业务结构优化的头部央企，向国际投行进军

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大。公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位，2024 年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第 1、3、4 和 6。展望未来，中国银河有望成为业务结构均衡的国际投行。 主要业务强优势，补短板： 经纪业务：公司有营业部 461 家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势，25Q1 公司经纪业务净收入排名第 6。2024 年经纪业务净收入 62 亿元，在成交额较高的市场环境下，预计 25-27 年收入为 75/80/84 亿元，同比增长 22%/6%/5%。 ②投行业务：公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20 余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模，24年银河股、债承销规模市占率分别提升 0.3/0.8pct，25Q1 投行业务净收入排名提升至第 15。2024 年投行业务净收入逆势增长至6.1 亿元，在承销规模市占率提升的情况下，预计 25-27 年收入为6.7/7.2/7.7 亿元，同比增长 11%/7%/7%。 ③资管业务：公司的另一项弱势业务，25Q1 收入排名第 17。资管新规后银河金汇资管结构优化，2024 年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化。2024 年公司资管业务净收入 4.9 亿元，在规模企稳、结构优化的情况下，预计 25-27 年收入为5.4/6.2/6.6 亿元，同比增长 10%/16%/6%。 ④信用业务：公司两融业务市占率约 5%，25Q1 利息净收入排名第2。2024 年公司利息净收入 38 亿元，在两融余额提升的情况下，预计 25-27 年收入为 39/41/43 亿元，同比增长 1%/6%/6%。 ⑤投资交易：25Q1 中国银河投资净收入排名第 5，金融资产规模十年复合增长率为 35%。公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨 7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长 50%至 115 亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为 124/138/147 亿元，同比增长 8%/11%/7%。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年中国银河实现营收 385/415/438 亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润 114/128/138 亿元，同比增速 14%/12%/7%，BPS 为 10.86/11.68/12.57 元。考虑到公司在逐步强化优势、补足短板，且是潜在的收并购标的，给予公司 2025 年 1.8 倍 PB，对应目标价 19.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 33,644 35,471 38,542 41,480 43,784 营业收入增长率 0% 5% 9% 8% 6% 归母净利润(百万元) 7,879 10,031 11,408 12,796 13,752 归母净利润增长率 2% 27% 14% 12% 7% 每股净资产(元) 9.20 10.12 10.86 11.68 12.57 ROE(归属母公司) 7.52% 8.30% 8.39% 8.82% 8.97% P/B 1.84 1.67 1.56 1.45 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00240611240911241211250311250611人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国银河沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：实力领先的央企.................................................................... 4 1.1 发展历程：大型 A+H 央企券商，亚洲网络布局广 .............................................. 4 1.2 股权结构：中央汇金控股，高管团队经验丰富 ................................................ 4 1.3 经营概况：综合实力排名高，但结构有待优化 ................................................ 4 二、业务拆解，强优势、补短板.................................................................... 6 2.1 经纪业务：渠道网点众多，投顾队伍壮大 .................................................... 6 2.2 信用业务：两融市占率稳定，股质风险可控 .................................................. 7 2.3 投行业务：承销市占率提升，投行收入逆势增长.............................................. 8 2.4 资管业务：收入占比低，但资管结构明显优化 ................................................ 9 2.5 投资交易：金融资产规模稳步增长，固收具备优势 ........................................... 10 2.6 国际业务及金融科技：亚太区排名高，AI 应用广泛........................................... 11 三、盈利预测与估值............................................................................. 12 3.1 盈利预测 ............................................................................... 12 3.2 投资建议及估值 ......................................................................... 14 四、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 中国银河发展历程 .......................................