亿元，同比增长 24.85%，增速显著恢复，营收总量创历史新高。其中创新业务智能睡眠终端实现营收 1.99 亿元，占比大幅提升至 14.17%；智慧出行组件实现营收 3.48 亿元，同比提升 50.57%，占比达到 24.81%。 ➢ DeepSeek 推动 AI 加速，为万物智联注入新活力 随着 DeepSeek 等模型能力的提升、边缘计算的需求增长，物联网发展的核心推动力正在从设备连接的数量需求到体验服务的场景需求。根据工业和信息化部的数据，截至 2024 年底，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数为 26.56 亿户，同比+13.9%。 ➢ 汽车产销量提升，eCall 市场空间长坡厚雪 2024 年我国汽车产销分别完成 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆，同比增长 3.7%和4.5%，汽车出口量达到 585.9 万辆，同比增长 19.3%再创新高。eCall 能够在紧急情况发生时为用户提供救援服务，显著降低事故带来的社会成本。我国《车载紧急呼叫系统》政策标准即将落地，有望带来全新的增量市场空间。 ➢ 投资建议：关注 AIoT 时代下物联网终端核心标的 鉴于公司依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，广泛布局物联网，成功拓展了智慧出行、智慧睡眠等新场景，验证了公司在 AIoT 时代把握万物智联新增市场的能力，有望在 AIoT 时代持续把握新场景机会，实现持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化的风险、原材料价格波动风险、物联网行业技术迭代的风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1123 1402 1848 2318 2878 增长率（%） -7.18% 24.85% 31.86% 25.40% 24.16% EBITDA（百万元） 209 203 300 401 534 归母净利润（百万元） 174 176 227 311 423 增长率（%） 10.49% 0.81% 29.06% 37.27% 36.08% EPS（元/股） 1.96 1.97 2.55 3.50 4.76 市盈率（P/E） 44.2 43.8 33.9 24.7 18.2 市净率（P/B） 7.7 3.8 3.5 3.1 2.7 EV/EBITDA 34.4 22.8 20.6 15.1 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 06 日收盘价 -60%-30%0%30%2024/82024/112025/22025/6博实结沪深3002025年06月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内物联网终端领军厂商，产品矩阵丰富，涵盖智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠等领域。在物联网“万物互联”到“万物智联”的时代，随着消费和产业不断升级、以 DeepSeek为代表的大模型能力的逐步提升，AI 硬件需求不断扩容，物联网应用场景不断丰富。公司作为物联网小巨人，凭借“模组—终端—应用”垂直整合能力有望充分受益。此外，公司积极拥抱汽车智能化、安全化大趋势，推动车载产品从后装向前装发展，有望在 eCall 领域取得新突破。 核心假设  AI 和 IoT 的结合，正在构筑一个万物智联的世界。万物智联有望催生更多的物联网落地场景、带来更多的联接需求、功能更加丰富且价值量更高的物联网硬件产品、以意图为导向的物联网解决方案。从万物互联到万物智联，物联网行业终端数联接规模有望从数十亿向数千亿增长。  公司从智能交通、智慧出行向智能支付、智能睡眠等领域的拓展，初步验证了公司在通信、定位、AI 算法等应用的技术实力，也证明了公司“模组+平台+终端”的业务体系在把握全新物联网场景时的能力。我们认为公司的智能交通综合能力，有望随着全球车辆智能化进程实现海外业务和国内业务的同步增长，公司智能车载终端 2025-2027 年营收增速分别为 20%/25%/25%，毛利率分别为36%/37%/38%。公司在万物智联时代，继续深耕智能支付、智能车载终端等现有业务，同时不断把握日新月异的万物智联新机会，智能睡眠及其他创新业务有望保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 18.48/23.18/28.78 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长31.86%/25.40%/24.16% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.27/3.11/4.23亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 29.06%/37.27%/36.08%，EPS