大消费行业周报（6月第2周）：“国补”政策调整促进行业回归理性竞争

证券研究报告 [Table_Industry] 大消费 [Table_Title] “国补”政策调整促进行业回归理性竞争 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 16 日 [Table_ReportType] 大消费行业周报（6 月第 2 周） [Table_Author] 分析师：罗鹏 执业证书号：S1030523040001 电话：0755-23602217 邮箱：luopeng@csco.com.cn 研究助理：赵靖 电话：0755-23602217 邮箱：zhaojing2@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_BaseData] 计算机 2019 年 Q3 综合毛利率（%） 9.7 综合净利率（%） 6.9 行业 ROE（%） 25.6 行业 ROA（%） 5.2 利润增长率（%） 4.21 资产负债率（%） 149 期间费用率（%） 4.54 存货周转率（%） 42.56 讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Summary] 行业观点： 1) 上周（6/9-6/13）大消费板块除纺织服饰外均收跌。纺织服饰、社会服务、美容护理、商贸零售、家用电器、食品饮料周涨跌幅分别为+0.05%、-0.01%、-1.22%、-1.49%、-3.26%、-4.37%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是交大昂立（+29.55%）、春光科技（+18.49%）、ST 雪发（+25.37%）、青木科技（+30.01%）、中金辐照（+21.89%）、华业香料（+30.08%）；领跌的个股分别是均瑶健康（-16.89%）、康盛股份（-7.47%）、新华锦（-10.04%）、*ST 人乐（-85.09%）、祥源文旅（-15.93%）、锦波生物（-11.39%）。 2) “国补”政策调整有望促进行业回归理性竞争。据奥维云网数据显示，截至 2025 年 5 月 31 日，全国“国补”资金消耗总额达1550-1650 亿元，叠加 618 大促催化，预计 6 月单月消耗约 500亿元，上半年累计消耗规模将达 2100 亿元，占 3000 亿元总资金池的 70%。在此背景下，自 5 月起多地启动"限额模式"，广东佛山、甘肃肃州、辽宁营口等地率先暂停或调整补贴政策。3000 亿元的资金规模虽为消费刺激提供了有力支持，但面对集中释放的消费需求，存在明显错配风险。若按此节奏，后续旺季资金储备将严重不足。江苏试点的“限额分配”模式（日/月额度管控+分阶段发放）为全国提供了可借鉴的模版，该模式下，品牌方无法再单纯依靠普惠式补贴获取竞争优势，转而注重优化产品功能与品质。此前在普惠式补贴下，部分中低端品牌大打价格战，扰乱市场价格体系。如今补贴调整，头部品牌凭借品牌优势与产品实力，适度提价以修复价格体系，行业价格战强度预计边际减弱。建议关注具备技术研发实力、高端产品矩阵及品牌溢价能力的龙头家电企业。 3) 港股茶饮企业纳入港股通，关注优质茶饮企业配置机会。据深交所和上交所公告，因恒生综合中型股指数成份股调整，古茗、蜜雪集团于 6 月 9 日正式调入港股通标的名单，至此港股通已集齐奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城四大现制茶饮头部品牌。此次头部茶饮企业集体纳入港股通，不仅提升了板块流动性，更标志着资本市场对“新消费+连锁服务”赛道的配置窗口进一步打开。根据灼识咨询数据，中国现制茶饮市场规模从 2018 年的 1878亿元增至 2023 年的 5175 亿元，CAGR 达 22.5%；预计至 2028 年市场规模将突破 1.16 万亿元，2023-2028 年 CAGR 将维持 17.6%的稳健增速。当前行业呈现显著的头部集中特征，蜜雪冰城（20.2%）、古茗（9%）、茶百道（8%）以绝对市占率稳居前三，CR3 合计近 38%。在行业景气度向上的周期，建议关注具备供应链深度壁垒、全球化拓展动能、门店模型迭代能力的龙头企业。 4) 风险提示：经济复苏不及预期、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。 [Table_PageHeader] 2025 年 6 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、 市场周度回顾 .......................................................... 3 二、 行业要闻及重点公司公告 ................................................ 4 2.1 行业要闻 ...................................................................... 4 2.2 公司公告 ...................................................................... 6 [Table_PageHeader] 2025 年 6 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 申万一级行业周度涨跌幅 ......................................................... 3 Figure 2 消费二级子行业周度涨跌幅 ....................................................... 3 Figure 3 消费各行业周度涨幅前五个股 ..................................................... 4 Figure 4 消费各行业周度跌幅前五个股 ..................................................... 4 [Table_PageHeader] 2025 年 6 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、市场周度回顾 Figure 1 申万一级行业周度涨跌幅 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 Figure 2 消费二级子行业周度涨跌幅 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%有色金属石油石化农林牧渔传媒医药生物非银金融国防军工综合银行公用事业交通运输纺织服饰钢铁基础化工社会服务沪深300轻工制造电力设备通信汽车煤炭机械设备环保美容护理建筑装饰商贸零售房地产电子计算机建筑材料家用电器食品饮料-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%饰品教育互联网电商专业服务贸易Ⅱ