煤炭开采行业周报：秋潭无波，静极思变

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 】 煤炭开采 秋潭无波，静极思变 行情回顾（2025.6.9~2025.6.13）： 中信煤炭指数 3,236.71 点，下跌 0.34%，跑输沪深 300 指数 0.09pct，位列中信板块涨跌幅榜第 15 位。 6 月 7 日我们发布报告《安源煤业：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估》，其主要逻辑在于“今年年初安源煤业控股股东由江能集团变更为江钨控股（通过国有股份无偿划转），有利于公司整合江钨控股的非煤资源，通过置入资产及外拓整合非煤资源开启公司发展新篇章”，重点推荐。 重点领域分析： ➢ 本周动力煤市场持稳运行，焦煤依然稳中偏弱。截至 6 月 13 日，北港动煤报收618 元/吨，周环比持平；CCI 柳林低硫主焦 1100 元/吨，周环比减少 40 元/吨。 ➢ 动力煤方面，市场如同一潭深秋的湖水——波澜不惊，后期重点关注迎峰度夏期间的需求强度以及有无稳价政策出台。供应方面，近期个别大矿因事故停产整顿，此外环保检查频繁，个别有隐患和迎接检查的煤矿有临时停产情况，主产区煤矿产能利用率下降明显。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用周环比下降 1.64pct。需求方面，目前电厂日耗处于旺季爬坡前期，民用需求尚未完全启动，工业需求仍显低迷，导致日耗虽处于季节性回升过程中，但攀升略慢，而高库存状态抑制采购需求，价格缺乏上涨动力。与此同时，由于发运成本居高不下，贸易商发运积极性有限，北港库存持续去化，优质低卡资源相对紧缺，价格略有反弹，托底市场情绪。 ✓ 本周，市场整体表现依旧沉闷。诚如上周所述“当前的煤炭市场明显是以买方作为主导，买方的采购策略及力度决定了煤价的运行方向及力度，而上述又取决于今年迎峰度夏期间的需求强度以及有无稳价政策出台”。虽然本周供应端受安全、环保等影响，产量有所下降，但因整体需求偏弱，买方采购积极性有限，价格缺乏上涨动力；同时因发运倒挂（低卡倒挂更为严重），部分优质低卡煤种货源偏紧，结构性缺货现象支撑贸易商挺价情绪，不愿低价出货，价格亦难下跌。上述现象短期或仍将延续，价格亦以稳中窄幅波动为主。 ➢ 焦煤方面，继上周盘面暴涨过后，本周受 20 日线压制窄幅震荡运行，未来高度取决于后述 3 点。本周产地煤价延续下跌，近日山西及陕西环保检查加严，主产区供应继续缩减。需求方面终端成材消费淡季，钢材出货压力增加，焦钢企业盈利一般，维持控量采购为主，中间环节洗煤厂及贸易商观望情绪浓厚，多数煤矿出货一般，产地焦煤库存高位继续累积，价格继续下跌，但跌幅较前期稍有收窄。供应方面，前期因事故停产的煤矿仍多未复产，且部分煤矿因库存压力以及井下原因产量进一步下滑，另外国家环保督查组入驻内蒙，当地民营露天矿停产较多，部分矿点有短暂性停减产现象。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量 1239 万吨，周环比减少 12.4 万吨。需求方面，多数焦钢企业考虑到买涨不买跌的情况下，观望情绪增加，多以消化库存为主，对原料煤按需采购，个别焦钢企业对原料煤有控制到货现象。但随着价格的持续下行，个别焦企对刚需稀缺煤种有适当增加采购。 ✓ 此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号”。在 3 月初焦煤价格跌至 1250 元/吨持稳运行 2 月有余后，近 1 月时间，价格再次累计下跌 150 元/吨左右，减产信号有所显现，但减少幅度仍需进一步加强。 ✓ 目前焦煤供应端略有收缩，同时需求端亦面临铁水小幅下滑，整体供需矛盾尚不突出。因此继上周焦煤期货超跌暴力反弹后，本周盘面窄幅震荡运行，仍受制于 20 日线压制，未来高度主要取决于焦煤现货表现。 ✓ 而焦煤现货能否见底回升主要关注 3 个方面：（1）国内煤矿何时因亏损而出现明显减产/停产现象；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：2025 年新加坡炼焦煤会议观点总结》2025-06-14 2、《煤炭开采：动煤高低卡分化，焦煤期货暴涨为哪般？》2025-06-08 3、《煤炭开采：印度 5 月火电需求不及预期》2025-06-08 -30%-18%-6%6%18%30%2024-062024-102025-022025-06煤炭开采沪深3002025 06 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 （3）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： ➢ 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，重点关注弹性的昊华能源。 ➢ 此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10 14.50 13.89 13.20 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 10.25 9.72 9.20 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.15 6.99 6.56 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 10.88 9.43 8.19 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.60 8.06 7.45 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 7.35 7.11 6.71 601666.SH 平煤股份 增持 0.95 0.28 0.43 0.55 8.80 26.87 17.53 13.77 600985.SH 淮北矿业 买入 1.80 1.27 1.47 1.63 6.60 9.35 8.10 7.29 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 06 15年 月 日 gszqdatemark P.3