钾肥增长显著，加快推进第二个百万吨建设

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 06 月 12 日公司研究●证券研究报告东方铁塔（002545.SZ）公司快报钾肥增长显著，加快推进第二个百万吨建设投资要点 事件：东方铁塔发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 41.96 亿元，同比增长 4.79%；归母净利润 5.64 亿元，同比增长-10.97%；扣非归母净利润 5.53亿元，同比增长-12.35%；毛利率 27.38%，同比提升 0.18pct。2025Q1 单季度实现营收 9.54 亿元，同比增长 6.48%，环比增长-12.05%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 22.70%，环比增长 110.19%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比增长 24.49%，环比增长 121.15%；毛利率 41.61%，同比提升 9.87pct，环比提升 22.60pct。 钾肥产销增长显著，溴化钠销售打开局面。公司钢结构制造板块，主要为输电线路铁塔和钢结构产品，输电线路铁塔包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，钢构件、热浸镀锌防腐业务，在国家电网、南方电网总部招标采购市场份额仍位于前列；钢结构产品主要为锅炉钢结构、空冷平台钢结构。2024 年钢结构制造板块实现收入 17.80 亿元，同比增长-6.86%，毛利率 9.08%，同比提升 2.06pct；其中钢结构收入 6.59 亿元，同比增长 5.86%，毛利率 10.21%，同比提升 8.24pct；角钢塔收入 8.38 亿元，同比增长 7.53%，毛利率 8.42%，同比提升 0.73pct；钢管塔收入 2.83亿元，同比增长-44.38%，毛利率 8.38%，同比下滑 3.77pct。钾肥板块，2024 年氯化钾收入 23.64 亿元，同比增长 16.31%；毛利率 40.40%，同比下滑 5.19pct；产量120.22 万吨，同比增长 35%；销量 121.30 万吨，同比增长 39%。公司溴化钠在中国市场的销售打开新局面，为下一步业务发展奠定基础，2024 年实现收入 0.16 亿元，同比增长 164.39%；毛利率 36.13%，同比下滑 9.75pct。 钾矿资源优势突出，加快推进第二个百万吨项目建设。公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015 年 5 月一期 50 万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023 年 4 月二期 150 万吨/年氯化钾项目的一期 50 万吨达产达标，2023 年 10 月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有 100 万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨颗粒钾/年产能。2023 年增加了 9000 吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2024 年度，氯化钾产量呈现“连续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能 20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等，公司继续加快推进下一个 100 万吨/年钾肥项目的建设。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027 年收入分别为 48.01/52.37/57.12 亿元，同比增长 14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为 8.21/9.69/10.65 亿元，同比增长 45.6%/18.0%/9.9%，对应 PE分别为 12.9x/10.9x/9.9x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。基础化工 | 氯碱Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-06-11)8.50 元交易数据总市值（百万元）10,574.53流通市值（百万元）9,606.39总股本（百万股）1,244.06流通股本（百万股）1,130.1612 个月价格区间8.38/5.80一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益7.8513.9213.48绝对收益9.1112.7323.41分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/氯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,0044,1964,8015,2375,712YoY(%)10.74.814.49.19.1归母净利润(百万元)6345648219691,065YoY(%)-23.1-11.045.618.09.9毛利率(%)27.227.432.133.535.0EPS(摊薄/元)0.510.450.660.780.86ROE(%)7.46.38.49.39.5P/E(倍)16.718.712.910.99.9P/B(倍)1.21.21.11.00.9净利率(%)15.813.417.118.518.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/氯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆氯化钾：随着公司挖潜和百万吨产线建设，氯化钾产销逐步增长，行业景气上行价格抬升，毛利率 稳 步 提 升 ， 预 计 2025-2027 年 收 入 分 别 为 28.13/31.05/34.88 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为46.67%/47.83%/48.39%。钢结构制造板块：保持中低速增长，盈利能力相对稳定，预计 2025-2027 年收入分别为18.69/19.25/19.25 亿元，毛利率分别为 9.08%/9.08%/9.08%。溴化钠：随产线爬坡及渠道推广，产销迎来快速增长，价格稳中有升，预计 2025-2027 年收入分别为 0.83/1.70/2.63 亿元，毛利率分别为 37.88%/39.71%/41.43%。其他：预期保持相对稳定，预计 2025-2027 年收入分别为 0.37/0.37/0.37 亿元，毛利率分别为72.54%/72.54%/72.54%。表 1：公司业务分拆和预测东方铁塔2023A2024A2025E2026E2027E合计收入（百万元）4004.424196.164800.595236.665711.66YoY(%)10.74%4.79%14.40%9.08%9.07%毛利率(%)27.20%27.38%32.08%33.49%34.97%氯化钾收入（百万元）2032.042363.512812.503105.003487.50YoY(%)10.72%16.31%19.00%10.40%12.32%毛利率(%)45.59%40.40%46.67%47.83%48.39%钢结构制造板块收入（百万元）1911.031779.961868.961925.03192