航空行业11月数据点评：行业整体客座率同比提升，国际线淡季放量客座率暂时承压，持续看好航空股跨年行情

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空行业 11 月数据点评 推荐（维持） 行业整体客座率同比提升，国际线淡季放量客座率暂时承压，持续看好航空股跨年行情  行业数据：11 月客座率同比提升，国际线维持高景气。1）11 月行业旅客增速6%，较 10 月提速 0.7 个百分点，其中国内 4.7%，国际 17.3%（5 月以来国际航线旅客增速始终维持 15%以上的高景气），整体客座率 81.5%，同比提升0.5 个百分点。1-11 月行业旅客运输量 6.1 亿人次，同比增长 8.1%。2）民航局预测 2020 年春运旅客运输量增长约 8.4%，节前客流高峰突出。  上市公司客座率：三大航客座率同比提升 0.6%，受新航季国际线淡季运力放量影响，春秋吉祥国际线客座率下降。 1）三大航 11 月合计 ASK 增速 7%，RPK 增速 7.8%，客座率同比提升 0.6%，截止 11 月末，行业飞机 3786 架，净增 147 架，同比增速 4%；三大航机队数量同比增长 6.4%，考虑 MAX 停飞后的实际运营机队同比增长 1%。2）国内线客座率好于国际。11 月除国航国内线客座率微降 0.2%外，重点航企客座率均提升，春秋与南航均提升 2.3 个百分点，东航提高 1.5%，吉祥亦保持三个月的同比增长。3）国际线预计受日本线淡季放量影响，客座率普降。新航季全市场日本线运力增速预计超过 50%，我们观察赴日主力的上海三家主基地航企，东航、春秋、吉祥国际线 ASK 分别增长 18.3%、54.5%及 97.2%（吉祥有开通洲际线因素），致使三公司国际线客座率分别下降 1.5%、2.6%及 12.9%，但日本线作为高收益航线，客座率与票价尽管承压，其座收水平预计仍高于东南亚等市场，新航季首个完整月份处在淡季，且有培育市场的因素，预计随着春运临近，赴日旅游以及 2020 年的东京奥运会对该区域会起到以量补价的效果。4）绝对值看，春秋客座率持续领跑。11 月客座率春秋（86.5%，-0.5%）>吉祥（82.4%，-2.4%）>南航（82.1%，+1.5%）>东航（80.1%，+0.2%）>国航(79.5%，-0.1%)。1-11 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率 91.1%，同比提升 2.1 个百分点，南航、国航分别提升 0.37、0.4 个百分点，东航、吉祥分别下滑 0.35 和 0.8 个百分点。  强调观点：跨年行情或再启动，强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益。1）11 月我们发布两篇航空行业报告《均值回归》以及《跨年行情背后》，提出均值回归从 11 月起，预计将实现超额收益，并开启跨年行情。11 月以来三大航实现对沪深 300 指数 3%的超额收益。2）我们复盘过去三年跨年行情背后是“双低双变”，观察 2019 年当前，航空股具备了三项条件：股价低（4-10月超额-24%），估值低（1.3 倍底部区域），预期变化（汇率存改善可能，需求存基数效应下回暖，而波音 MAX 复飞尚无时间表或进一步带来运力收缩）。  投资建议：三大航 PB 处于历史较低水平，优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空：我们认为公司业绩拐点已至，当前市值被明显低估（横向比较市值低于春秋 130 亿，市值比为其 67%；纵向比自身 18 倍的估值中枢，考虑权益法核算持有东航部分股权，当前对应 2020 年仅 14 倍）；春秋航空：持续看好公司发展，将低成本优势化为业绩稳定性增长。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 吉祥航空 13.35 0.71 0.95 1.16 18.8 14.05 11.51 2.0 强推 中国国航 8.87 0.53 0.71 0.89 16.74 12.49 9.97 1.38 强推 春秋航空 42.4 2.16 2.61 3.03 19.63 16.25 13.99 2.92 强推 东方航空 5.42 0.29 0.43 0.55 18.69 12.6 9.85 1.3 强推 南方航空 6.87 0.32 0.55 0.71 21.47 12.49 9.68 1.3 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 12 月 16 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 4,063.21 0.63 流通市值(亿元) 2,898.65 0.62 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.69 -5.23 1.75 相对表现 -0.16 -14.33 -24.2 《航空行业点评：均值回归之路料将开启，航空板块有望实现超额收益》 2019-11-01 《航空行业 10 月数据点评：春秋客座率持续领跑，三大航合计客座率同比提升，强调均值回归之路料将自 11 月开启》 2019-11-15 《探究航空股“跨年行情”背后：双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益》 2019-11-26 -6%10%25%41%18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/102018-12-17～2019-12-16沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019 年 12 月 17 日 航空行业 11 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 11 月运营数据 1、南方航空：11 月客座率 82.1%，同比提升 1.5 个百分点 11 月： ASK 同比增长 6.5%，国内 7.1%，国际 6.4%； RPK 同比增长 8.5%，国内 10.1%，国际 6.2% 客座率 82.1%，同比提升 1.5 个百分点，其中国内 83%，同比提升 2.3%，国际 80.2%，同比下降 0.1%。 1-11 月累计： ASK 同比增长 9.7%，国内 9.2%，国际 11.3%； RPK 同比增长 10.2%，国内 9.3%，国际 12.7% 客座率 82.9%，同比提升 0.4 个百分点，其中国内 83.1%，同比提升 0.1%，国际 82.8%，同比增长 1%。 2、中国国航：11 月客座率微降 0.1% 11 月： RPK 增速 3.9%，其中国内