Q2新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期轻工制造

Q2 新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q2 新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：海外供应扰动延续，浆纸企稳态势明确。芬林芬宝宣布 6 月 9日起 Joutseno 浆厂实施临时停产，主要为调整纸浆库存水平以适应亚洲低订单量；CMPC 阔叶浆小鸟新一轮外盘报价持平于上轮。近期浆厂控产挺价态度明确，我们预计纸浆价格底部显现、近期仍将延续震荡趋势。造纸方面，文化纸/包装纸步入传统淡季，我们预计短期横盘为主；白卡本周均价环比+0.05%，当前纸企生产成本高位、延续挺市态度，但贸易商面临亏损压力、我们预计后续纸贸理性下单为主。此外，联盛漳州二期 PM2 涂布白卡产线（年产 120 万吨）已进入精密单机调试阶段，投产后行业供应压力加大。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业（预计 Q2 利润环比小幅提升）、仙鹤股份（预计 Q2 利润环比提升），关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。 ➢ 出口：中美谈判持续推进，重视龙头估值修复。本周特朗普发文称中美框架协议“已经敲定”，累计向我国输美产品加征 55%关税（25%原有+20%芬太尼+10%对等）。我们认为，本次谈判具体细节&结果尚未正式公布，但贸易纠纷紧张局势已暂缓和。当前节点，出口整体估值恢复前高难度较大，但龙头个股 Q2-Q3 凭借稳健出货&订单有望持续验证份额提升&结构成长逻辑（关税影响有限）、估值有望率先修复。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居（预计 Q2 收入延续稳健增长，利润增速匹配）、浙江自然（预计 Q2 延续高增，全年预期无变化）、永艺股份（预计 Q2 收入延续稳健增长，利润增速匹配）、共创草坪（预计 Q2 收入平稳增长，利润增速匹配）、天振股份、众鑫股份（预计 Q2 收入小幅下滑、利润增长低于收入）、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份（预计 Q2 收入延续高增、利润增长低于收入）、哈尔斯（预计 Q2 收入延续高增、利润增长低于收入）、英派斯（预计 Q2 收入平稳、利润增长低于收入）、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：HNB 韩国渗透率提升。近日韩国无烟促进协会发布《本国烟草产品流通市场调查和吸烟行为深度分析研究》，2018-2023 年卷烟销量从 64 亿包降低至 62 亿包（下降 3.2%），同时 HNB 销量从 6541包达到 1.22 亿包，增幅达 1.9 倍。女性消费者中，20+岁群体偏好电子烟，30+岁倾向于 HNB，60 岁以上倾向传统卷烟。我们认为，HNB凭借减害&烟草还原度高，使用人群主要为中青年吸烟群体、对青少年吸引力有限，未来渗透率提升趋势明确。此外，BBC 表示英国禁售一次性电子烟近两周后，约克郡 21 家商店中近一半仍在销售，我们认为25 年渠道、终端库存仍将对合规市场销售持续扰动，26 年后合规市场有望加速复苏。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。 ➢ 家居：家居Q2国补边际拉动效应减弱、同比有望保持平稳。根据CRIC，5 月 30 个重点城市二手房成交环比-10%、同比+4%，增长放缓，刚需 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 刚改当前仍为新增挂牌主力。京沪深杭二手挂牌量降幅收窄，刚需抛压扩大，中改需求收缩。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。 ➢ 消费：5 月个护板块电商表现平稳，宠物&潮玩景气度延续。根据久谦，5 月麦富迪/弗列加特分别同比+26%/+141%，中宠（顽皮、Zeal、领先）、佩蒂（爵宴）延续较快增速。5 月自由点/七度/护舒宝/高洁丝/苏菲 / 淘 淘 氧 棉 / 洁 婷 / 奈 丝 公 主 分 别 同 比 -1%/-22%/-13%/-23%/-9%/+55%/+16%/+27%，受 315 舆情对需求的透支影响，卫生巾板块表现平淡；5 月冷酸灵/高露洁/佳洁士/云南白药/好来分别同比+32%/+1%/-19%/+23%/-1%，冷酸灵延续较快增长；润本 5 月电商表现平淡，泡泡玛特 5 月同比+180%，6 月 13 日 Labubu 怪味便利店线下快闪开启，IP 热度持续破圈。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 ➢ 黄金珠宝：我们预计老铺黄金二季度销售靓丽，高端黄金赛道兴起。我们预计老铺黄金二季度销售有望保持靓丽增长。高端黄金赛道兴起，豫园股份于 2024 年创立黄金艺术品牌“东家金造”，携手知名艺术家打造产品，定位高端，我们预计有望迎来加速发展。老凤祥发布首款后台搭载豆包大模型的 AI 智能眼镜，我们认为公司布局智能眼镜赛道具备品牌、渠道等方面优势，新品的科技属性亦有助于品牌形象在年轻化、个性化方面的焕新。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。 ➢ 两轮车：涛涛车业二季度动销良好并与美国机器人公司签订投资协议。我们认为涛涛车业品牌知名度不断提升、经销商网络持续建设、产品竞争力亦进一步加强，我们预计公司二季度电动高尔夫球车销售良好且有望支持二季度经营业绩表现。此外，公司的美国子公司 RevEdge Inc.已与美国 DPSH SYNDICATE .签订投资协议，待后续投资到位，双方有望整合“北美制造+销售渠道”和机器人技术优势等，打造人形机器人领域的“制造+技术”体系。我们预计九号公司二季度在智能电动车旺销带动下有望保持营收较快增长，净利率受益于规模效应有望延续同比提升趋势。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公