电子行业深度：智能眼镜：AI形态领航，探索AR新视界

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业深度 智能眼镜：AI 形态领航，探索 AR 新视界 2025 年 06 月 11 日 ➢ 智能眼镜：最具智能化改造潜力的 AI 大模型载体之一。AI 大模型能力的逐步提升，推动人机交互方式变革，为新型 AI 终端载体的诞生创造了条件。由于 AI 大模型的独特能力，新一代智能终端设备具备不同于以往互联网时代以网站和 APP 为载体的颠覆性创新与生态重构。其中，智能眼镜的 AI 赋能潜力尤为突出。眼镜形态靠近人的耳、眼、嘴这三个最重要的感官器官，且 AR 显示能力为 AI 提供文本和图像输出能力，让用户能接收到更多的图文信息，为充分挖掘 AI 大模型的落地应用的潜能提供了有效途径。 ➢ 智能眼镜：AI 先行，探索 AR。随着 2023 年 Ray Ban Meta 的横空出世，市场也逐步对 AI 眼镜的产品形态达成共识，即眼镜硬件+AI 功能+拍摄+语音。同时，RayBan Meta 在 2024 年实现年销量超 140 万副，也有力地验证了简化后的 AI 眼镜产品商业模式的可行性。随着用户对 AI 眼镜的接受度逐步提升，眼镜产品由于本身贴近用户视觉的特性，其发展趋势是在形态上逐步叠加光学显示模块，演变为AI+AR 眼镜。从功能对比来看，AI 眼镜专注于语音、图像信息的捕捉，聚焦智能化处理与人机交互，为用户提供智能化的辅助服务；AR 眼镜更侧重于提供沉浸式的增强现实体验。从硬件组成对比来看，AI 眼镜的核心硬件需求聚焦于 SoC 处理器，且对其提出低功耗、高性能要求；AR 眼镜则不仅依赖 SoC 处理器及各类传感器，还需光学模组来生成虚拟图像。 ➢ 光波导+Micro LED 成为核心瓶颈，产业链协同推进 AR 眼镜落地。当前光学模组难以兼顾性能与轻量化量产。上游光学模组元件制造工艺复杂、技术难度大，致使成本居高不下，严重阻碍 AR 眼镜的量产普及。伴随着方案持续迭代创新，我们认为衍射光波导+Micro LED 光学组合有望成为 AR 眼镜终局方案，为消费者带来更优的显示和佩戴体验。产业链方面，蓝特光学和美迪凯等在光波导加工环节储备较为全面，专注于为光波导行业提供前道原材料，兼具高精度的玻璃晶圆加工技术；水晶光电在光波导环节全产业链布局，具备各类光波导技术的一站式光学解决方案能力；光机/整机组装厂商主要包括舜宇光学科技和歌尔股份等；SiC 材料方面，天岳先进等公司持续布局。 ➢ 投资建议：目前，AI 眼镜产业正从预期管理阶段迈向销量落地阶段。从发展趋势看，AR 作为 AI 理想的显示载体，智能眼镜在形态上必然逐步向 AR 演变。 投资逻辑上看，SoC 是 AI 眼镜硬件的关键，光学则是 AR 眼镜硬件的核心问题。建议关注：1）品牌：小米集团、漫步者、亿道信息等；2）方案商：润欣科技、移远通信、广和通、美格智能等；3）代工：歌尔股份、国光电器、天键股份、佳禾智能等；4）光学：蓝特光学、水晶光电、舜宇光学；5）SOC：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、全志科技、中科蓝讯、泰凌微、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、翱捷科技等；6）存储芯片：德明利、兆易创新、佰维存储、普冉股份等；7）渠道商：博士眼镜、明月镜片、孩子王等；8）SiC：天岳先进等；9）零部件：福立旺。 风险提示：AR 销量不及预期；AR 光学方案更迭不及预期；汇率波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 002241.SZ 歌尔股份 22.29 1.01 1.23 1.44 22 18 16 推荐 688127.SH 蓝特光学 23.19 0.87 1.14 1.44 27 20 16 推荐 2382.HK 舜宇光学科技 65.40 3.15 3.68 4.43 21 18 15 推荐 688018.SH 乐鑫科技 139.19 4.31 5.74 7.13 32 24 20 推荐 688608.SH 恒玄科技 385.30 6.68 9.32 11.81 58 41 33 推荐 688234.SH 天岳先进 57.77 0.58 0.92 1.23 99 63 47 推荐 002273.SZ 水晶光电 19.21 0.90 1.10 1.28 21 17 15 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2025 年 6 月 11 日收盘价；汇率 1HKD=0.93RMB；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 卢瑞琪 执业证书： S0100524090002 邮箱： luruiqi@mszq.com 相关研究 1.电子行业点评：火山引擎大会来袭，大模型+Agent 共筑智能时代-2025/06/10 2.电子行业点评：海外算力超预期，推理落地带动需求高增-2025/06/10 3.电子行业动态：英伟达 ComputeX 2025，AI 基础设施全面升级-2025/05/29 4.电子行业点评：云巨头资本开支高增，国产算力生态加速落地-2025/05/21 5.电子行业点评：关税税率下修，重视“果链”低位机遇-2025/05/14 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 智能眼镜：AI 先行，探索 AR .................................................................................................................................. 3 2 光波导+Micro LED 成为核心瓶颈，产业链协同推进 AR 眼镜落地 .......................................................................... 9 2.1 光波导：二维阵列+衍射光波导前景广阔，SiC 引领材料革新 ................................................................................................ 9 2.2 光机：Micro LED 成为驱动 AR 眼镜落地的新引擎 ................................................................................................................. 15 2.3 渠道合作：AR 眼镜落地的关键环节 ................................