有色金属行业周报：降息预期与地缘升温催化，金价强势反弹

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 降息预期与地缘升温催化，金价强势反弹 黄金：降息预期与地缘升温催化，金价强势反弹。特朗普政府的关税谈判仍在进行，尚未最终达成全面的贸易协定，这种政策的不确定性给全球经济增长前景带来了不利因素。周内公布的当周初申请失业金人数录得 24.8 万人（预期值 24 万人），为 2024 年 10 月以来新高，与新增非农就业的疲软形成验证。另一方面，5 月美国 CPI 录得 2.4%（（前值 2.3%，预期值2.5%），低预期的通胀和高频就业数据的走弱使得市场定价美联储降息，美债利率下滑推动黄金上涨。此外，中东地缘局势出现新的转折点，特别是在美伊谈判破裂、以色列空袭伊朗后，市场避险情绪推升国际金价打破盘整震荡行情走势，金银比出现了一定成的回升，黄金再次反弹至高位。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：需求韧性减弱，铜价震荡盘整。①宏观方面：近期走弱的美国非农就业和服务业 PMI 显示经济放缓，对铜价形成不利影响；②库存端：本周全球铜库存 51.5 万吨，环比-2.24 万吨，其中国内环比-0.83 万吨；③供给端：矿企与冶炼厂开启年中谈判，从目前情况来看买方形势较差，5 月 26 日 Antofagasta 与中国冶炼厂年中谈判提出了第一轮报价 TC-15 美元/干吨。2025 年已签年度协议加工费较 2024 年跌 73.4%至 21.25 美元/吨，此次报价再创新低。买卖双方分歧加大：贸易商因看涨惜售，冶炼厂受成本制约接货意愿低，现货成交减少；④需求端：终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，国内精铜杆开工率显示近期终端需求偏弱，这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未形成。（2）铝：贸易局势缓和市场交易氛围好转，社会库存持续降低支撑铝价。①供给：中国电解铝行业理论开工产能达到 4389 万吨，较上周增加 2 万吨。本周青海地区电解铝企业继续释放新投产产能，截至本周该企业净增产产能全部释放完毕。②需求：本周铝棒以及铝板企业均反馈订单继续下滑，需求减弱影响下，铝棒以及铝板企业开工产能减少，对电解铝的理论需求下降。③库存：受到铝水转化率高位的影响，铝锭社会库存不断降库，目前仍维持历史低点。综合来说，国际政治动荡得以缓解，国内利好政策释放提振市场情绪，叠加中国铝锭社会库存持续降库，预计短期铝价震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：锂价区间震荡，供需僵持运行。①价格：本周电碳上涨 0.7%至 6.1 万元/吨，电氢下跌 2.7%至 6.5 万元/吨；碳酸锂期货主连跌 0.8%至 6.0 万元/吨。成本端锂辉石涨 0.5%至 629 美元/吨，对应成本支撑 6.35 万元/吨；锂云母涨 3.4%至 1225 元/吨（含税），对应成本支撑 6.97 万元/吨（含税）。据 SMM，本周碳酸锂产量环增 4%至 1.81 万吨，开工率 47%（（前值 46%），累库 1117 吨至 13.35 万吨。智利出口至中国锂盐 2.46 万吨 LCE，同比+51%，环比-18%，1-5 月累计出口至中国 13.43 万吨 LCE，同比+95%。②需求：据乘联会，6 月 1-8 日乘/电销量 34/20 万辆，渗透率 59%，乘用车同环比+19%/-12%，电动车同环比+40%/+4%。③点评：本周锂盐供应环比小增，小幅累库。供应端，碳酸锂产出增加主因前期盘面的阶段性反弹为部分锂盐厂的生产积极性带来一定提振；智利锂盐出口量环比收窄，对内盘冲击趋缓。需求端，下游材料厂采购积极性较弱，未有进一步备库意愿，等待价格的进一步下探。短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或延续弱势。（2）金属硅：丰水期电力成本下调，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存 57.2 万吨，周度减少 1.5 万吨。②成本：金属硅 553#平均成 10,767.4 元/吨，月跌 5.6%，利润-1517.4 元/吨，月减 561.9 元/吨。③供给：云南&四川&新疆金属硅周度产量3.49 万吨，周度增长 0.08 万吨。近期中国金属硅开炉数量有所增加，云南、四川金属硅开炉则在陆续增加。西北地区金属硅个别硅炉也有恢复生产。④需求：本周有机硅行业整体开工率维持在 70.44%，西北某厂装置逐步恢复开工，浙江&四川开工率变化不大，需求平淡，库存出现累积；多晶硅在产企业基本全部处于降负荷运作状态，预计 6 月份整体产量变化不大；铝合金企业按需采购工业硅，对金属硅需求持稳。综合来看，金属硅仓单增加但库存仍处高位，施压现货市场；丰水期电价下调致南方成本下移，成本支撑减弱，但因价格已低于成本，预计续跌空间有限，将维持底部震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：“关税缓和+就业放缓”预期释放，看好金属价格反弹 》 2025-06-08 2、《有色金属：宏观政策反复，金属价格进入盘整期 》 2025-06-01 3、《有色金属：美国关税风波再起，看好黄金避险属性 》 2025-05-24 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.16 1.41 1.74 28.30 18.05 14.81 12.05 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.94 1.33 1.54 1.67 22.90 22.00 18.98 17.52 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.68 0.79 0.87 12.70 11.62 10.05 9.09 01378.HK 中国宏桥 买入 2.36 2.10 2.21 2.38 4.98 7.48 7.13 6.62 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-062024-102025-022025-06有色金属沪深3002025 06 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容